上半年营收同增 91.8%，净利扭亏，每股收益 0.01 元。2015 年上半年公司实现营收 12.5 亿元，同增 91.84%；实现净利润 517 万元，同比扭亏，去年同期亏损 1.48 亿元，EPS0.01 元；其中，第二单季实现营业收入 7.92 亿元，同比增加 130%，环比增加 72.9%；净利润 9307万元，同比扭亏，环比扭亏，单二季 EPS 0.09 元。

　　公司上半年业绩实现扭亏为盈的主要原因在于养殖业务的快速增长以及出售猪舍等获得的非经常性损益的增加。销售规模的快速增长以及生猪价格的上涨是公司养殖业务营收大幅增长的主要因素。上半年公司生猪销售 80 万头，同增 31%，其中仔猪 39.6 万头，肉猪 36.2 万头，种猪 4.3 万头。上半年生猪均价 13.31 元/公斤，同增 9.0%，仔猪均价26.91 元/公斤，同增 9.9%。同时，上半年公司进行养殖模式转型，通过出售猪舍及转让股权等获得大量收益，总计 1.45 亿元，同增 4206%。

　　单二季度公司盈利出现大幅增长的主要原因在于生猪价格的快速上涨和资产转让获得的收益。单二季度商品猪均价 14.04 元/公斤，同增13.7%，环增 16.2%；仔猪均价 32.16 元/公斤，同长 56.1%，环比增26.6%；自繁自养生猪利润达 49.4 元/头，同比环比均实现扭亏。同时公司出售资产获得的收益对于公司的业绩也带来了一定的增厚。

　　看好未来公司发展，主要观点如下：1、猪价将迎来长期可持续上涨。短期内僵尸肉事件或推动猪价上涨超预期，(8,9 月份突破 20 元/公斤)。长期来看结合能繁母猪存栏和需求，预计 15 年生猪均价 15 元/公斤，16 年生猪均价 17 元/公斤；2、雏鹰模式转型升级使公司猪场建设进程加快，预计 15、16 年生猪出栏规模分为 250 万头和 320 万头。3、公司今年雏牧香一卡通推广较快，同时通过收购淘豆食品和控股杰夫电商完成互联网布局，预计熟食业务今年规模增长达 300%-400%。

　　给予“买入”评级。我们预计公司 15、16 年 EPS 分别为 0.33 元和0.87 元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示： (1)猪价持续下跌；(2)项目建设不达预期。

　　其他机构评级

　　国泰君安：雏鹰农牧增持评级

　　维持“增持”评级。推进“雏鹰模式2.0”实现轻资产运营，出栏量重拾增长，预计2015-17 年出栏量220/325/420 万头，EPS 为0.26/0.86/1.12元(均维持不变)。参考行业平均估值以及成长性，给予2016年35倍PE，维持目标价30.1元，“增持”评级。

　　收入大增91.8%，费用控制有所改善。上半年公司实现营收12.5亿(+91.8%)，收入大增主要源于生猪出栏量增长、猪价上涨以及粮贸业务规模扩大；归母净利润516万，扣非后亏损1.4亿(非经常性收益主要源于转让猪舍、江苏雏鹰及收购太平猪场收益)；综合毛利率7.75%(-1.9pct)；期间费用率17.4%(-14.5pct)。公司预计前3季度业绩区间为1~1.5亿。分业务来看，公司养殖业务、批发零售、屠宰业务分别实现收入6.36亿、3.41亿、2.06亿，同比分别+40.8%、240%、198%，对应毛利率分别为7.7%、4.1%、-8.2%，同比分别+2.4pct、-7.9pct、-28.1pct.

　　出栏量重拾增长，估算头均毛利约66元。上半年，公司生猪业务实现收入6.18亿(+45.39%)，生猪销售量80.06万头(+31.3%)，其中仔猪39.6万头(+10%)、肥猪36.16万头(+62.2%)、种猪4.3万头(+58.7%)。估算头均毛利约66元。

　　轻资产模式有望加速扩张。内蒙古(完成奠基)、吉林(已投入11.62亿、出栏2400头)、新乡(存栏12万、出栏5万)、三门峡(存栏10万、出栏4万)等项目有望加速推进，预计出栏将维持稳定增长。

　　风险提示：猪价下跌、出栏量低预期风险、疫病风险、食品安全等