类别：行业研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：武超则，崔晨日期：2015-08-11

　　最新观点及行业动态

　　上周通信板块上3.44%，同期上证上涨2.20%，其中通信设备上涨3.78%，通信服务上涨1.28%，板块表现强于大盘.

　　主题方面，互联网+主题泥沙俱下之后市场可能关注点会进一步转移至基本面更有业绩支撑、商业模式预期差较大的新板块，目前时点我们最为看好：北斗、云计算&大数据、专网通信三个板块。

　　个股方面，分化已经成为明确趋势。

　　本周推荐：蓝鼎控股、齐星铁塔、振芯科技。关注：海格通信、海能达、佳讯飞鸿。

　　【蓝鼎控股】IDC+CDN+APM新秀，重组过会，IDC及CDN资源储备位于国内第一梯队。APM产品创新智能服务，以TOC的模式做TOB的业务。三大业务协同性突现将助力公司业绩大爆发，或远超市场预期。

　　【齐星铁塔】新借壳专网通信(LTE)运营商。北讯电信目前拥有11个省市无线数据传输运营资质、1447-1467MHz专用频谱、公安军队等核心大B客户、已经投入运营4市(天津、上海、广州、深圳)LTE专网等核心独家资源。有望成为专网宽带蓝海市场中新龙头。

　　【恒宝股份】公司为传统银行合作伙伴，移动支付安全专家，第三方支付新规躺枪。当前股价17.60，临近3年期非公开发行价17.34元，关注交易性机会。2015年净利润4.4亿元，对应PE28倍，转型商户运营新业务估值未体现。

　　【振芯科技】北斗芯片、终端、运营产业链多环节综合布局，北斗龙头，2015年订单超10亿。MEMS惯导突破，百亿市场空间。公司更将在民用领域发力，互联网模式创新值得关注。今明两年净利1.5、3亿元。此波调整A股反弹龙头，长线最佳品种。专网通信新机遇持续出现近期专网通信获得市场关注，按照公安部及工信部前期规划，专网通信2015年进入强制过渡阶段，模拟系统到期报废后一律采用PDT标准更新；基本建成本地的无线数字专网，进而全面建成全国的公安数字应急指挥通信网。

　　蓝鼎控股：并购高升获无条件通过，正式开启转型IDC+CDN+APM全产业发展之路

　　蓝鼎控股 000971

　　研究机构：中信建投证券分析师：崔晨，武超则撰写日期：2015-08-04

　　重大资产重组获得无条件通过

　　2015年4月，蓝鼎控股与高升科技达成协议。蓝鼎控股拟以发行股份及支付现金的方式购买高升科技100%股权，从传统纺织行业转型进入市场前景较好的IDC及CDN行业。2015年7月30日，公司收到通知，公司发行股份购买资产并募集配套资金事项获得无条件通过。

　　高升科技IDC+CDN+APM垂直一体化布局

　　在IDC、云计算行业大发展的背景之下，公司差异化布局，即IDC+CDN+APM全产业链垂直化布局，卡位优势明显，打造自下而上(从IaaS到SaaS)和自上而下两条产品策略。自下而上是指IDC基础服务逐渐升级到APM产品服务，是高升科技自身发展形成的不断产品迭代和创新；自上而下是指通过APM产品获取海量客户并最终为之提供IDC/CDN服务，是互联网应用服务反哺云基础服务的产品策略。

　　IDC行业受益于互联网和云计算确定性高增长

　　全球及中国IDC市场均呈现快速增长态势。互联网行业和云计算共同助力IDC市场增长。“宽带中国”给国内IDC产业带来全新机遇。公司客户资源良好，我们判断公司会积极地扩大规模，以打开底层基础设施的架构，提升运营能力和经营能力，不断完善自身云计算的产业链，真正受益于“云管端”战略发展的大机遇。

