7月份M2同比增速从6月的11.8%上升至13.3%，大幅高于我们和市场预期的11.7%。经季节性调整后，M2月环比年化增速和季环比年化增速分别从6月的17%和12.8%进一步上升26.9%和16.1%。同时，7月份M1同比增速也从6月的4.3%上升至6.6%，这意味着经季节性调整后，M1月环比年化增速达到15.9%，季环比年化增速达到9.9%。7月份银行间市场流动性依然充裕，银行间市场隔夜拆借的加权平均利率为 1.51%。

　　即便剔除对境内非银金融机构的贷款，7月份M2同比增速仍然上升至12.7%。为了稳定股市，7月份对非银金融机构的贷款快速膨胀至人民币8，864亿元。剔除这部分贷款后，7月份M2同比增速仍从6月的11.8%上升至 12.7%，季节调整后月环比年化增速和季环比年化增速分别上升至 21.8%和 15.7%。

　　7月份新增人民币贷款从6月的1.28万亿元增加至1.48万亿元，部分被 7月非银金融机构贷款抬高，高于市场预期的 7，500亿元和我们预期的 1万亿元。剔除 8，864亿元的新增非银金融机构贷款后，7月份新增人民币贷款为 5，936亿元。7月贷款存量同比增速为14.3%，高于6月的13.4%。诚然，稳定股市的措施对实体经济贷款产生了部分的挤出效应，但若考虑 7月地方政府债券臵换的4，720亿元，对实体经济的新增贷款仍然达到了1.07万亿元。

　　7月份社会融资总量从6月的 1.86万亿元下降至7，188亿元，低于我们预期的1万亿元。实体经济融资从6月的1.32万亿元下降至5，890亿元，部分受季节因素影响，但也反映出金融机构贷款对实体经济融资的挤出效应。

　　我们预计下半年货币政策仍将维持宽松态势，M2保持较快增长。尽管近期 CPI呈现温和回升的趋势，总体物价通胀仍在低速运行，支持财政和货币政策需继续宽松。另一方面，随着近期股市突发因素影响的逐渐消除，新增贷款将有望更多投向实体经济。我们重申货币政策进一步引导实际利率下降的必要性，以推动经济的温和复苏。