携手“有妖气”打造最强 ACG平台体系。此次收购的“四月星空”旗下的“有妖气”网站是国内最大的互联网漫画创作、连载和发行平台，汇聚了超过 4万部漫画作品以及超过 2 万位漫画家，原创能力及平台属性使得优质国产精品 IP 不断孵化推广，优秀潜力作者在此成长共赢，而奥飞是国内综合实力最强的动漫及泛娱乐产业集团，近几年已筑建最完备的全产业链架构，IP 运营、互联网化、国际化三条战略主线清晰明了，影视、游戏、衍生品、授权变现渠道贯通，双方成功联姻将成为中国动漫产业的标杆性事件，在客户资源、品牌宣传、版权形象、营销推广等方面形成强大协同性，裂变出巨大的商业价值，助力“中国迪士尼”迈向辉煌鼎盛期。

　　强化动漫影视竞争力，深耕粉丝经济。成熟的“有妖气”平台已诞生越来越多的经典高人气作品，包括《雏蜂》、《十万个冷笑话》等，在网络端的点击量及搜索指数爆棚，改编的影视作品也取得骄人战绩，我们预计伴随着“有妖气”经典 IP 矩阵新鲜血液的注入，未来公司将在国内动漫电影市场不断掀起波澜，抬高竞争壁垒，创造新的票房纪录。此外，这些 IP 粉丝效应极强，可与公司其他互联网平台打通，最大化提升受众影响力，实现品牌增值。

　　激励与约束并举，激发“爱乐游”新活力。2014 年公司全资子公司“爱乐游”推出的《雷霆战机》手游登陆腾讯微信平台大放异彩，率先完成了 2013-2016年的全部业绩承诺，此次重新签订协议一方面给予总经理孟洋更大的自由度，体现出公司重视人才的理念，另一方面基本锁定了“爱乐游” 今年不低于 0.8亿元，近两年不低于1.5亿元的业绩保证。值得关注的是，“爱乐游”近期推出的新产品《雷霆舰队》值得重点关注。

　　维持“强烈推荐-A”评级。预计 2015-17 年 EPS 分别为 0.55 元、0.71 元和0.90 元， 建议伴随中国最具价值的动漫娱乐龙头共同成长， 千亿市值不是梦。风险提示：优质IP 运营效果不佳、海外拓展不顺、产业竞争加剧

　　其他机构评级

　　中金公司：奥飞动漫推荐评级

　　奥飞动漫发布公告： 1)公司拟以发行股份及支付现金的方式购买北京四月星空网络技术有限公司 100%股权。交易对价 9.04 亿元RMB，其中股份支付 3.28 亿，现金支付 5.76 亿。标的公司主要运营“有妖气”(www.u17.com)网站，并涉及版权运营相关业务。2)奥飞动漫全资子公司爱乐游总经理孟洋成立一家手机游戏公司，奥飞通过爱乐游投资人民币1亿元，占股49%，孟洋占股51%。

　　评论

　　布局原创漫画平台龙头，深入开发和运营 IP 价值。“有妖气”是国内最大原创漫画平台， 市场份额 60%以上，拥有 8,000 多个漫画版权， 注册用户超 600 万，月活 200 万~300 万，代表作品《十万个冷笑话》《黑瞳》《日将崩坏的世界》《端脑》等。 收购“有妖气”后公司将获得该平台上人气 IP 的绝大部分影视、游戏、动漫改编权，深入 IP 领域布局，一举获得业内原创 IP 半壁江山。源源不断的优质动漫 IP 供应奠定了公司大娱乐领域发展的核心竞争力，塑造了在动漫内容端不可比拟的竞争壁垒。

　　爱乐游约定全新业绩承诺，长期绑定核心团队利益。 爱乐游在2013~14 年累计实现归母净利 2.34 亿元，提前完成 4 年的全部业绩承诺。奥飞动漫再次与爱乐游约定业绩承诺， 2015~16 年累计归母净利润不低于 1.5 亿，超额净利 25%发放给孟洋。 此次核心团队与公司利益被更长期地绑定， 增量业绩贡献显着， 体现了爱乐游管理层对于业绩的充足信心。

　　“ 内容+渠道+衍生” 全产业链布局巩固，互联网化和国际化战略齐头并进。 公司已经形成以 IP 为核心，涵盖上游内容制作，中游渠道，下游衍生的完整产业链，泛娱乐化平台布局思路清晰。互联网方面，以移动互联和人机交互为切入点，加速打造用户入口；国际化方面，今年“火力少年王”产品有望借力孩之宝合资公司推向国际市场，几款日本知名动漫授权有望年底推出。

　　估值建议

　　预计公司 2015~17 年 EPS 为 0.53/0.69/1.00 元。 看好公司在 IP 资源累计的高壁垒，泛娱乐化全产业链布局以及游戏、影视等重点项目的推进。 上调目标价 33.8%至 45.5 元)，对应2015~17 年 P/E 为 86x/66x/46x，维持“推荐”。

　　风险

　　潮流项目推出不达预期， 游戏单项目盈利存在不确定性。