蓝盾股份调研报告：互联网+大安全，公司迈入发展新阶段

　　1。事件。

　　近期，我们持续跟踪公司的业务发展。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)、收购中经电商和汇通宝切入电商和支付市场。

　　中经电商是中国车主服务领先的互联网电子商务提供商，也是金融供应链管理服务的提供方。汇通宝能够提供基于预付卡发行与受理的第三方支付业务。此次并购，蓝盾股份将进入前景巨大的电子商务和第三方支付市场。

　　中经电商最初从加油站切入，目前已经延伸到零售业、餐饮业等商户，最终用户包括车队司机和私家车主。公司主要通过预付的形式使线下合作商户实现预销售来获取市场份额，并通过电子商务网络及平台以及用户管理系统帮助线下合作商户更有效率的营销与管理客户，商户会根据业务推广金额或其他结算标准支付服务费，这也是公司的主要盈利来源。

　　(二)、中经电商业务模式独特，壁垒高。

　　公司业务模式独特，以线下实体门店互联网综合应用为核心，具有资源整合性强、信用质量保障体系科学的特色，明显有别于其他线上无门店交易平台。

　　公司业务壁垒高，核心竞争力体现在：1)加油卡能在不同品牌油站使用，中石油、中石化还有其他私人油站均能使用；2)强大的商户资源，签约油站约2000家，覆盖广东、福建、湖北、上海等省市；覆盖超过1700家商户，包括肯德基等著名连锁商户；3)积累了大量的用户，公司与20多家银行，3大电信运营商，多家保险机构合作，服务车主约500万；4)能够给加油站和车队、车主提供深度服务，例如加油站的大客户管理，车队的用油管理等；5)流水初具规模，14年总交易额接近65亿，来自个人用户的交易超过1500万笔，来自机构用户的交易也超过220万笔。整体而言，国内尚未有完全可比的竞争对手。

　　(三)、空间大，业绩承诺增速高，超预期概率大。

　　公司目前覆盖油站约2000家，而全国油站数量约为10万；公司目前覆盖车主约500万，而全国机动车驾驶人突破3亿。考虑公司业务护城河宽，随着未来加快扩张步伐，5-10倍空间问题不大。

　　交易对方承诺中经电商和汇通宝2015年、2016年和2017年的合计净利润分别不低于1亿元、1.3亿元和1.69亿元，复合增速达到30%，承诺增速高。

　　交易预案显示，中经电商15年1-5月已经实现净利润7150.73万元，随着公司业务规模的扩大和支付模式的多样化，毛利率明显提升，经营性现金流净额增长情况更加喜人。我们预计，业绩超预期是大概率事件。

　　(四)、收购华炜切入电磁安全领域，协同效应明显。

　　华炜是国内电磁安防领域领先企业，在军工及航空航天、轨道交通等专业特种行业具有成熟的电磁安防整体解决方案。华炜承诺2014-2017年实现净利润总额不低于1.62亿元，将有助于提升公司的盈利能力。

　　收购华炜协同效应明显：1)延伸产品线，从信息安全向物理安全领域拓展，构建了“数据安全”+“物理安全”完整的安全体系；2)市场互补，公司优势行业主要是政府和教育，而华炜主要在军工、轨交等领域；公司的主要业务集中在华南，而华炜的业务华南区域以外占比超过七成。

　　(五)、大安全战略不断推进，并购或将成为常态。

　　7月份，公司公告拟与自然人孟政共同出资设立合资公司“广东蓝盾新微科技技术有限公司”，布局海洋安全防御领域，并逐步构建海、陆、空一体化的国防安全体系。8月初，公司公告与太原科技大学共同筹建工业4.0安全实验室，将研究“工业4.0”控制系统网络安全体系，研发相关核心技术并将成果转化为产品推向市场。

　　我们认为，收购华炜是公司产业并购战略的开始，为公司“大安全”战略的构建打下基础。公司已经成立专门团队，积极寻找外延拓展机遇。预计，公司还会通过外延手段继续夯实“大安全”领域的竞争力，并购或将成为常态。

　　3。投资建议。

　　收购中经电商和汇通宝切入电商和支付市场，公司业务模式独特，壁垒高，空间大，业绩超预期是大概率事件。收购华炜切入电磁安全领域，协同效应明显；大安全战略不断推进，并购或将成为常态。

　　预计公司15-17年备考净利润分别为2.5、3.3亿和4.5亿，对应摊薄后的EPS分别为0.42、0.55和0.75元，首次覆盖，给予“推荐”评级，6个月合理估值50元。

