业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入1.51亿元,比去年同期降低4.45%;营业利润0.6亿元,同比降低3.58%;归属于上市公司股东净利润0.53亿元,比去年同期降低0.29%。其中,猪用疫苗实现收入1.36亿元,比去年同期降低4.16%;禽用疫苗实现收入0.15亿元,比去年同期降低6.95%。

　　上半年业绩小幅下降,源于下游行情走弱。上半年我国生猪存栏数量持续下降,从年初的40555万头下降到6月份的38461万头,下降达5.16%;能繁母猪从上年末下降9.09%至历史低点3899万头。考虑到公司90.3%的营收来自于猪用疫苗,并贡献了95.53%的毛利,公司在生猪行情走弱的情况下,受到小幅度的影响,营收和利润轻微下降可以理解。

　　下游行情进入稳定周期,公司新产品上市可期。(1)随着今年3月底猪价开始小幅回升,从最低点11.6元/千克上涨到18.7元/千克,上涨幅度达到61.21%。同时,生猪存栏量和能繁母猪数量位于低点确立了供给端的收缩,我们预计猪价上涨的趋势已经确立,使得养殖户补栏积极性将提高。同时考虑到养殖利润的提高,使得疫苗覆盖率和品类数量也有所提高。公司猪用疫苗将得益于下游行情的好转,业绩将迎来新的增长。(2)公司合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒三联活疫苗计划在今年投产,并有望在四季度上市。根据目前生猪存栏情况推算,该产品市场空间可达55亿元。随着下游市场的回暖以及公司新产品的推出,公司营收将有大幅度的提升,我们预计下半年营收增长可达30%-40%,全年业绩增长在18.36%。

　　口蹄疫项目如期推进,看好公司未来发展。公司与阿根廷合作的杨凌金海口蹄疫项目进展顺利,土建工程已经基本完成,公司计划在年底前申请静态GMP验收。我们乐观预计2016年公司口蹄疫疫苗产品上市。公司采用高度纯化全悬浮生产工艺技术,以国际标准为要求,有望实现质量突破。经测算,我们保守预计市场规模在50亿元左右,公司未来发展空间巨大。

　　盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.44元、0.71元和1.22元,对应的动态PE分别是97倍、54倍和35倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:下游养殖行情或不达预期;公司新产品上市计划或不达预期。