事件：卫士通发布中报，营业收入同比增长34.7%，净利润同比减亏43.1%，同时预告前三季度净利润1200万-1300万，同比增长479.8%-528.1%。

　　加密升级换代和金融加密国产推升传统加密业务高度景气：中报营业收入3.91亿，同比增长34.7%；其中传统核心业务单机加密产品收入1.88亿，同比增长76.4%，毛利率59.02%，同比下降4.21ppt。我们认为由于国密算法金融领域项目落地，政务应用国产化、安全邮件系统推广、南方电网电力安全防护加密系统市场推广等因素，推动加密产品的高度景气。同时，今年机密产品毛利率持续小幅下滑，未来仍有一定下滑空间，但是由于加密领域进入壁垒较高，竞争相对缓和，市场空间的扩大相对毛利下降是主要因素。中报净利润亏损664万主要是季节性因素，同比减亏43.1%，以及三季报预增479.8%-528.1%显示发展弹性。

　　安全手机有望放量，加密有望拓展至其他智能终端：报告期内公司通过加大在安全手机业务方面的资源配臵力度，通过与中国移动、中兴通讯的深度合作，尊御安全手机成为国内首款在硬件密码模块、手机整机终端、密管系统三项都获得国家密码管理局商密型号鉴定的智能安全移动终端产品。同时依托国家和地方政府的产业政策支持，公司有望在四川、云南、浙江、江西等多个省份形成市场突破，并形成示范效应，力争打造国内商用安全手机第一品牌。此外公司研制的涉密专用“E人E本”移动终端，已通过国家保密局测评，是国家保密局在移动终端类产品中首个通过测评的产品，代表着一个新的安全产品标准的诞生，未来有望拓展手机之外的安全移动智能终端市场。

　　强烈推荐-A评级：暂不考虑增发摊薄以及募投影响，上调2015-2017年EPS分别为0.51元、0.81元、1.26元，现价对应15/16/17年141倍/88倍/57倍PE，考虑注入和行业整合的可能，维持目标价92.48元。维持强烈推荐-A评级。

　　风险提示：注入和行业整合具有不确定性。