　　4.风险提示。

　　竞争加剧，外延扩张进度低于预期。

　　中国银河

　　德尔家居：定增启动石墨烯锂电池产业化，真枪实弹搞转型

　　事件：

　　1、基于德尔家居战略转型升级和未来经营发展的需要，公司控股股东德尔集团向公司董事会提议公司名称由“德尔国际家居股份有限公司”变更为：“德尔未来科技控股集团股份有限公司”。

　　2、公司股票将于2015年8月11日(星期二)开市起复牌。

　　3、公司发布非公开发行股票预案，本次非公开发行股票募集资金20亿元拟投资于含石墨烯超级锂电池项目和含石墨烯超级锂电池材料(负极材料、陶瓷隔膜和软包)项目。本次非公开发行股票的发行对象共计不超过10名的特定投资者。本次非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即21.81元/股。本次拟发行股票数量不超过9171万股，特定投资者认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。

　　点评：

　　8月7日，公司发布了公告，成立德尔石墨烯研究院有限公司，德尔持股比例为75%，5位科学家持股比例均为5%，合计25%。国内石墨烯领域知名的刘忠范院士担任名誉院长和首席科学家；董国材博士，原江南石墨烯研究员执行副院长，担任执行院长、首席技术官；赵金保教授、蔡伟伟教授、王振中博士担任专家委员会委员，从五位专家的简历当中不难发现，德尔这次组建的石墨烯研究院拥有豪华的研发阵容。同时我们也相信，以德尔75%的持股比例看，德尔石墨烯研究院有望继续大量引进国内外石墨烯领域的顶级人才，进一步丰富石墨烯研究院的科研实力。石墨烯研究院的成立不仅令德尔未来在石墨烯产业化的道路上，除并购之外，还将具备强大的自研孵化能力，此外在全球石墨烯产业化的初级阶段将国内最优秀的石墨烯人才网罗帐下，也将为并购这一条线起到筑巢引凤的作用。

　　从五位专家的简历当中，我们可以发现，公司此次非公开增发，启动的含石墨烯超级锂电池和含石墨烯超级锂电池材料项目，与赵金保教授的研究方向完全一致，因此我们相信含石墨烯超级锂电池项目将由赵金保教授及其组建的团队负责实施。赵金保教授于1996年3月获得日本京都大学工学研究科高分子化学专业工学博士学位，现任厦门大学教授、博士生导师，先后荣获国家航天工业部科技成果二等奖、日立Maxell公司社长战略发明奖等多项技术奖，入选国家“千人计划”，拥有卓越的学术背景和研究实力，更加难能可贵的是，赵金保教授自1998年起，先后担任日本株式会社日立麦克赛尔开发本部电池研发中心副参事研究员、主任研究员(课长)、日本株式会社日立制作所日立研究所电池开发部主任研究员(课长)，在日本日立等公司任职近15年，拥有从全球锂电池领先企业获取的丰富产业化经验，实验室里的研发成果到产业化之间往往存在着巨大的鸿沟，赵教授的履历让我们对此次德尔启动含石墨烯超级锂电池项目的发展前景持乐观预期。

　　此外8月8日，德尔发布公告，与厦门大学签订《专利申请权转让合同》，双方就7项专利的转让达成一致协议，7项专利均与锂电池有关，涉及负极材料、电解液和陶瓷隔膜，发明人均为赵金保教授，这表明德尔已经为募投项目储备了充足的知识产权，为日后的产业化道路清除了知识产权风险。

　　工信部8月6日披露，上半年国内锂离子电池制造企业，累计完成主营收入同比增长17.4%，实现利润总额同比增长72.8%，完成税金总额同比增长43.1%。锂电池行业利润的快速上升，与新能源汽车的销售放量密切相关。

　　数据显示，7月份国内新能源汽车生产2.04万辆，同比增长2.5倍，今年有望完成20万辆的销售目标。随着各地补贴细则相继落地、充电设施扶持政策出台等因素推动，尤其是北京在申报2022年冬奥会的过程中表示，北京2022年PM2.5年平均浓度预计要比2012年下降45%，新能源汽车将迎来越发理想的产业环境，而作为新能源汽车核心部件的动力级锂电池显然也必将受益其中。

