抚顺特钢发布 2015 年中报，报告期内公司实现营业收入 25.81 亿元，同比下降 10.20%；营业成本 20.75 亿元，同比下降 16.98%；实现归属母公司净利润为 1.31 亿元，同比增长 803.52%；实现 EPS 为 0.10 元。其中，2 季度公司实现营业收入 12.92 亿元，同比下降 4.06%，1 季度同比增速为-15.61%；营业成本 10.46 亿元，同比下降 10.94%，1 季度同比增速为-22.33%；2 季度实现归属母公司净利润 0.70 亿元，同比增长 722.01%；对应 2 季度 EPS 为 0.05 元，1 季度 EPS 为 0.05 元。

　　事件评论

　　受益于结构优化、折旧调整及政府补助，上半年业绩高增长：在上半年特钢指数跌幅较大的情况下，作为国内高温合金领域龙头企业，公司业绩同比大幅增长 803.52%得益于产品结构优化、 折旧调整及政府补助增加：(1)核心产品高端产品销量提升带来结构改善效应明显，上半年公司“三高一特”产品(高温合金、高强钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢)销售量占公司产品总销量的 8.29%， 去年同期为 7.36%； (2)公司自 2015 年初起延长部分固定资产折旧，同比增厚上半年净利润约 0.4 亿元；(3)公司上半年获得政府补助 0.49 亿元，也贡献重要业绩增量。如若简单剔除折旧调整及政府补助因素，公司上半年归属于母公司净利润约 0.42 亿元，同比增长 189.57%。

　　2 季度业绩同环比均有改善：同比方面，受益于高温合金等高端产品的景气继续上升、折旧延长以及财政补助等因素，公司 2 季度综合毛利率和业绩分别同比增长 6.26%和 722.01%；环比方面，公司业绩增长 15.34%，应主要受益于财政补助带来的营业外收入增加 0.49 亿元。

　　高温合金国内龙头，期待二期技改带动高端产能提升：公司为国防军工、航空航天用特钢研发生产基地，目前具备 100 万吨粗钢产能(电炉)，60~70 万吨钢材产能，主要品种包括：合金结构钢 40~50 万吨(包含高档汽车钢 17万吨左右)、合金工具钢 10 万吨、不锈钢 10 万吨(特冶不锈 5000 吨)、高温合金 5000 吨、高强钢 5000 吨、合金钛材 1900 吨。同时，预计公司二期技改项目后续达产，将使得目前高温合金、高强钢、特冶不锈钢、钛合金产能翻翻，从而将进一步提升公司高端产能盈利能力。

　　考虑增发因素， 预计公司 2015、 2016 年 EPS 为 0.14 元、 0.18 元，维持“买入”评级。

　　所在行业研究

　　钢铁行业：继续首选国改、稳定增长

　　继续重点提示国企改革、稳增长(核电)、转型三主线，国企改革首推武钢(整合)、八一(资产证券化)；稳增长为核电用钢(永兴、抚顺)、管网(玉龙)；转型(南钢、金洲)

　　行业观点

　　基本面。钢价阶段性休整，但微观供需仍尚可：1)社会库存快速下降；2)微观成交量高位；3)钢厂开工率上升缓慢。下周河北将正式出台阅兵限产方案，继续压制供给；需求端逐步进入开工旺季仍可期待增量，故钢价仍处于上涨窗口。本周螺纹毛利扩张之-42元/吨，转正在即，继续观望。

　　看好钢铁国企改革。首先仍然维持央企阻力更小、先于地方的观点，但在二级市场股价上，不排除炒作热点从央企逐步扩散至地方国企的可能。国企改革主要方式包括：分类管理、国有资本投资运营平台、简政放权、竞争性行业扭亏等。央企层面，仍主要看好合并整合、资产证券化两类机会，首选武钢、八一、五矿发展(停牌)；地方层面，钢铁国企遍布大部分省份，相对看好改革力度大的地区如上海、江西、安徽等，标的新钢、马钢、酒钢等。

　　钢铁股转型方兴未艾。随着个股层面催化剂出现，建议关注转型确定性较大的南钢股份、金洲管道。

　　看好特钢/钢管子版块。1)继续中长期看好高端特钢，关注核电板块及阅兵前军工上涨进而催化的特钢阶段性机会，逢低配置业绩确定的抚钢、永兴；2)管网投资是稳增长重要选项，新粤浙管线环评已通过、开工进入倒计时(8月份是关键时间点)，一旦启动影响巨大，首选龙头玉龙股份。

　　特色数据

　　1)现货成交量保持平稳；2)钢材社会库存1011万吨，环比降3.1%；3)钢厂开工率回升；4)螺纹毛利环比继续增50.2%。(来源：国金证券)