峨眉山A

　　2015H1 业绩回顾：净利同比+1.9%，低于预期

　　2015 年上半年公司实现营收 4.7 亿元，同比+10.8%；归股东净利润 5485 万元，同比+1.9%。EPS 为 0.1 元，低于我们及市场此前预期。其中 2 季度营收2.6 亿元，同比 +8.9%(Q1:+13.1%) ；归股东净利润 5225 万元，同比+18.9%(Q1:-73.7%)。

　　2015H1 业绩分析：半价促销政策、薪酬支出增加拖累业绩表现

　　我们分析，业绩个位数增长主要源于：1)人均收入同比下滑 13%：上半年进山游客量达 148 万人次(同比+27%)，其中 Q1/Q2 分别+42%/+15%；半价促销政策导致 Q1 人均收入大幅下滑 20%(Q2 起促销政策终止，降幅企稳至-5%)，导致营收增速(10.8%)明显低于客量增速；2)管理费用同比增长 13.2%(其中 2 季度大幅增长 48%)，主要源于职工薪酬支出增加；3)财务费用同比大幅增长 110%，主要源于贷款增加致利息支出增长。

　　展望：预计下半年客量+10-12%，“大峨眉”旅游区布局持续推进

　　展望下半年，我们预计成绵乐客运线的运营或促客量 10-12%增长(根据当地的媒体报道，7 月进山客量达 44 万人次，同比+10.3%)。公司日前宣布以 8155 万元成交价在眉山市洪雅县公共资源交易中心依法摘牌取得 8 宗国有土地使用权，并取得“大峨眉国际旅游区”柳江古镇旅游综合开发项目(一期)相关建设手续。2017 年西环线(洪雅至峨眉山公路)建成后，柳江古镇将成为峨眉山景区西环线的唯一游客集散中心，我们认为公司未来将打造为以药师佛文化为主体的养生养老度假小镇，有望成为新的利润增长点。

　　估值：下调盈利预测，目标价下调至 17 元，维持“买入”评级

　　考虑到上半年业绩低于预期，我们将 2015-2017 年盈利预测从 0.44/0.52/0.6元下调至 0.41/0.5/0.57 元。基于瑞银 VCAM 贴现现金流估值工具(无风险利率由 3.5%增至 3.55%，beta 由 0.71%增至 0.74%，得出 WACC 为 7.2%)得到新目标价 17 元(原 20 元)。我们将持续关注公司的国企改革动向，维持“买入”评级。

　　事件

　　顺网科技（300113）发布公告：与顺荣三七（002555）的控股子公司三七互娱签署了战略合作协议，未来在游戏运营、泛娱乐等多个方面展开合作。

　　评论

　　1. 加强游戏开发和运营合作，深化互联网泛娱乐化布局。三七互娱拥有中国顶尖的专业游戏运营平台，包括知名的37.com 和6711.com 等，注册用户超过4 亿，游戏研发经验丰富。双方未来会在游戏联运、围绕IP 的游戏开发和流量采购方面进行合作。此次合作有助于加快顺网科技的用户流量在游戏业务上的变现，加快打造在垂直领域平台+一体化产品和服务的模式，符合大娱乐的发展趋势，是布局互联网娱乐平台的又一重要进展。

　　2.“一个平台，多终端，多服务”的互联网平台战略思路清晰。公司先后入股炫彩互动(游戏运营和分发)、慈文传媒(IP 和影视剧)，收购浮云科技(游戏)、国瑞信安(信息安全)，积极向互联网平台转型，业务横向和纵向同时扩张，深入挖掘平台的价值。

　　3. 半年报内生业务增长强劲，游戏业绩亮眼。公司利用大数据优化经营策略，使广告及推广、互联网增值业务等继续稳定增长，2015 年上半年内生增长达到100%。此外，公司重点投入的游戏平台，游戏用户和联运游戏数量不断增加，游戏运营收入增长迅速。孵化助推的浮云科技贡献净利3,285 万，纳入报表显着增加营业收入。

　　4.预计2015~2016 EPS 为0.81 元/1.31 元，对应2015 年、2016 年的P/E 分别是57.8 和35.9 倍，维持推荐

　　恒星科技（002132）光伏及基建领域需求景气，公司上半年业绩增幅较大:公司产品主要应用于建筑、光伏、汽车及机械领域，上半年光伏及基建领域需求景气，带动公司业绩增幅较大: 公司镀锌钢丝、预应力钢丝等应用于建筑领域的产品上半年收入同比分别增长17.20%、18.83%，毛利率同比分别上升10.40%、2.99%，显示建筑领域需求相对景气;公司应用于光伏领域的，超精钢丝上半年收入同比增长154.29%，毛利率同比提升20.14%，显示光伏领域景气回升。如此同时，公司应用于汽车领域钢帘线收入与毛利率纷纷下滑，机械领域液压连接件等亦然，也侧面印证了今年以来，汽车、机械等领域景气回落明显。此外，上半年公司坏账损失冲回也带来660万元利润。受益于财务费用下降及减值冲回，二季度同比改善:二季度以来，在基建与光伏行业景气回升的推动下，公司相关产品销售较好，并最终带动公司二季度业绩同比企稳。此外，财务费用下降及坏账冲回也贡献重要利润增量。环比来看，公司业绩改善主要源于季节性因素，体现为二季度收入通常显著高于一季度。