　　目前国内已有新能源汽车企业采购含石墨烯的锂电池，虽然目前含石墨烯锂电池所添加的石墨烯比例还比较低，但其性能已较传统的锂电池有较为明显提升，我们认为未来含石墨烯锂电池的发展方向是加大石墨烯添加的比例，提升新能源电池的充电效率和续航能力。

　　此次募投的两个项目建设周期均为2年，预计合计将贡献营收28.26亿，净利润4.48亿，公司2014年净利润为1.3亿，募投项目预计的利润规模是2014年净利润的2.4倍。

　　2015年德尔正式开始转型的步伐，在石墨烯产业布局上，有条有理，执行力强、效率颇高，我们对于像德尔这种满怀正能量转型的上市公司持坚定看好的态度，与此同时，公司的员工持股计划尚未在二级市场买入。继续维持“买入”评级！

　　光大证券

　　苏试试验中报点评：公司募投基本完成，步入快速成长期

　　公司半年度报告。

　　2015年1-6月，公司实现营业收入13467.65万元，同比增长15.95%；利润总额为2479.06万元，同比增长22.15%；归属于上市公司股东的净利润为1693.72万元，同比增长14.57%。

　　投资要点。

　　公司主营力学环境试验设备以及环境与可靠性试验服务，募投项目振动试验设备技改项目将于2015年底达产，增厚设备产能75%。公司是力学环境试验设备及解决方案提供商，致力于力学环境试验设备的研发和生产，及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务。公司生产的主要试验设备包括电动振动试验系统、液压振动试验系统、综合环境试验系统、冲击试验台等产品广泛应用于航空航天、电子电器、汽车、轨道交通等领域。

　　募投项目为1)振动试验设备技改扩产项目；2)实验室网络扩建项目。设备技改项目公司在前期就有投入，目前基本接近完工，预计年底进入满负荷投产状态，增厚设备产能75%；实验室网络扩建是逐步建设逐步达产，预计2017年达产后可进入满负荷投产状态，增厚检测服务产能60%。

　　全社会研究与试验发展经费支出年复合增长率达到20%以上，预计2015年我国振动试验设备需求为48亿元，技术检测行业中环境与可靠性试验服务市场的容量达到150亿元。振动试验设备和环境与可靠性试验服务的需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。根据国家统计局的数据，2013年，全社会研发支出总金额为11,906.00亿元，占当年国内生产总值的2.09%。随着下游行业的高速发展，以及环境与可靠性试验应用领域的不断拓宽，我国振动试验设备需求在2008年至2010年间保持了22.5%的高速增长，并将在2015年达到48亿的市场总量。2010年我国技术检测行业中环境与可靠性试验服务市场的容量达到72亿元，将在在2015年市场容量将达到约150亿元。

　　检测服务毛利率高达75%，公司将加快实验室网络扩建，并在综合环境与可靠性试验服务上有所拓展，综合环境包括气候环境、生化环境、机械(力学)环境。2015年，公司继续实施“公司整体从制造业向制造服务业转型；产品向多轴多点振动试验系统、多环境综合试验系统、液压振动试验系统转型；市场向全球化、国际化转型”的发展战略。实验室建设方面：在加快原有实验室扩建的同时，新建成都苏试广博环境可靠性实验室；新产品多环境综合试验系统及液压振动试验系统投入小批量生产。公司长远计划全国布局20个实验室，采用外延收购+自身培养双结合的方式。

　　盈利预测与投资评级：目前公司在手订单充足，设备产品产能2015年底完成扩产，预计2016年设备销售可增长40%；假设实验室检测服务销售未来五年逐年增长35%(行业需求增速20%+公司实验室扩张带来15%)我们预计公司2015-2017年销售分别为2.96、4.10和5.25亿元，实现EPS分别为0.79、1.12和1.45元；对应的估值分别为88倍、62倍和48倍。考虑行业成长性高且稳定，公司市值较小，成长空间大，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：在订单充裕、物理产能充分扩张的同时，管理产能或有难以匹配的风险。

　　东吴证券

　　苏宁云商：苏宁牵手阿里，开启互联网+零售新篇章

　　事项：

　　公司8月10日发布公告：1)拟以15.23元/股非公开发行股票19.27亿股募资293.43亿元，其中淘宝(中国)软件投入283.43亿元认购18.61亿股(占发行后总股本19.99%)，苏宁2号员工持股计划出资10亿元认购6566万股，锁定期3年，另外，公司以不超过140亿元人民币等值的美元，按照81.51美元/股认购阿里巴巴不超过2780万股(占阿里发行后总股本1.09%)； 2)公司与阿里巴巴签署《业务合作框架协议》，拟在电商、物流、售后服务等若干业务上进行合作。

