类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘芷君，罗立波 日期：2015-08-14

　　核心观点:

　　国企改革不断深化，进度领先:早在2008年，公司控股股东冰山集团完成混改，在引入外资等资本后形成无实际控制人状态后，公司国企改革步伐加快。2014年2月，公司完成管理层更迭，当年11月完成股权激励，2015年公司资本运作活跃，企业活力激发，内部改革也在进一步深入，我们认为下一个可见的变化将是在管理效率的提升，盈利能力出现明显改善。

　　资源整合火力全开，后续空间依然很足:资源整合方面，公司先后收购冰山金属、三洋高效、武新制冷的剩余股权。公司未来进一步资源整合空间依然很大。首先公司是冰山集团旗下的唯一上市公司，而冰山集团旗下有数家和公司业务关联较大且经营状态良好的优质资产。其次，公司外延扩张也值得期待。今年7月，公司公告参股晶雪冷冻，开启了沉寂已久的外延整合之路，在未来公司股权资产解禁后，资金会更加充足。

　　优质联营企业持续增厚业绩:2014年，公司投资净收益贡献了95%的营业利润。2015年收益于冷链物流和生鲜电商发展，重点合营公司经营继续向好，我们判断合营公司业绩将持续增长。此外在公司7月完成收购晶雪冷冻29%股权，下半年并表后投资收益也将被进一步增厚。

　　盈利预测及投资评级:预测公司2015~2017年可实现营业收入1，595，1，879和2，252百万元。实现归属上市公司净利润分别为144、214和282百万元，EPS分别为0.41、0.61和0.80元。在扣除国泰君安(27.08 +0.11%,咨询)股权资产（公司持有国泰君安3，010万股，按照7月17日国泰君安收盘价计算，这部分股权价值8.1亿元）和土地资产（公司计划在16年完成厂区搬迁，初步预计老厂区土地价值在8亿元）后，当前公司总市值（A+B股）仅45亿。公司具有集团资产整合和外延发展预期，同时我们看好公司未来内部盈利能力的提升，继续给予“买入”的投资评级。

　　风险提示:宏观经济波动造成的风险。由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动风险。整合风险以及进度不达预期风险。

　　武钢股份(600005):旺季供需谨慎乐观，9月价格维稳

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司研究员：刘元瑞，王鹤涛 日期：2015-08-14

　　报告要点

　　事件描述

　　武钢股份今日公布2015年8月主要产品出厂价政策，主要品种调整如下: 型材:出厂价格维持不变；热轧:出厂价格维持不变；轧板:出厂价格维持不变；酸洗钢:出厂价格维持不变；冷板卷:出厂价格维持不变；热镀锌: 出厂价格维持不变；彩涂:出厂价格维持不变；电镀锌:出厂价格维持不变； 线材:出厂价格维持不变；硅钢:维持价格不变。

　　事件评论

　　旺季供需谨慎乐观，9月价格维稳:虽然下游需求并非建筑领域，无法直接受益于后期大概率加码的基建投资，但与宝钢一样，武钢9月热轧、冷轧主要品种价格平盘开出，则共同反映钢厂对于即将来临的旺季板材供需状况态度相对乐观:1）在“金九”消费旺季带动下，公司热轧、冷轧产品需求存在改善的可能；2）虽然历年9月主要受供给端因素影响，板材价格下跌的概率较大，但不同于往年的是，前期价格持续下行使得8月板材检修力度增强，有望缓解旺季中供给压力。不过，需要注意的是，即便季节性因素及减产增多使得9月板材供需两端均较大概率改善，但我们仍需留意板材下游增速超预期下滑:7月汽车产量同比降幅显著扩大至11.76%，反映出冷轧下游需求形势仍较严峻。

　　硅钢方面，与宝钢一样，公司9月取向硅钢价格维稳，再次印证了前期涨幅较大的取向硅钢价格已逐步维稳。不过考虑到近期人民币贬值有助于抑制国内取向硅钢进口、刺激取向硅钢出口，预计后续取向硅钢价格将稳中偏强。

