泛海控股

　　公司公告，作为主发起人联合设立亚太再保险公司，，股权占比20%；转让三江电子75%股权予民生控股。另公告附属公司完成4 亿美元外债发行，计划发行55 亿公司债。

　　投资要点：

　　发起设立亚太再保险加码金融大业，承诺不断兑现。公司拟作为主发起人，联合新华联不动产、亿利资源集团、巨人投资、重庆三峡果业集团等设立亚太再保险股份有限公司(暂定名)，拟出资20 亿占比20%。目前国内仅有一家中资的再保险公司(中再保险)，全球前五十大再保险公司大都为欧美企业。保监会数据显示，2014 年，我国原保险保费收入2.02 万亿(04-14 年CAGR16.7%)，已经成为全球第三大保险市场和最重要的新型保险市场，但与业保险机构再保费收入仅1238 亿(2013 年数据)，占全球市场2%左史。.若成功设立其将成为国内首家民营资本创办及主导的再保险公司，在全球经济中美“双引擎”带动及灾害和损失另政府经济负担攀升的大势下，再保险公司为亚太地区客户提供个性化的专业再保险产品及服务，迎合国家鼓励民营资本进军再保险的政策，服务中国经济“走出去”和亚太高速发展的需要，发展前景广阔。公司离打造全牌照保险集团再近一步。

　　转让三江电子聚焦转型金融。公司作价3.2 亿转让所持有“三江电子”75%股权给民生控股，自14 年12 月以来连续三次股权转让完全剥离主营仪器、仪表、安防等设备研发和经营的三江电子。公司将精力更聚焦于“金融+地产+戓略投资”主业。

　　外债发行成功劣力海外项目运营。通过境外附属公司泛海控股国际完成4 亿美元高级债券的发行，5 年期半年付息，前三年年利率9.625%，三年后可回购戒提升票息0%至1%。公司投资评级标普：B，惠誉：B，利率相对较高，但较14 年9 月份3.2 亿美元外债同等条件下11.75%的利率下降22%。本次筹款将用于海外的公司运营，加速海外项目开发。公司在美国先后收购了旧金山的First &Mission、加利福尼亚Sonoma CountryInn 及 Graywood Ranch Subdivision 项目和洛杉矶 Fig Central 项目、纽约南街80号项目(筹备中)，合计占地约14.7 万方、规划建面不低于60 万方(加州两项目尚未公布)、出资约9.3 亿美元。上述项目地段较好，回报前景明朗，有劣提升公司海外知名度，也可能分享海外资产升值带来的潜在收益。

　　非公开发股有望尽快获批，拟发行55 亿公司债置换高成本债务。公司7 月初已收到证监会非公开发股意见反馈，近期股市平稳再融资重启，有望尽快获得再融资実批。公司拟在国内非公开发行不超过40 亿、公开发行不超过15 亿公司债。公司债実批时间短，受益央行降息利率显着走低，能有效降低公司融资成本并支持业务扩张。? 中期业绩预计大幅增长，全年有望超预期。公司公告预计15 年上半年营业收入、净利润有较大增长，归母净利润同比+110%-160%，其中金融板块中证券业务上半年净利润实现同比大幅增长；戓略投资板块业务亦取得较好成绩；而房地产板块签约销售已接近14 年销售总额98 亿元，同比约增长4 倍，从公司历叱来看，后半年往往是发力期，15年销售超年初预期值得期待。而金融业务资产价值不断显化，其中民生证券在今年证监会分类评价中从CC 级升至BB 级，风险管理能力显着提升。

　　股市暴跌期间，再融资进程受阻，公司股价从高点至低点跌幅近50%。但作为行业中为数不多成功转型构建金融控股平台的公司其独特的投资价值是不可多得的。其在“金融+地产+战略投资”三轮驱动下正迈入高增长通道，金融资产价值不断显化，地产价值加速释放将全力支撑转型，各种手段融资顺畅，再融资尽快获批将根本解决公司长期负债过高带来市场对其风险和估值的担忧。我们坚定看好公司转型金融大业的构筑，维持15-17 年EPS0.61/0.87/1.26 预期，对应当前股价PE21/15/10 倍，公司房地产开发业务RNAV10.5。考虑到股市下跌之后金融资产估值的下降，我们调低此前目标价至22元，再次“强烈推荐”

　　风险提示：行业回暖低于预期；公司转型收效尚待时间检验。

　　中投证券 李少明

　　南玻A：公司半年报：产业升级继续推进，关注股权变更

　　南玻A

　　事件：公司近日公布2015 年半年报；1~6 月实现收入约33.2 亿元，同比增约1.8%；归母净利润约2.1 亿元，同比降约65.1%；EPS 约0.10 元，符合预期。