　　站在十字路口的抉择，开启互联网+零售新篇章。

　　作为国内最大的电商平台与线下零售实体，阿里与苏宁“化敌为友”，具有不同寻常的意义。在实体零售经营承压、线上市场整体增速放缓背景下，线上线下融合已成为大势所趋。远有2013年下半年掀起的传统零售O2O 转型浪潮，以及阿里入股银泰、沃尔玛入股一号店的线上线下战略合作，近有京东战略投资永辉超市，商业巨头们均在通过各种形式加快转型步伐，并积极寻找战略盟友，力求把握住中国商业社会变革的历史性机遇。

　　过去两年来看，借助O2O成功转型的企业并不多，归根究底，主要在于线下实体对于互联网的理解并不到位，电商经营经验的缺乏，以及转型决心的不足，制约线下实体的转型步伐。对于此次的阿里与苏宁，一个从线上在往线下积极弥补线下缺口，相继入股银泰、美团、成立菜鸟网络等，一个在坚定不移的拥抱互联网转型，自我革命的同时，积极布局物流、互联网金融、苏宁超市等，站在长期发展的十字路口，双方在积极探索新商业模式上均抱有强烈决心与开放心态， 这是合作的内在推动力，而双方战略方向的契合则是长期合作的基础。

　　根据战略合作协议，阿里与苏宁未来将重点围绕新商业模式探索与O2O 融合开展全方位合作，包括采购、物流、售后、支付、大数据等环节，前期主要合作方向包括：①苏宁将在阿里平台上开设苏宁易购频道，包括在天猫、淘宝以及电器城首页(PC+移动端)获得全面资源支持(以流量为核心)；②苏宁线下1600多家门店将为阿里中小商家提供产品展示， 并向阿里用户开放物流、售后及支付服务，苏宁物流将成为菜鸟网络的物流服务商；③双方将利用大数据、物联网、移动应用、金融支付等方面共同创新O2O 运营模式。 在当前B2C 市场中，虽然天猫与苏宁易购存在竞争，但双方规模差距较大，天猫依然占据绝对优势，因此这必须放大到整合格局来看，合作的意义将远大于竞争。双方能够发挥协同价值，并各取所需。

　　对苏宁而言，进一步补强互联网能力：一方面，苏宁易购需要借助新的力量实现发力，阿里提供的海量流量资源将是最好的契机，通过开设苏宁易购天猫旗舰店并作为双方O2O 合作的共同载体，易购天猫旗舰店将发挥自身品类经营优势， 成为苏宁线上业务增长提速的关键点；另一方面，也是更为关键的点在于大数据，阿里云将为双方合作提供云计算支持与大数据挖掘服务，将交易数据转化为可挖掘的用户数据，一直是传统零售企业转型的瓶颈，苏宁同样面临这样的问题， 阿里将在相关方面为苏宁提供强有力的支持，并为双方合作带来巨大想象空间。

　　对阿里而言，解决物流瓶颈，补强自营能力：物流是线上线下融合的关键环节，甚至可成为企业竞争实力的决定因素， 物流一直是阿里生态圈中的短板，菜鸟网络“天网”+“地网”设想仍处于实施阶段，短期内难以实现从量变到质变，这与京东目前国内最大的自建物流体系差距较大。相比之下，对于苏宁的自建物流体系，在仓储物流网络布局的密集程度与纵深程度上较为完善与成熟(452万平米物流仓储面积+12个自动化分拣中心+60个区域物流中心+300个城市分拨中心+5000个社区配送站)，开放苏宁物流将有助于完善阿里一体化战略布局，提升用户消费体验，苏宁物流的社会化价值及运营效率也将获得提升。另外，利用苏宁的优势品类及门店、售后服务支持，将显著提升阿里平台在电器品类的竞争优势与服务提供，补强平台自营能力。

　　长期而言，阿里与苏宁的合作想象空间将远不止电商与物流，未来双方或有机会在互联网金融(支付宝、易付宝)、跨境电商(天猫国际、苏宁海外购)以及娱乐(优酷土豆、PPTV)等方面展开深入整合。苏宁在金融领域(消费金融+供应链金融)始终坚持高投入，依托苏宁小贷+苏宁保理两大平台，旨在实现更高效的资金流模式，在这方面，阿里强大的金融基础能够提供有力支持。另外，双方均已在国际市场布局多年，未来在全球化商品采购、海外资源对接上想象空间巨大。