　　预计公司2015、2016年实现EPS 为0.18元、0.21元，维持“买入”评级。

　　燕京啤酒(000729):二季度销量下滑但仍略好于行业，未来需寻找突破

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生，蔡雪昱 日期：2015-08-14

　　公司公布2015年中报，实现收入70.38亿元，归母净利润5.98亿元，扣非归母净利润5.38亿元，除收入端下滑9.28%，后两者同比增长2.83%、12.78%，EPS0.21元。单二季度收入38.92亿下滑17.87%，归母净利5.45亿增长2.61%，利润高于此前预期。

　　简评。

　　受单二季度影响销量下滑，但表现仍略好于行业。

　　行业产量二季度加速下滑，上半年累计产量同比下降6.17%。公司上半年销量296万千升，下滑3.58%，单二季度销量由正转负下滑7.05%，表现仍略好于行业。其中燕京主品牌销量基本持平，“1+3”品牌同比微增，中高档啤酒增长18.27%，在整体消费环境不振的背景下仍不断进行结构升级。

　　分区域看，广西地区销量和收入（5.3%）均有增长，但漓泉公司的净利润下滑5.7%并考虑到广西省啤酒产量上半年累计同比增长15%，显示出华南地区竞争压力较大。母公司报表看收入下滑收窄至9%，反映出北京地区收入仍下滑但势头应有所减缓，西南等市场受降雨量增加等天气额外因素下滑幅度最大。

　　毛利率上升带动净利率提升1个点。

　　吨酒收入、成本分别下降6.81%，11.78%，原料端大麦、包装材料价格稳中有降，啤酒毛利率上升2.98个百分点。销售费用严格控制但管理、财务费用仅小幅下降，综合下来整体期间费用率上涨0.84个百分点。出售所持有的江河创建(601886)(14.48 +4.78%,咨询)股票取得投资收益大幅增长，政府补贴收入、处置非流动性损失均大幅减少等非经常性损益相抵后，由毛利率提升带动净利率上涨1个百分点。

　　盈利预测及估值:

　　在行业持续下行、消费不振的大背景下，公司针对不同的市场采取了不同的策略，整体有意识的收缩费用投入（从惠泉啤酒(600573)(12.75 +4%,咨询)也可以看出这种选择），若公司不能有大的变革和突破，将会承受很大的市场压力。近期权威媒体报道国企改革顶层设计方案已获国务院通过，促进各地方加速，期待公司未来借力解决激励、运营效率等问题。维持前期预测15~16年EPS为0.29、0.31元/股，目标价14元，维持增持评级。

　　康耐特(300061):人民币贬值利好出口，未来业绩弹性或将加大

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：吴骁宇 日期：2015-08-14

　　事件:8月11日-8月13日，人民币兑美元中间价由6.1162升至6.4010，三日内连续下调2848个基点，贬值幅度为4.7%，为2011年8月19日以来新低，同期公司股价上涨13.67%

　　人民币贬值利好出口业务。今年以来欧元兑美元、日元兑美元中间价贬值幅度分别为9%和4%，而14年全年这两种货币的贬值幅度更大，给中国出口企业带来较大经营压力，特别是价格压力。央行表示:此次人民币贬值属正常波动，是市场化程度提高的体现，也是市场供求在汇率形成中决定性作用的反映。

　　同时，当前不存在人民币汇率持续贬值的基础。公司作为国内镜片外销龙头，外销收入占总收入82%，虽然直接出口美国市场占比不到30%，但公司业务主要以美元结算，此次贬值有利于公司收入以及业绩弹性的提升，有助于其通过技术持续创新提高国际市场竞争力。

　　O2O配镜模式前景广阔。近日，康耐特被列入工业和信息化部印发2015年100家互联网与工业融合创新试点企业名单中。7月，公司研制出自助式选镜及验光配镜终端设备在上海国际信息消费节展出，消费者可凭自助验光得到的参数在康耐特官方商城以及京东、天猫等自营店进行配镜。未来该设备将加速在国内部分城市的人口密集地带投放，该设备将与公司原有上门配镜服务完美结合，介时公司O2O配镜业绩可期。