　　点评：

　　需求不足、产能过剩，公司收入、盈利表现较弱。第2 季度公司收入、归母净利润分别约17.8、1.2 亿元，同比变动幅度分别约0.2%、-73.5%。地产需求疲软、行业供需矛盾突出，公司平板玻璃板块压力大。上半年该板块收入约16.8 亿元、同比降约8.1%(扣除关联交易)；毛利率约11.3%、同比降约5.2 个百分点；净利润约3259 万元，同比降约78.7%。工程玻璃板块盈利贡献最大。上半年该板块收入约13.4 亿元、同比降约5.5%(扣除关联交易)；毛利率约29.2%、同比降约2.2 个百分点；净利润约1.8亿元、同比降约25.0%。太阳能板块产能释放，扭亏为盈。上半年公司太阳能板块收入约6.3 亿元、同比增约55.5%(扣除关联交易)；毛利率约12.8%、同比降约1.8 个百分点；净利润约579 万元、同比增约871 万元。

　　超薄玻璃商业化再获成功，产品线日趋丰富。3 月公司宜昌240T/D 的有碱超薄线正式商业化生产；上半年收入、净利润分别约4449、1532 万元，净利率达约34.4%。公司清远月产100 万平米的高铝超薄线于2 月点火试运行，预计年底投产；此外公司亦规划在河北视窗再建一条中铝超薄线。

　　产业升级继续推进，电子级多晶硅有望成为公司新亮点。作为公司此次增发募投项目之一，电子级多晶硅价格比太阳能多晶硅贵一倍、成本高40~50%，盈利空间较后者大，且具备国家电子信息及国防战略意义、替代进口可期。

　　公司控制权变更，其战略、管理及资本市场定位等或将进入新纪元。前海人寿多次在二级市场增持公司股票，目前持股比例已至约12.0%，成为控股股东；同时将参与公司本轮定增，定增后其持股比例将升至16.04%。

　　维持“增持”评级。下半年地产销售回暖有望逐步传导至投资端，平板及工程玻璃量价表现有望环比改善；公司太阳能板块产能继续释放可期。公司以天然气为主要燃料，今年以来油价暴跌有望带动天然气价格下调、公司有望显着受益。预计2015-2017 年EPS 约0.28、0.52、0.73 元/股；考虑其产业升级及战略调整等预期，给予2016 年30 倍PE，目标价15.69 元/股。

　　风险提示：玻璃价格大幅下滑，超薄产业化不达预期，产业升级不达预期，战略及管理层出现大波动。

　　海通证券邱友锋

　　长海股份：公司半年报：募投拓宽成长空间，外延丰富产品线可期

　　长海股份

　　事件：公司近日公布2015 年半年报、非公开发行股票预案暨复牌公告。

　　2015 年1~6 月公司实现收入约6.7 亿元，同比增约26.5%；归母净利润约9263万元，同比增约46.3%；EPS 约0.48 元。

　　公司拟向包括大股东在内的5 名投资者增发不超过4500 万股、募集资金净额不超过8 亿元，用于5.5 万吨环保玻纤池窑、7 万吨玻纤池窑技改(扩产1.5 万吨)、7200 吨热塑性玻纤复合材料、4 万吨不饱和聚酯树脂等项目建设。

　　点评：

　　收入增量主要来自天马集团并表；玻璃纤维及制品内生增长有所放缓。天马集团第2 季度开始并表，贡献收入约1.7 亿元，是公司收入增量的主要来源；剔除并表效应，公司上半年收入约5.0 亿元，同比降约5.0%，主要受树脂价格降幅较大影响。

　　公司自身玻璃纤维及制品增速有所放缓；上半年实现收入约4.3 亿元，同比增约2.0%，预计主要受玻纤纱外销比重降幅较大影响。

　　受益于玻纤行业高景气、油价下跌，公司毛利率增幅较大。

　　上半年公司综合毛利率约29.2%，同比增约3.2 个百分点；其中玻璃纤维及制品毛利率同比增约2.3 个百分点、至约32.4%，树脂等化工制品毛利率同比增约10.0 个百分点、至约18.5%。剔除天马集团并表，上半年公司实现净利润约8946 万元、同比增约39.7%。

　　未来2~3 年玻纤行业供需紧平衡、公司新品放量、产能扩张维持业绩高增长。未来2~3 年玻纤行业仍有望维持高景气；公司新产品放量可期，目前电子薄毡已开始稳定供货、涂层毡销售增长明显；募投投向热塑性玻纤复合材料，加大向下游复合材料布局，未来将持续受益于汽车、高铁等运输工具轻量化；此外，募投项目完成后，公司玻纤纱、树脂产能将分别增加7 万吨、4 万吨，分别是当前公司玻纤纱、化工制品产能(包括天马集团)产能的54%、50%。

　　公司 “外延并购丰富产品线”的战略规划推进可期。公司致力于成为国内玻纤、制品及复合材料产业一体化龙头，外延并购丰富产品线战略路径明确，未来产品链条的拓展值得期待。

　　维持“买入”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别约为1.15、1.70、2.45元。考虑到公司成长性，我们给予2016 年估值25 倍，目标价42.41 元。