　　引发行业整合新浪潮，深度融合将成为关键。

　　对于阿里与苏宁两大巨头合作，对于产业各方面的发展影响深远，同时也在为其他企业提供借鉴，或将引发行业整合新浪潮，线下资源有望引来价值重估。一方面，企业间合作将在规模化采购上发挥巨大优势，通过降低成本提升运营效率， 在这方面，阿里与苏宁合作，与京东+永辉、永辉+中百的逻辑有异曲同工之处；另一方面，线上线下合作能实现更合理的资源分配，通过优势互补，重点围绕用户体验，打造高效率的O2O融合模式，在这方面，京东与永辉的战略合作更具有很强代表性，京东的线上资源与物流能力，永辉的生鲜经营优势，双方能够充分发挥协同价值。

　　对于互联网+零售合作模式，深度融合将非常关键，尤其在团队、企业理念等方面，未来阿里与苏宁的全方位合作能否带来显著成效，依然需要双方团队的持续融合与共同探索，通过此次交叉持股以及战略合作的决心，我们认为双方未来的整合将值得期待。

　　风险提示。

　　终端零售环境持续低迷；线上业务发展低于预期，与阿里合作进展不及预期。

　　互联网零售生态成型，步入战略发展新阶段，调高评级至买入。

　　公司作为传统商业巨头，积极拥护互联网转型，以O2O 为核心的互联网零售生态逐步成型。线上业务发展势头良好，商品及服务优化有望带来持续动力，线下网络布局不断完善，苏宁云店与易购服务站加快开拓，同时强化物流与金融服务能力，提升核心竞争优势，连续推出两期员工持股计划彰显发展信心。此次与阿里强强联手意义重大，将有力推动公司互联网转型战略，通过全方位的战略合作完善布局与能力建设，有望步入战略发展新阶段。我们给予公司15~17年EPS 0.08/0.04/0.06元(暂不考虑此次定增因素)，调高评级至买入。

　　国信证券

　　恒星科技：光伏、基建景气上半年业绩有所恢复

　　公司今日发布2015年中报，报告期内公司实现营业收入8.28亿元，同比下降2.20%，营业成本6.77亿元，同比下降3.15%；归属于母公司股东净利润0.26亿元，同比增长21.55%，EPS为0.04元。其中，公司2季度实现营业收入4.65亿元，同比下降5.33%，1季度同比增速2.19%；2季度营业成本3.79亿元，同比下降6.25%，1季度同比增速0.95%，2季度归属于母公司股东净利润0.22亿元，同比增长21.00%，2季度实现EPS0.03元，1季度EPS0.01元。

　　事件评论

　　光伏及基建领域需求景气，公司上半年业绩增幅较大：公司产品主要应用于建筑、光伏、汽车及机械领域，上半年光伏及基建领域需求景气，带动公司业绩增幅较大：1)公司镀锌钢丝、预应力钢丝等应用于建筑领域的产品上半年收入同比分别增长17.20%、18.83%，毛利率同比分别上升10.40%、2.99%，显示建筑领域需求相对景气；2)公司应用于光伏领域的，超精钢丝上半年收入同比增长154.29%，毛利率同比提升20.14%，显示光伏领域景气回升。如此同时，公司应用于汽车领域钢帘线收入与毛利率纷纷下滑，机械领域液压连接件等亦然，也侧面印证了今年以来，汽车、机械等领域景气回落明显。此外，上半年公司坏账损失冲回也带来660万元利润。

　　受益于财务费用下降及减值冲回，2季度同比改善：2季度以来，应同样在基建与光伏行业景气回升的推动下，公司相关产品销售较好，并最终带动公司2季度业绩同比企稳。此外，财务费用下降及坏账冲回也贡献重要利润增量。环比来看，公司业绩改善主要源于季节性因素，体现为2季度收入通常显著高于1季度。

　　此外，公司预测3季度业绩大概率同比好转，主要得益于部分产品销量好转及毛利率提升。结合当前公司下游领域行情来看，具体景气领域应依然为基建、光伏等，同时钢价下跌也利好公司产品毛利率。

