赞宇科技2015年半年报点评:外部因素影响业绩,长期成长趋势不变
　　事件:
　　8月17日晚,公司发布2015年半年报,报告期内,公司实现营业收入13.9亿元,较上年同期增长15.8%;实现利润总额1620.8万元,比上年同期下降59.1%;归属于上市公司股东的净利润1210.3万元,比上年同期下降63.1%。
　　点评:
　　2015年半年报收入保持稳步增长来源于公司油脂化工业务快速发展以及出口市场份额不断加大。报告期内,公司油脂化工业务实现营业收入4.1亿元,同比增长64.1%;出口业务实现销售收入9287.3万元,同比增长37.9%。净利润增速低于预期主要源于公司整体毛利率水平下降。报告期内,公司综合毛利率为9.7%,较上年同期13.4%下降3.7个百分点。其中,受大宗材料价格持续下跌影响,日化原料类产品毛利仅为8.0%,较上年同期13.1%下降5.2个百分点,且日化原料类产品占公司营业收入70%左右,该业务毛利下降导致公司整理毛利率水平下降。
　　拟收购杜库达和南通凯塔,向上延伸产业链,覆盖油脂化工全产业链,加大油脂化工领域布局。公司拟以7亿元,约11.67倍PE收购杜库达和南通凯塔各60%股权,相比同行业PE约65倍,将显著提高公司PE估值水平。收购完成后,公司油化产品总产能将达到80万吨,特别是杜库达的境外生产低成本能够显著提高油化产品的竞争优势,有利于巩固油化板块国内地位逐步迈入国际市场,将为公司带来巨大的利润贡献。
　　公司表面活性剂业务处于行业龙头地位。公司作为表面活性剂行业的龙头企业,主要优势体现:(1)产能规模最大,同时布局完善,生产地和销售网络覆盖全国;(2)与国内外知名日用化工企业建立了长期稳定的战略合作关系,成为宝洁、联合利华、欧莱雅、立白、纳爱斯等重要原料供应商;(3)产品符合行业发展趋势。
　　检测行业成长空间广阔,业务准入壁垒高,加大投入检测业务,未来增长潜力巨大。食品安全已引起社会的极大关注,近年来我国第三方检测市场增速飞快。目前,公司已获得检测资质,为了满足未来检测业务拓展和研发平台的发展需要,公司新建研发中心,且在宁波设立了浙江宏正控股子公司,公司将利用上市公司的平台,加大力度进一步做强做大检测业务。
　　维持公司“买入”评级。公司凭借自身行业地位优势,正积极地完善产业布局,未来成长速度与发展空间均值得期待。预计公司2015-2017年EPS至0.24、0.86和1.18元,维持“买入”评级。
　　风险提示:原材料价格波动风险;募投项目达产不及预期的风险。
　　国海证券


　　飞亚达A:飞亚达逆市高增长,国有表龙头地位进一步巩固
　　投资要点
　　事项:飞亚达昨晚发布20151H业绩报告,实现营业收入16.8亿元,同比增2.51%,实现扣非后净利润7311万元,EPS=0.186元,同比降17.33%,净利润增速低于市场预期。
　　平安观点:
　　自有品牌收入/毛利率双升,亨吉利业务仍未企稳。今年长期景气度高的中高端消费品由于经济低迷、股市回落有降温,但公司自有品牌表现继续优于市场,实现销售收入495亿元,同比增176%,毛利率提升至665%,显示产品竞争力和品牌力持续增强。瑞士名表零售业仍处于寒冬期,1H亨吉利收入113亿元,同比下降289%,且高端表占比下滑及促销力度增强使得名表毛利率进一步下滑088个百分点至2363%。自有品牌收入占比提升至30%,公司综合毛利率进一步提升至38.4%。
　　品牌/渠道建设投入期,人工、广告费用、研发支出和所得税率变化拉低净利率。虽然自有品牌保持了是收入/毛利率双升,但公司1H净利润下滑17.33%,主要因为销售人力费用率增加1个百分点、广告费用率提升05个百分点,研发投入较去年同期大增1100万元及子公司税率暂时变化影响。公司目前正属于飞亚达表品牌/渠道建设投入期,今年上半年公司新开200多家门店,保持了远超同业的较高渠道增速,自营门店、博观表行店扩张及电商渠道建设都加大了人员招聘力度,广告投放和品牌建设也是既定战略。我们认为下半年随着新开门店收入放量、低基数效应及税收优惠延续,费用率将更为可控,净利率有望回升。