　　CDN行业持续高景气度公司进入快速发展通道

　　视频、电商、I.TV、OTT等领域繁荣直接推动了CDN业务的高速发展，云计算将进一步助力CDN行业激发新的增长点。公司通过IDC业务开拓了良好的下游客户，包括互联网企业和政企客户。作为CDN行业的追赶者，公司通过人才的不断扩充和资本的投入，核心技术储备已经完成，开始将进入高速发展期。

　　APM产品创新智能服务：以TOC的模式做TOB的业务

　　通过互联网思维开展APM业务，给企业提供服务，先把客户规模做大，并通过客户的成长与之一同壮大，未来可在云加速等高附加值的业务上赚取费用。未来有望将借助智能化CDN优势，进一步丰富APM产品线，并逐步向云计算、云备份和大数据分析领域拓展，实现一专多能的扩张。

　　投资评价和建议

　　公司目前市值为58.76亿，收购高升科技15亿元，6亿现金并发行1.05亿股(9亿市值)，15-17年净利0.77、1.07、1.42亿元，EPS0.18、0.26、0.34元。公司的布局优势显著，非常有望转型成为国内优秀的第三方云计算服务厂商，我们看好IDC、云计算领域的发展大势，非常认可公司在IDC+CDN+APM的全方位布局，给予“买入”评级，建议积极配置！

　　齐星铁塔

　　公司是国内最早拥有省级企业技术中心的铁塔生产企业，致力于输电塔和通讯塔为主的各类铁塔产品的研发、设计、生产和销售，是山东省铁塔产品重要的实验基地。公司专业生产各类铁塔、发电厂及变电站构架、建筑钢结构、停车设备、电气化铁路网支柱等。公司是省级重点企业技术中心、山东省工业设计中心，并被山东省科技厅认定为“山东省电力及通信铁塔工程技术研究中心”。

　　振芯科技：北斗业务保持高增长，长远布局开启未来

　　研究机构：西南证券分析师：庞琳琳撰写日期：2015-07-30

　　投资要点

　　事件：日前，公司与青城山-都江堰旅游景区管理局联合开发的“基于北斗的智慧景区综合信息服务平台”项目通过审核并获得卫星专项支持。

　　北斗军工龙头企业，军工市场高景气度为业绩高增长奠定坚实基础。公司独立研发能力和技术实力优势显著，并已建立起“北斗器件-终端-系统-运营”全产业链竞争优势。公司在军工市场领域竞争力突出，在下游客户组织的测试中多次排名第一。我们认为军方在未来较长时间将仍会以公司为最优标的采购北斗终端，尤其是“北斗二号”系统的规模应用给公司北斗业务增长带来巨大机遇。近期公司公告2015年中报业绩预告盈利同比大幅增长251%-280%，我们预计公司全年盈利将实现高增长。

　　民用行业应用发展加速，优势整合打造“北斗+”综合运营平台。公司专门成立子公司和产业并购基金，加速建设互联网、卫星互联网综合服务云平台和打造个人关爱、智慧生活、智慧教育、跨境物流、电子商务等应用系统，促进北斗与云计算、物联网、互联网、卫星互联网和大数据等领域的深度融合，从军工市场向行业应用和大众市场延伸。公司目前的运营服务用户数排名前三，我们看好公司结合现有业务向北斗服务综合提供商转型的潜力。

　　高研发投入成果初现，高端元器件为公司打开未来发展之路。公司2011年至2014年研发投入占营业收入的比例达到27.43%、35.22%、23.69%和14.60%， DDS 芯片、MEMS 陀螺仪等高端元器件逐步成熟，高端元器件领域有望为公司开启百亿市场空间。其中，DDS 芯片是数字化相控阵雷达的核心模块，属禁运类产品，公司DDS 芯片技术指标已达到国内先进水平，并实现批量应用。MEMS 陀螺仪是GNSS/INS 组合制导的重要组成元件，其技术指标已达到国内先进水平，并于2014年底实现小批量试制。

　　估值与评级：我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.52元、0.87元、1.35元。由于公司技术实力突出，未来发展速度迅猛，我们认为按照可比公司的估值水平，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：军品订单或不达预期、外延式发展或不达预期、高端元器件市场推广或不达预期。

