继前期业绩快报的超预期二季度业绩后，公司在中报展望前三季度业绩增长0-50%，中值隐含 Q3 单季同比和环比增长 102%和 23%，进一步确认业绩拐点。随着解决方案突破放量以及海外市场发力，公司下半年到未来 2 年有望重回高增长轨道，而公司大力布局安全运营，将打开长线增长空间；我们维持 15/16/17 年EPS 1.35/2.15/3.10 元预测，维持“强烈推荐-A”评级和 55 元目标价。

　　Q3 展望乐观，进一步确认业绩拐点。大华公布 2015 半年报，实现收入 34.7亿元，同比增长 14%，净利润 4.64 亿元，同比下滑 8.4%，处于前期展望区间-50-0%偏上限。 Q2 单季收入/利润分别为 22.7/3.6 亿元，同比增长 19%和18%，环比增长 88%和 249%，大超预期。我们分析主要原因，一是来自费用及成本的有效控制，二是解决方案初见成效，毛利率有所回升，三是海外业务的高速增长。单季利润在连续 3 个季度同比下滑后重回增长，拐点初现。由于解决方案在 Q2 更多是客户和订单的进展，我们认为下半年开始业绩将逐渐释放。公司展望前三季度业绩增长 0-50%，好于我们预期的 0-20%区间，中值 25%隐含 Q3 单季同比和环比增长 102%和 23%，业绩拐点进一步确认。

　　解决方案和海外市场将是业绩高增长双动力。 经历过去一年多调整，大华的产品线、人员、激励机制等均向解决方案倾斜，当前重心在于销售能力的提升和项目客户的积累， Q2 已经初见成效，客户的覆盖率明显提升，从下半年开始望逐步进入收获期。大华解决方案比海康布局晚 2-3 年，相对海康项目客户占比 75%且解决方案占比大部分，大华项目客户占比仅一半且解决方案占比刚起步，后续追赶空间可观。此外，大华灵活的民营企业机制和安防设备双寡头格局，有利于大华在一带一路、援外项目与大型央企合作拿单。最后，公司海外市场目前中低端分销产品占比高，而未来有望在海外发力，加强销售能力和产品层次，与解决方案成为公司未来三年业绩高增长双动力。

　　大力布局安全运营服务，打开长线成长空间。 商业和民用运营服务是大安防市场最诱人的蛋糕，海外发展已经较为成熟，而中国市场受限于体制因素占比非常低，仅 5%左右，但近年来已经在逐步开放，带来发展契机。大华从10 年就成立了浙江大华安防联网运营公司，从事银行 ATM 运营服务， 14 年已实现盈利，而近期大华公告与董事长共同出资设立安全运营服务平台公司，注册资本高达 10 亿，将加快公司在安全运营的战略布局，并通过外延发展，提升综合实力，巩固龙头地位，打开呈现成长空间。

　　转型期的两期员工持股计划显示未来信心。 近几月来大华连续发布两期总额8.75 亿元员工持股计划，杠杆分别为 1: 3 和 1: 2，其中一期 5.25 亿已通过董事长大宗减持完成，均价 31.05 元，总额为 3.5 亿元的第二期计划草案亦于7 月 20 日公布，彰显公司对解决方案转型、安全运营布局和业绩拐点的信心。

　　维持“强烈推荐-A”评级和 55 元目标价。 作为我们年初底部推荐品种，我们对大华的拐点推荐逻辑正逐步确认，未来相对海康的追赶空间可观。我们维持 15/16/17 年 EPS 1.35/2.15/3.10 元的预测，对应当前股价 PE 分别为29/18/13 倍，维持 55 元目标价“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示： 行业景气下行，解决方案业务进度低于预期，竞争加剧。

　　其他机构评级

　　广发证券：大华股份买入评级

　　Q2 业绩超预期，拐点确立

　　上半年公司实现营收 34.68 亿元，同比增长 14.01%；归属上市公司股东的净利润 4.63 亿元，同比减少 8.4%。其中 Q2 实现营收 22.65 亿元，同比增长 19.33%，环比增长 88.27%；归属上市公司股东的净利润 3.6 亿元，同比增长 15.24%，环比增长 250.29%。Q2 产品毛利率为 38.3%，较 Q1 上升 0.42 个百分点。

　　海外市场和前端产品引领业绩增长

　　分区域来看，上半年公司海外市场实现营收 14 亿元，同比增长高达43.93%。海外市场产品毛利率为 39%，较去年同期上升 3.97 个百分点。公司依靠全球化的营销销售服务体系，海外客户不断拓展，未来海外市场将成为公司未来业绩高增长的重要驱动力。 分产品来看， 在 IP 化持续推动下，上半年公司前端产品实现营收 18.77 亿元，同比增长 38.85%。前端产品增速远高于后端产品，已成为占公司总营收比重最大产品。

　　推进解决方案转型，步入加速追赶期

　　去年开始公司加大解决方案投入，通过对内部人员结构、市场开拓模式、技术创新等进行调整，并成立覆盖公安、金融、运营商等八大行业事业部，推进从设备厂商到解决方案提供商的转型。目前来看转型逐步完成，业绩进入上升通道，继续加速追赶海康。

　　盈利预测与评级

　　我们认为，随着海外市场的快速发展以及向解决方案厂商转型逐步完成，公司将继续保持稳定快速的发展；打造安全运营服务平台公司将为公司开启新篇章。 我们预计大华股份 2015~2017 年的 EPS 分别为 1.29/1.96/2.55元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　行业增速下滑风险；商业模式转型风险；汇率风险。