　　逆市高增长+上游收购+资本助力,国有表龙头地位进一步巩固。机芯研发能力是中高端钟表品牌的核心竞争力,国内手表力与瑞士名表存在巨大差距。公司上半年以8000万元购得北京表厂51%股权,借此获得国内领先的机芯制造能力,加上之前收购的瑞士艾米龙表厂,机芯生产布局更为完善。同时公司将“北京手表”纳入品牌阵营,丰富多层次的品牌体系。
　　公司拟定增6亿元支持自有品牌渠道扩张、品牌建设和电商平台发展,未来不排除进一步的并购行动,有助于公司龙头地位的进一步巩固。
　　调低15-16年EPS至0.38、0.45元,维持“推荐”评级。中高端消费市场降温、名表零售业仍未见底企稳,对收入/利润贡献进一步下降,自有品牌收入增长符合预期,但短期内人力、品牌和研发等投入增加拉低净利率水平,我们将公司15-16年EPS由052、061元调低至038、045元,对应PE=39.5、331×。我们看好中端品牌腕表市场的长期增长潜力,公司市场份额和品牌溢价继续高增长,维持“推荐”评级。
　　风险提示:名表需求持续低迷;艾米龙、时尚品牌表培育情况不及预期。
　　平安证券


　　新疆城建:主营下滑上半年略亏,地区龙头有望受益政策性驱动
　　报告要点
　　事件描述
　　新疆城建发布2015年中报,报告期内实现营业收入11.06亿元,同比下降26.83%,毛利率10.61%,同比下降5.24%,实现归属于母公司所有者净利润-0.017亿元,同比下降104.73%,EPS-0.0025元;其中,2季度实现营业收入8.89亿元,同比下降39.44%,毛利率16.03%,同比下降0.09%,实现归属于母公司所有者净利润0.58亿元,同比下降18.70%,二季度EPS0.08元,一季度EPS-0.085元。
　　事件评论
　　受“环境”影响,上半年主营下滑:公司H1营收同比下降26.83%,主要是受“宏观环境”、“竞争环境”以及“天气环境”三方面影响所致。宏观方面,基建、地产下行,受房地产整体低迷影响公司房地产板块受到较大冲击,营业收入较上年同期相比下降96.27%;竞争方面,大型央企以及其他同行企业涌入新疆导致竞争加剧,挤压公司订单;气候方面,受新疆地区气候影响一季度属于停工季节,今年气候等因素影响上半年整体施工周期,使二季度业绩下滑,收入同比下降39.44%。
　　另外,费用方面,财务费用因借款利息增加12.57%进一步拖累业绩,最终导致上半年净利润亏损169.44万元,较上年同期减少104.73%。
　　区域龙头,有望受政策性驱动:公司是新疆地区建筑行业龙头,拥有丰富的新疆本土施工建设经验,有望在“一带一路”中受益;此外,10月1日新疆自治区成立60周年纪念日将至,受国家政策影响基建等援疆政策有望加速出台,而基础设施建设一向是公司核心竞争力,公司在乌鲁木齐以及自治区其他地区拥有良好口碑,新疆基建的推进有望为公司带来可观订单。
　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.25元、0.39元,对应PE63、41,给予“增持”评级。
　　长江证券


　　宝鹰股份:鹰击长空,核心就是增长
　　报告要点
　　事件描述
　　宝鹰股份发布2015年中报,报告期内实现营业收入30.98亿元,同比上升39.50%,毛利率15.35%,同比下降0.1%,实现归属于母公司所有者净利润1.58亿元,同比上升33.04%,EPS0.12元; 其中,2季度实现营业收入17.93亿元,同比上升39.49%,毛利率16.14%, 同比上升0.56%,实现归属于母公司所有者净利润1.08亿元,同比上升43.69%,二季度EPS0.09元,一季度EPS0.04元。 前3季度预计实现净利润2.46~2.83亿元,同比增长30%~50%, EPS0.19~0.22元,据此计算3季度实现净利润0.88~1.26亿元,同比增长24.80%~78.54%,EPS0.07~0.10元。
　　事件评论