　　佳讯飞鸿：增资通用机器人，完善工业互联网闭环

　　佳讯飞鸿 300213

　　研究机构：国泰君安分析师：宋嘉吉，王胜，周明撰写日期：2015-08-04

　　本报告导读：

　　佳讯飞鸿增资工业机器人龙头公司通用机器人，将加强工业数据感知和智能执行能力，完善工业互联网闭环，维持“增持”评级及60元目标价。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价60元。公司公告以自有资金1,094.85万元，以增资方式投资通用机器人公司，取得6.01%股权。通用机器人是国内工业机器人产业龙头，研发实力雄厚。本次投资工业机器人，将与原有指挥调度系统、无人机业务形成强协同，促进公司向综合解决方案提供商转型，完善公司在智慧调度产业链上的布局，带动业务规模增长。维持2015-2017年EPS为0.49/0.79/1.13元，维持目标价60元及“增持”评级。

　　加码工业数据感知和执行，完善工业互联网闭环。工业互联网包括数据的感知、传输、处理、执行四大环节，此前公司大力投入传感器网络和无人机系统，在感知环节已具备较好布局，但固定传感器覆盖范围有限，无人机无法在丛林、隧道等环境使用；此次加码工业机器人，将提高公司方案在不同环境下的可用性，提升竞争力，获取更多业务。此外，工业机器人也是工业互联网终端执行环节的重要角色，据国际机器人联盟数据，中国已成世界第一大工业机器人消费国；随着劳动人口减少，我们预计今后中国工业机器人的消费量还会继续快速增加。

　　高速内生+持续外延，共筑工业互联网龙头。公司中报收入大幅增长56%，净利润快速增长34.5%(折合Q2同比增速40%)，继续保持良好增长势头。外延方面公司先后完成对航通智能、臻迪智能、威标至远、通用机器人等项目并购，且标的均为细分龙头；虽上半年重大资产重组未如期完成，但在工业互联网领域的布局从未止步，已是A股工业互联网布局最为完善的公司。下半年定增完成后，公司弹药将更加充足。

　　催化剂：工业机器人需求量快速提升，中国制造2025战略政策力度加大。

　　风险提示：工业互联网推广慢于预期。

　　海格通信：子公司登陆新三板，深化国企改革

　　海格通信 002465

　　研究机构：国信证券分析师：程成，李亚军撰写日期：2015-07-17

　　事项：

　　控股子公司广东怡创科技股份有限公司拟申请在全国中小企业股份转让系统(简称“新三板”)挂牌，上述事项尚需提交公司股东大会审议批准。

　　评论：

　　进一步拓展融资渠道，有利于公司资产证券化。

　　怡创科技主要为移动通信运营商提供包括通信网络建设、网络维护与优化的一体化通信技术外包服务。收购怡创旨在打造高端制造与高端服务业板块，符合海格通信的既定战略，同时将业务由专网拓展进入公网、拓展通信服务领域，并且借助怡创在公网方面的基站建设、网络优化方面的经验，使海格通信和怡创有机会为第三世界移动公网提供运营服务，为拓展第三世界国家的运营商市场奠定了基础。

　　此次怡创登陆“新三板”市场，符合国资部门政策倡导的深化国资国企改革、大力推进利用新三板等多层次资本市场促进国企做强做优做大的精神，有利于怡创科技进一步拓展融资渠道和海格通信整体的资产证券化。

　　卫星通信业务，全频谱布局，快速发展可期。

　　公司2006年开始通信卫星相关产品的研发与生产，至今已历时8年，公司具备多年历史沉淀和技术积累，在卫星通信领域已形成芯片→天线→射频模块→整机→系统总体的全方位产品研发与服务能力，成为国防卫星通信的主流设备供应商之一。2012年公司收购了南京寰坤65%股权，并致力于打造军用卫星通信产品主流供应商。南京寰坤多个研发项目被国家列入战略性新兴产业发展专项资金计划，获得政府资助，公司参与工信部S频段卫星移动通信系统射频芯片研究、发改委FDMA/TDMA船载卫星动中通系统重大专项课题，主流卫星通信产品在国防机构用户市场实现规模订货及量产。

