2015 年上半年， 公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的利润 12.89 亿元、 1.55 亿元和 1.29 亿元，同比分别增长 1.39%、 39.23%和 37.09%。 实现全面摊薄 EPS0.20 元/股， 略高于市场预期。分季度看，公司 Q1/Q2 归母净利润同比增速分别为 41.56%/35.05%。

　　经营分析

　　业绩成长趋势向好，净利仍有提高空间： 为配合美克美家 25 周年庆，公司在一季度举办了部分货品的促销活动( Q1/Q2 营收同比增速分别为12.05%/-7.17%)， 同时 A.R.T。的开店和加盟收入都超预期增长，确保公司在今年开始完全停止亏损的 OEM 业务的情况下，仍实行上半年收入正增长。 公司上半年综合毛利率同比大幅提高 9.84pct。到 62.54%，创下历史单季次佳，净利率达到创纪录的 13.28%。 不过，与历史同期相比，期间费用率处于最高水平的 43.18%(同比+1.79pct.)，主要是因为美克美家新增门店带来租赁、折旧及人工增加所致。未来，随着公司管理改革的深入、新开门店销售步入正轨以及智能制造( MC+FA)项目建成后提高工厂自动化水平，降低人工、 提升效率和品质控制，期间费用率有望恢复至正常水平，从而促使净利率水平进一步提高。

　　全面推进“多品牌”、“大家居”战略转型： 1) 美克美家品牌全面升级店面、产品和服务， 新增 5 家门店， 构建无缝零售，客流、下单客户数和客单价同步提升；新推出 8 个套系的迭代升级产品、黑标产品以及大量装饰品和家居用品，优化品类结构； 2) A.R.T。品牌 3 个套系产品和改进单品上市，提高性价比，完善产品线；门店数在去年末加盟店 21 家、 自营店 4 家的基础上新开 13 家加盟店； 3)定位年轻客户的家具品牌 YVVY 和创意家居用品品牌 Rehome 都已开出 2 家店面进行测试运营；纯互联网产品 Zest 完成市场反馈测试，正在产品风格完善定型中。

　　发力电子商务，完善消费体验，优化精准营销和渠道管理： 公司从 2013 年开始实施电商 OBO 项目，利用大数据、布局移动端入口等，整合实体店、网络和移动端，从顾客吸引、接触选择、方案支付、收货安装、产品表现和售后传播等方面完善客户的无缝购物体验。 上半年，公司宣布将与 IBM 和苹果联合开发 MobileFirst 合作项目，这是中国第一个生活方式品牌商合作项目。公司还对增资入股小窝金服， 利用双方在传统行业、互联网领域、金融领域以及房产开发商等方面的资源优势，共同打造“互联网+”战略，打通房地产开发商、装修公司、装修设计师、装修项目经理、物业和家装互联网平台等产业链资源。

　　多种股权激励工具、 定增控股股东，保障公司长期成长： 公司近年实施了多个资本市场动作，包括限制性股票( 1,500 万股，占 2.37%，激励对象包括董事(不含独董)、高管以及核心技术/业务人员， 2013 年 5 月)、员工持股计划(持有人包括董、监、高 4 人及员工 479 人，杠杆 2 倍，已购买 2,384万股， 占 3.69%， 2014 年 12 月)以及向控股股东美克集团定增( 2,799 万股，占发行后总股本 4.15%， 10.72 元/股， 2015 年 4 月)， 使得控股股东、董、监、高以及员工的利益与公司的长远发展高度一致，有助于调动各方积极性，保障公司业绩的稳健增长。

　　风险因素： 房地产景气下滑导致家居需求疲软； 新品牌推广不力；电子商务项目落实低于预期。

　　盈利预测与投资建议

　　作为资本市场老牌家具公司，公司近几年陆续走出了管理改善、品牌升级、多品牌开放加盟、开拓大家居市场以及积极探索互联网电商渠道等求新求变的战略转型， 打造“美克·美家”本土高端家具第一品牌的愿景值得期待。13 年限制性股票、 14 年员工持股计划以及 15 年向控股股东定增彰显对公司长期发展的坚定信心 . 我们上调公司 2015-2017 年 EPS 预测至0.50/0.67/0.8 元(三年 CAGR34.7%，原为 0.47/0.61/0.77)，对应 PE 分为34/25/19 倍，维持公司“买入”评级。

　　其他机构评级

　　招商证券美克家居强烈推荐评级

　　公司公布半年报， 实现营业收入 128,874.60 万元， 同比增长 1.39%；实现归母净利 12,851.11 万元， 同比增长 37.09%， EPS0.20 元。

　　评论：

　　1、 业绩符合预期， 内销发力驱动收入增长和毛利提升

　　业绩符合预期。 业务结构持续优化， 公司终止了 OEM 业务， 上半年内销收入仍实现了 20.68%的增长，高于 1H14 年 13.61%的增速水平；内销收入占比从 1H14的 61.8%持续提升至 1H15 的 73.56%。 公司主动收缩低毛利率，扩张高毛利产品， 带动上半年综合毛利率同比进一步提升 8.19 个 pct 至 60.27%。

　　2、 外延扩张、无缝零售、 供应体系建设支撑多品牌战略

　　上半年门店扩张持续， 强化产品创新， 新增 5 家美克美家门店至 79 家，拓展 12家 A.R.T。加盟店至 34 家，预计未来仍将以美克美家为主，后续陆续推出的 YvvY、Rehome、 Zest 等新品牌，为实现稳定内生增长提供业绩保障。 同时，公司加强互联网营销，强化无缝零售策略， 持续扩张全球化供应商网络。

　　3、 “互联网+”战略落地， 智能制造带动生产效率快速提升

　　近期公司参股小窝金服装修消费金融， 未来有望借助小窝金服逐步切入家庭消费金融领域，通过订单质押、大数据技术等提供供应链金融产品和服务，打通互联网+产业链布局。 此外， 作为国家认可的工业 4.0 试点企业， 公司的智能制造( MC+FA)项目将于四季度上线，有望通过自动化生产而明显降低人工成本、提升生产效率。

　　4、 维持“强烈推荐-A”评级

　　我们认为消费升级的趋势为公司“多品牌+互联网”战略带来新增需求，内销强劲增长有望延续， 智能制造快速推进， 大股东定增和员工持股彰显公司发展信心，外延扩张预期加强，以上均构成公司 2015 年继续绽放精彩的要件。维持盈利预测，我们预计公司 2015~2017 年的 EPS0.50， 0.62 和 0.71 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：房地产销量不达预期， 多品牌业务发展低于预期。