业绩高于预期

　　公司发布 2015 年半年报，实现营业总收入 103.84 亿元，同比增长 13.96%；实现归属于母公司所有者的净利润 6.67 亿元，同比增长 71.25%，对应 EPS 为 1.54 元。业绩高于我们和市场预期。

　　发展趋势

　　主业持续高增长，核心产品放量。 中美华东报告期内实现营业收入 23.75 亿元，净利润 5.57 亿元， 分别同比增长 25.74%和45.37%，保持高增长态势。 百令胶囊在产能受限的情况下仍然较快增长，资金补充到位，产能扩张后将继续打开空间。阿卡波糖已在广东、山东、安徽等地区基药中标，且受益于竞争对手拜耳的收缩，目前基层销售占比不到 1/3，向上空间较大。我们据终端数据预测 15 上半年百令胶囊增速约 30%，阿卡波糖增速约 50%。

　　大股东巨资参与定增， 打开发展瓶颈。 公司多年高速增长，工业扩产能、商业提升市占率都需要资金，拟向前两大股东定增募集资金 35 亿元。定增完成后将节约公司财务费用，同时为未来业务扩张奠定基础。本次定增由大股东、二股东参与， 彰显对公司发展的信心。 此次定增之后，大股东远大集团的持股比例从 35.5%上升至 41.8%，为未来可能进行的外延并购奠定基础。

　　浙江商业龙头，业务布局逐渐多元化。 公司是浙江商业龙头，利用当地渠道优势，拓展健康、美容、养老和电商业务，前景看好。公司业务多点开花，模式持续创新： 1)逐渐形成健康体验馆、医疗美容、器械租赁等组成的健康产业体系； 2)开发第三方 B2B交易平台； 3)商业将从传统产业转为从事药事服务、慢病管理等。

　　盈利预测调整

　　考虑公司内生增长提速， 上调 15/16 年 EPS 预期至 2.78/3.42元(原 EPS 预期为 2.70/3.35 元，上调幅度为 3%/2%)，同比增长 59%/23%。

　　估值与建议

　　2015/16 年 EPS 预期对应 P/E 分别为 28x/23x. 公司是拥有确定性业绩高增长的医药白马，业务持续增长，外延发展有望打开空间， 重申“ 推荐”评级，上调目标价至 93 元(原目标价 90 元，上调幅度 3%).

　　风险

　　重点品种销售不达预期，商业新业务拓展不达预期。

　　其他机构评级

　　招商证券：华东医药强烈推荐评级

　　中报中美华东业绩大幅增长。中美华东剩余 25%股权去年三季度开始并表，导致中报同比增幅较大，同时公司核心品种快速增长。我们预计，百令胶囊、阿卡波糖等核心品种 15 年将保持 30%以上快速增长。其他核心产品将保持 20%附近增速。我们看好公司百令胶囊适应症拓展的市场潜力和基层目标市场的持续推进，预计中美华东全年将保持 30%以上高速增长。

　　医药商业转型可期。在医保控费的大环境下，药品招标价不断下降，公司商业面临一定困境。我们预计公司商业业务未来将保持 15%收入增速，通过精细化管理维持毛利水平保持稳定。同时公司积极寻求模式创新，以覆盖浙江的商业网络为基础，尝试布局大健康产业。

　　公司负债结构改善，盈利能力持续提高可期。公司债的发行将改善公司的负债结构，财务费用进一步下降。同时公司此前公告了 35 亿定增预案，定增完成将降低公司资产负债率，改善财务状况和盈利能力。

　　盈利预测和投资评级：我们认为公司核心品种快速增长将为业绩提供有力支撑。我们看好公司未来发展，预测 15-17 年净利润同比增长 59%、 35%、 30%，EPS2.78、3.75、4.87 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　主要风险是医药商业资金需求较高，造成公司资金压力较大。