上半年主业整体平淡，扣除金融资产投资收益后净利润同比增长2.8%。2015年上半年公司实现收入44.75亿，增长35.02%，净利润3亿，增长31.08%，扣除非经常损益净利润为2.86亿，增长31.52%，除权后EPS0.23元，扣除天风证券投资收益影响，我们测算，公司医药主业同比增长2.84%。

　　宜昌人福业绩基本稳定，海外业务收入实现大幅突破。宜昌人福实现收入9.87亿，同比增长8.9%，净利润2.52亿，与去年同期基本持平，在研新产品磷丙泊酚钠、苯磺酸瑞马唑仑获得临床试验批件；中原瑞德实现收入9359万元，净利润2396万元，同比增长7.7%，已完成人凝血因子VIII的临床注册申报并通过研制现场核查；巴瑞医疗实现收入3.96亿，同比增长3.5%，净利润9006万，同比增长1%；美国普克的专利皮肤病药Epiceram上半年收入886万美元，OTC收入579万美元，收入实现大幅突破。

　　期间费用率同比略有下降，经营性现金流表现一般。2015年上半年度公司期间费用率27.5%，同比下降1.1个百分点，其中营销费用率16.6%，同比下降0.6个百分点，主要原因是低费用率的医药商业业务占比提升；管理费用率8.3%，同比下降0.7个百分点。上半年财务费用1.19亿，同比增长43%，募集资金到账后，二季度财务费用环比下降5%，预计下半年财务负担将持续减轻。每股经营性现金流0.08元，表现一般，主要是商业业务的医院终端纯销收入增长，导致回款速度放缓。

　　秉承“创新、整合、国际化”发展战略，外延并购有望持续超预期。人福秉承“创新、整合、国际化”的发展战略：坚持大规模研发投入，磷丙泊酚钠、广金钱草总黄酮、重组质粒肝细胞生长因子等几十款有较好市场前景的新产品在不同临床开发阶段；宜昌人福是麻药镇痛龙头企业，行业壁垒高，麻醉药业绩增长持续性强，血制品新浆站拓展顺利，巴瑞医疗业务模式有望升级，新疆维药具备资源价值，均有望经过培育成为过亿利润单元。公司账上现金充足，拟申请发行不超过30亿超级短期融资券，并购需求十分旺盛，我们认为公司外延并购有望超预期，我们暂维持15-17年每股收益预测0.45元、0.56元、0.70元，同比增长26.7%、24.8%、26.3%，对应预测市盈率分别为44倍、35倍、28倍，维持买入评级。