　　主营表现好,业绩高增长:公司H1营收同比上升39.50%,主要是因为报告期公司业务扩张、业务稳定增长所致,其中境内方面华中、华南及华东业务发展迅速,收入同比增长126%、67%及33%,境外方面由于公司印尼业务开展顺利,业务收入同比增长100%,与国内外同类业务盈利水平相比, 其盈利能力表现较为强劲,毛利率高达43.17%。 分季度看,2季度公司收入同比增长38.57%,毛利率16.14%同比基本持平。费用方面,由于公司管理费用提升,导致二季度期间费用增加0.2亿元。
　　积极参股收购,带动转型升级:入股鸿洋、武汉矽感同时拟建立B2B 网络建材销售平台,有望打造构筑“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈;同时收购高文安设计公司提升公司设计水平,实现“设计带动施工” 的发展策略。 受益“一带一路”,海外业务是看点:公司升级转型的同时,积极专注于发展海外业务,屡获订单。印尼宝鹰未来将受益于2018年印尼亚运会的基建投资以及中方与印尼拟开展的1000亿美元产能合作,考虑到印尼宝鹰在当地有一定影响力,有望为公司带来订单;同时,中建南方除了在国内业务上发挥协同效应外,其在海外业务的经验及布局可以借一带一路政策的推动, 为公司业绩增长带来新的突破口。人民币贬值也将利好公司海外工程业务。
　　预计公司2015、2016年EPS 分别为0.32元、0.48元,对应PE28、19, 给予“买入”评级。
　　长江证券-


　　黄河旋风公司深度报告:进军工业4.0,“老树新芽”齐焕发
　　投资要点:
　　收购明匠智能,进军工业4.0。公司5月21日公告拟以发行股份方式,购买上海明匠智能系统有限公司100%股权,同时拟募集配套资金4.2亿元,用于黄河旋风宝石级大单晶金刚石产业化项目、补充明匠智能营运资金及补充黄河旋风流动资金。
　　“明匠智能-最接地气”的中国工业4.0企业。明匠智能是国内较早从事工业4.0、智能制造研发和实施的企业。公司自主研发的信息采集板卡可以嵌入现有设备的控制柜,采集工业现场设备的开关量信号,模拟量信号,无需更换任何制造设备,较好的解决国内低端(电气化)生产设备与先进工业4.0技术之间的信息对接问题;公司自主研发的MES系统可以确实准确地实现设备的监控和控制。与西门子、三星等国际厂商相比,明匠智能的工业4.0改造方案更加适合中国国情。
　　明匠智能15年业绩迸发。明匠智能起步于汽车制造业智能升级,目前正在大力拓展家电、3C、钢构领域。根据公司网站披露,2015年一季度公司销售额接近14年全年,预计全年增长200%以上。15年全年完成3000万的承诺利润应该较为轻松,按照公司13-14业绩的增长趋势,我们预计,公司15年全年实现净利润有望突破5000万元。
　　黄河旋风主业稳定。黄河旋风15年上半年实现营收8.48亿元,同比增长4.84%;净利润1.05亿元,同比下降7.30%,受宏观经济下行影响,公司业绩基本符合预期;14年募投项目发行完成、15年募投项目蓄势待发;公司董事会7月15日审议通过308万份股票期权,行权价格为22.18元/股,截止8月13日收盘,公司股价为20.49元/股,具有较高的安全边际;公司7月中旬公布两笔重大合同,合计销售额5.746亿元,占14年全年营收的34.57%,执行期均至2016年底,不排除15年内,公司有更大金额订单落地的可能。
　　盈利预测与估值分析。我们预计公司15-17年将实现收入20.05、26.30、32.30亿元,归属母公司净利润3.06、4.66、5.98亿元,摊薄后EPS分别为0.39、0.59、0.75元。考虑到自14年底以来的工业4.0升级热潮,以及2015年国务院正式公布了《中国制造2025》规划,明匠智能公司业绩15-16年大概率会继续保持高速增长,目前市场给予工业4.0公司普遍较高的估值,我们给予黄河旋风本部16年30倍PE(制造业估值),明匠智能16年40-60倍PE(工业4.0估值),对应总市值在154.5-183.9亿元,总股本按79194.50万股计算(包含此次增发的9691万股),未来6个月合理价值区间为19.51-23.22元,给予买入评级。
　　风险提示:新项目建设风险;市场开拓风险。
　　海通证券