　　风险提示：新产品销量、产能释放不达预期；天马集团盈利能力不达预期。

　　海通证券邱友锋

　　恒立油缸：结构调整释放积极信号，泵阀新品落地值得期待

　　恒立油缸

　　2015 年上半年，恒立油缸实现营业收入548 百万元，同比减少5.9%；归属于母公司股东的净利润为40 百万元，同比减少36.95%。经营活动产生的现金流量净额121 百万元，同比增长138.72%。

　　特种油缸比重上升，产品结构有变化。上半年公司销售挖机油缸69,855 只，销售收入2.44 亿元，同比下滑21.7%(同期我国挖掘机销量下滑42.3%)。特种油缸实现销售28,565 只，销售收入2.45 亿元，同比增长32.1%。公司产品结构发生显着变化，特种油缸占营业收入比例从去年同期的31.8%提升到44.7%，而同期挖机油缸占比从57.6%下滑到44.6%，同时国外销售实现增长69.03%。结构调整释放了三个积极信号：(1)有利于熨平公司营收波动，增强抗风险能力，弥补了工程机械行业低迷带来的需求风险；(2)寻找新的业绩增长动力，盾构机、海工和特种车辆用油缸引领非标油缸持续爆发，预计未来仍持续增长；(3)加大海外市场开拓，对冲国内市场波动。

　　多重因素导致利润下滑，泵阀落地后会迎来转机。公司上半年净利润下滑37.0%，扣非后净利润同比下滑98.8%。主要原因在于：(1)挖机油缸业务受下游需求影响，拖累整体营收；(2)液压泵阀新产品尚未实现批量生产，目前液压泵阀仍处于主机厂试验阶段，同时铸件厂产能利用率偏低，增加了固定成本；(3)各项费用增加，子公司恒力液压管理费用增加了11 百万元，液压泵阀项目持续投入导致整体财务费用同比增加70.2%。考虑到挖机油缸的收入和利润占比已经显着降低，未来盈利的向上拐点取决于特种油缸增长持续性和泵阀新产品落地进程。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为1,113 百万元、1,432百万元和1,886 百万元，EPS 分别为0.174、0.264 和0.370 元，基于公司未来在液压部件国产化领域的发展潜力，我们维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：下游工程机械行业持续低迷；泵阀新产品落地进度不及预期。

　　广发证券罗立波,刘芷君

　　中色股份：海外工程承包业务量大增，带来公司业绩大幅上

　　中色股份

　　事件：2015年8月18日，中色股份发布2015年半年报，报告期内公司完成营业收入86.14亿元，同比增长11.73%。实现归属与母公司股东净利润1.95亿元，同比上涨322.63%。折合每股收益0.198元，基本符合我们此前预期。

　　点评：

　　锌价、稀土价格低位徘徊，公司利润依旧稳定。 报告期内，公司有色金属采选与冶炼收入184,282.75万元，比上年同期下降7.62%；实现毛利35,777.94万元，比上年同期上升21.26%。受国内经济下行压力加大、有色金属市场萎缩等因素影响，有色金属价格低位震荡。面对严峻形势，公司加大投入,扩大矿山采选能力，提高生产效益，狠抓降本增效，提升生产管理。报告期内，公司继续推进中色矿业和鑫都矿业的增储探矿工作，取得较大进展；稳步推进海外资源开发工作；进一步加大有价金属回收力度，通过综合回收减少污染、增加收入；南方稀土项目建设有序进行中。

　　我们认为，目前锌价维持在￥15000/吨($2300/吨)基本处于公司合理生产成本区间的下沿，若未来锌价不出现大幅下跌，锌金属冶炼板块基本能够维持盈利。

　　公司海外工程承包业务收入大增。 报告期内，公司国际工程承包业务持续转好，工程承包业务收入227,918.60万元，比上年同期上升161.51%；实现毛利35,166.62万元，比上年同期上升122.76%。公司依托两大工程事业部、工程管理部和招标采购平台，进一步优化了国际工程承包业务原有的开发执行一体化模式，有效降低项目成本，着力提升项目执行管理水平，推进哈铜巴夏库、阿克托盖等项目进展，积极开拓海外工程承包项目，签署了巴甫洛达尔石化厂设备供货等合同。

　　我们预计公司2015年海外工程承包业务板块有望完成60亿元营业收入，并新增合同量100亿元人民币。

　　机械制造板块收入、利润均有所下滑。报告期内，公司装备制造业务收入44,859.88万元，比上年同期下降9.96%；实现毛利7,037.28万元，比上年同期下降18.51%。

　　盈利预测及评级：我们预测公司15-17年实现EPS 0.40、0.48、0.53元。继续维持“买入”评级。

　　风险因素：海外工程承包收入确认缓慢；海外工程承包从合同签订到执行时间较长；锌金属价格下跌；海外工程所在国政治局势不稳定；“一带一路”建设推进速度缓慢。

　　信达证券 范海波,吴漪,丁士涛,王伟