　　卫星通信继2014年底9100万订单又下一城，去年卫星通信同比增长85%，预计2015年依然增长强劲，印证我们此前对卫通业务快速增长的判断。

　　国防信息化的领军者，龙头白马本色显现，维持公司“买入”投资评级。

　　公司前身为广州无线电厂，具备多年历史沉淀和技术积累。同时积极外延，由军用短波、中短波电台业务发展成短波/超短波、北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理、模拟仿真等六大无线通信导航业务，其中北斗导航和卫星通信目前步入快速发展期，行业利好不断，公司在国内拥有领先的地位和市场份额；数字集群领域，公司通过收购四川承联和科立讯，一举迈入前三阵容；同时新布局的频谱管理、模拟仿真、气象雷达等业务潜力无限，收购的子公司实力不俗，海格自2011年通过外延开始步入迅猛发展期，同时员工持股计划树立公司发展信心，目前国防信息化步伐加快，浪潮迭起，公司将有望凭借其白马本色，成长为国防信息化中的领军厂商，维持公司“买入”评级。

　　海能达：莫错过白马股的收获期

　　海能达 002583

　　研究机构：长城证券分析师：金炜撰写日期：2015-08-04

　　公司上市以来营收增速一直很高：公司2011年5月上市，是国内的公安专网龙头企业。公司从2010年到2014年营收复合增速为18.3%，其中海外营收的复合增速为18.5%，略快于公司整体增长。2014年公司海外营收部分已经占据整体营收的51.6%。公司无论是营收增速还是海外营收占比都是A股TMT公司的佼佼者，自身的技术和市场实力毋容臵疑。

　　公司产品一直维持较高的毛利率，海外部分的毛利率持续高于国内：公司从2010年开始，毛利率一直保持较为稳定的状态，扣除掉OEM和天海电子(主要是组装业务)营收部分后，公司2014年综合毛利率为51.3%，相比2010年还提升近一个百分点，最近三年均维持在50%以上。

　　而且公司的海外部分毛利率一直高于国内部分，充分体现了公司产品的竞争力。

　　公司利润增速持续低于营收增速，主要原因在于公司自身投入：公司2010年-2014年净利润的增速未能达到营收增速的水平，根本原因在于公司业务发展处于投入期，公司主动扩张导致费用持续增长，吞噬了利润。公司2010-2014年销售和管理费用合计复合增速达到了23.9%。公司人员也从2010年的2236人增长为3738人，其中技术人员从772人增长到了1313人。公司本身发展处于市场尤其是海外市场的扩展阶段，前期投入是公司主动选择的结果，从现在来看也是必要的。

　　我们认为2015年是公司规模效应显现元年，未来将迎来至少2-3年的业绩爆发期：我们之前一直提出的观点是公司营收持续增长，毛利率维持高位，净利润增速不达预期主要是规模效应未能体现。从去年的智利地铁到今年的荷兰国家项目，公司的海外渠道建设使得公司海外市场持续获得丰收，目前收获的大部分的海外项目都将在2016年确认收入。

　　公司2014年年底员工人数已经达到了3788人，人员增加导致的费用增长效应将边际递减。其实从2014年开始，公司人员增速就已经放缓，人员仅同比增长5%，销售加管理费用同比增长12%，低于营收增速。综合而言，我们认为公司2015-2016年营收大幅增长是大概率事件，在此同时将迎来费用率的下降，公司净利润将爆发。

　　投资建议：不要错过龙头股的业绩爆发期。我们上调公司2015-2017年EPS为0.31元、0.58元及0.78元(非公开发行成功后为0.28元、0.52元及0.69元)，对应目前股价PE为51x、27x及20x(非公开发行成功后为57x、30x及23x)，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：创业板下跌应发的系统风险，2015年全年模拟终端下滑超过12%，海外诉讼导致合同确认延后，非公开发行受阻。

(责任编辑：DF070)