　　预计公司2015、2016年EPS为0.11元和0.15元，维持“增持”评级。

　　长江证券

　　国电南瑞：新变化、新机遇

　　配电网将迎来大投资、大建设

　　我国配电网投资建设长期存在欠账，网架结构相对薄弱，配网自动化覆盖率远低于发达国家水平，分布式能源和多元化负荷接纳能力不足，具有很大的建设和改造空间。2013年起配电网建设上升为国家任务，但对于“输配分离”的顾虑对电网公司投资建设配电网形成了阻碍。今年“新电改”落地，明确输配仍为一体，配电网薄弱的客观现状和稳增长托经济的需求将驱动电网的投资，配电网将迎来高速发展。公司是配网自动化系统的龙头企业，将大幅受益。

　　轨交业务持续发展

　　公司将电力自动化系统同源技术发展到轨交领域，迅速占领轨交综合监控系统40%以上的市场份额。PPP模式有助于迅速占领市场和推广新产品，公司充足的资金实力和实际控制人国家电网公司的信用背书保证了其在PPP项目竞争中的优势。信号系统中ATS已通过劳式认证，其余两个子系统也有望在明年取得突破，轨交业务的竞争力和盈利能力将进一步增强。

　　电改催生电力交易系统市场，公司先发优势显著

　　电力交易需要依托于电力交易平台开展。国电南瑞承担了国网总部、5个分部和全部26个省电力交易平台的建设。现有的交易平台主要还是体现为直购电的形式，随着电改的深入推进、售电侧的逐步放开以及交易规模的扩大，必然要求在现有平台的基础上进行很大程度的维护、改造和升级。作为原有平台系统的开发者，国电南瑞接手这块后市场顺理成章。

　　投资建议

　　预计公司2015、16、17年的EPS分别为0.61、0.76、0.90元，PE分别为33、27、22倍，给予“买入”评级，目标价24元。

　　中信建投证券

　　永辉超市：携手京东战四方，线上线下谋共赢；生鲜电商将起航，合纵连横功始成！

　　定增引入京东，书写发展新篇章。8月7日公司公告，拟向京东邦能、江苏圆周、牛奶有限和张轩松4名特定投资者，以9.00元/股价格发行7.18亿股，募集64.59亿元用于新建华北、西南、浙江225家门店(55亿元)、生鲜冷链物流系统(5亿元)、福州南通物流配送中心(4.59亿元)项目建设，锁定期36个月。此外，公司与京东签署战略合作框架协议，双方同意充分发挥各自在市场地位、用户、信息、物流等方面的优势，建立联合采购机制，打通线上与线下，合作探索零售金融服务。公司于8月10日复牌。

　　京东业务增长迅速，物流下沉覆盖全国，O2O 战略逐步推进。京东(JD.com)是中国最大的自营式电商(15Q1在国内自营式B2C 电商市场占有率达56.3%)，拥有近1.2亿的活跃卖家。近年来随着国内电子商务的迅速崛起，京东充分抓住机遇实现了跨越式发展。目前，京东的渠道下沉战略已初具效果，截至15Q2，京东已建立166个仓储中心和4,142个配送中心，覆盖2106个区县和约46000个乡村，并实现对135个城市的当日达和951个城市的次日达。此外，今4月京东正式上线“京东到家”，整合各类O2O 生活类目，提供三公里范围内生鲜、超市产品、鲜花、外卖送餐等各类生活服务项目，并在两小时内快速送达。

　　家庭生活消费场景价值提升，合作共赢助力成就生鲜电商龙头。我们年初领先市场提出场景价值重估理论，建议强烈重视资源禀赋型线下巨头产业互联后迸发的巨大弹性，重视商超便利店作为重要消费场景存在被渗透融合的可能。

　　流量+供应链+物流全面协同，双赢共谱发展新篇。本次公司以股权为纽带实现与京东及战略合作方的利益绑定，未来永辉门店或成京东的末端仓库、京东众包业务或直接在永辉门店开设，从而实现永辉流量的快速增长、供应链的上下端优化、物流渠道的全面下沉，全面探索“线上线下O2O+仓储物流协作”等方面的合作。

　　全方位布局筑造竞争壁垒，协同整合进入全新阶段。加速全国门店布局，提高场景消费入口流量。此次定增募集资金拓展华北、西南、浙江225家门店及冷链物流和配送中心建设，合纵连横优化供应链整合，全球直采形成差异化优势。借助京东互联网金融优势，跑马圈地模式正式开启。

　　上调盈利预测，维持“买入-A”评级。预计公司15-17年EPS 分别为0.25元、0.31元、0.38元，对应PE 分别为40倍、33倍、27倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：1。生鲜电商平台建设不达预期；2。行业发展不达预期。

　　安信证券