　　公司预测三季度业绩大概率同比好转，主要得益于部分产品销量好转及毛利率提升。结合当前公司下游领域行情来看，具体景气领域依然为基建、光伏等，同时钢价下跌也利好公司产品毛利率。预计公司2015、2016年EPS为0.11元和0.15元，维持“增持”评级。

　　上半年业绩低于预期。

　　公司2015年上半年实现营业收入25.0亿元,同比增长20.5%;归属上市公司股东净利润1.74亿元,同比增长10.4%;扣非净利润1.73亿元,同比增长10.1%;

　　EPS0.69元,略低于我们预期。

　　毛利率波动、销售费用率上升导致业绩增速下滑。

　　公司2015Q2毛利率为41.8%,高于历史平均水平。但同比下降1.9个百分点,这是由于去年同期毛利率43.7%为历史高点导致基数过高。公司销售费用率处于上市以来高点,我们认为这是因公司不断加大医药电商投入所致。从其他指标来看,公司营运情况稳定。存货周转天数、应收账款周转天数、应付帐款周转天数、经营性现金流均处于正常波动范围。虽然毛利率下滑与销售费用率上升共同导致业绩增速放缓,但毛利率属于正常波动范围,而销售费用率由于公司医药电商的建设,将长期维持在较高的水平。

　　外延收购支持业绩增长。

　　公司上半年共公告9起收购,涉及金额8.68亿元,标的门店数380家,遍布海南、山西、四川等地,其中280家还未实现并表。从对业绩贡献分析,9起并购在15、16年将实现并表收入4.1亿元和10.4 亿元,实现并表利润2450万元和6100万元。其中部分药店有望通过产品结构调整提升利润率,因此16年并表利润有望超预期。

　　设立并购基金实现表内表外并购。

　　公司拟筹划参与设立并购基金,规模为12亿元。未来将形成表内与表外两条外延发展路径,将盈利不稳定的收购标的在表外整合后再放入表内,有利于保护上市公司股东利益。以并购基金12亿规模推算,以此推算,我们预计未来表外连锁药店的将达到500-600家,对应的销售收入预计为9-13亿元。

　　外延并购支撑业绩成长,“买入”评级。

　　我们预测公司2015-17年EPS分别为1.341.631.76元,同比增长17%22%8%,当前的股价对应的估值为59x48x44x。考虑目前同为连锁药店的老百姓（603883）16年动态市盈率为50倍以及公司设立并购基金有望加速外延并购,我们给予公司2016年EPS55-60倍估值,合理估值90-98元,“买入”评级

　　聚光科技（300203）

　　事件

　　公司拟以 28.16 元向李凯(大股东之母)、姚尧土(二股东之父)、创毅无限增发不超过 5,000 万股，募集 14.08 亿元，用以投资上海安谱实验科技股份有限公司 55.58%的股权和补充流动性资金。

　　评论

　　定增补流(收购)，奠定公司未来高增长基础。公司确立了从环境与安全仪器仪表生产商、系统解决方案供应商向环境综合服务商转型的愿景。在此基础上，公司业务由传统的仪器仪表生产销售转向仪表和解决方案(包括污染源，空气、水质监测的区域性解决方案)，订单规模也从几十万元级别跃升至亿元以上，需要更多资金支持；且公司已经布局工业水处理企业(鑫佰利)，未来或继续在其他环境治理领域有并购需求，急需资金支持。

　　有机增长+外延并购共同构建公司高增长。 有机增长： 1)公司环保监测仪器业务预计仍有约 30%左右增长(VOC、重金属等新市场+更新改造需求)， 2)传统工业分析、金属、安全监测业务稳健增长(预计>10%)， 3)实验室仪器业务有望实现 20%+增长(北京吉天+新并购的安谱实验)， 4)同时公司的智慧环境业务也将开始贡献业绩(除了章丘外，未来预计还有其他地方的拓展)。 外延并购：并购已成公司重要战略，截止目前，公司今年已经公告收购鑫佰利 70%股权(工业水处理)、 安谱实验 55.58%(实验室仪器)，预计增发完成后会有更多收购。

　　本次收购安谱实验，将进一步增强公司在实验室仪器领域的竞争力。 安谱实验是三板挂牌企业，主要生产销售实验室耗材、试剂、通用仪器等，拥有较好的渠道， 是对北京吉天的很好补充。 2014年净利润达到 2,282 万元。

　　两位实际控制人虽退出经营层面，但仍大比例参与本次 3 年期定增，一方面反映出公司已形成职业经理人的良好经营体制，另一方面也体现出两位实际控制人对公司未来发展的信心。

　　我们仍维持对公司盈利预测不变，预计 2015~16 年 EPS 分别为0.57、 0.77 元，维持推荐评级。 但公司停牌期间市场经历巨幅波动，建议等补跌回调后买入