　　维持“买入评级”，维持未来3-6个月18-20元的目标价。预计2015-2017年核心EPS分别为0.23元、0.31元、0.42元，对应PE分别为68、50倍、36倍。参考其他轻工制造行业和创业板板块估值，同时考虑到眼镜行业未来较好的成长性以及公司较强的核心竞争力，作为创业板中的优质成长股，我们认为理应给予公司一定的成长性溢价。

　　风险提示:国际市场拓展、外延并购低于预期

　　平安银行:息差逆势提升，拨备加速计提

　　类别：公司研究 机构：广发证券(000776)股份有限公司 研究员：屈俊，沐华 日期：2015-08-14

　　事件:

　　平安银行(000001)公布2015年中报，公司上半年实现营收466亿元，同比增长34.09%；拨备前净利润282亿元，同比增长48.48%；净利润116亿元，同比增长15.02%；每股基本收益0.84元，同比增长15.07%。

　　核心观点:

　　公司15年上半年业绩增长15.02%，基本符合我们的预期，其中拨备前利润高达48.48%，主要原因是生息资产规模高速扩张的同时净息差水平持续提升，净手续费收入也实现高速增长，此外成本收入比大幅下降也有较大贡献；而不良生成有所加速，公司大幅计提拨备强化了抗风险能力。

　　净息差水平逆势提升为业绩高增长奠定基础。

　　1、公司15年上半年息差水平为2.71%，同比上升21BP，净利差为2.57%，同比上升25BP，环比基本持平维持高位。2、尽管2014年以来经历数次降息，银行利差普遍缩窄，但公司息差取得靓丽的表现，主要是由于:一、公司通过各种手段加大力度吸收低成本活期存款，负债成本控制得力，15年上半年活期增量占比达59%，活期余额占比39%，较年初提高18个百分点；二、通过优化结构、加强定价管理，加大高收益资产配置，其中6月末贷贷平安贷款（平均利率为15.73%）余额575亿元，较年初增幅28.25%；高收益的小企业、汽融、新一贷日均规模同比增幅达到29.5%。

　　手续费收入高速增长，成本费用有效控制。

　　1、公司上半年实现手续费及佣金净收入137.22亿元，同比增幅76.58%，继续保持超高速增长势头，主要受益于投行（同比+154%）、托管（同比+157%）、代理（同比+97%）等业务的快速发展；实现非利息净收入154.57亿元，同比增幅51.85%，占比同比提升3.88个百分点，较2014年提升5.45个百分点，达到33.19%的历史新高。2、公司推行成本精细化管理，费用增幅低于收入增幅，投产效率持续优化，2015年上半年成本收入比32.22%，同比下降5.37个百分点，较2014年下降4.11个百分点，成为业绩高速增长的第二大驱动因素。

　　不良生产有所加速核销转出力度加大，拨备和不良压力仍存。

　　1、公司不良贷款余额157.29亿元、环比增长25.31亿元，不良率1.32%、环比上升15BP，核销转出不良贷款66.14亿元，同比增长85.32%。若加回不良核销及转出，根据我们测算，公司上半年不良净生成率为2.31%（年化），同比上升1.2个百分点。2、公司15年上半年计提拨备126.24亿元，同比增长138.46%，6月末拨备覆盖率183%，环比上升10个百分点；拨贷比2.42%，环比上升39BP，拨备水平仍有压力；此外6月末关注类贷款占比4.46%，环比上升31BP，后续资产质量仍存压力。

　　投资建议。

　　公司由于生息资产规模高速扩张和净息差水平逆势提升拉动净利息收入高速增长，手续费收入高速增长，成本费用有效控制，不过需关注公司不良生产有所加速核销转出力度加大，拨备和不良压力可能仍将存在，我们预计公司2015年净利润为229.14亿元，同比增长15.7%，每股收益2.01元，维持买入评级。

　　风险提示。

　　需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。