主要观点：本周我们建议谨慎对待预期中的“反弹”。弱市若反弹，请务必遵循实用主义的生存哲学。经济仍在下滑，出口低迷，CPI可能在8月逼近2%，“基本面下滑+政策面中性”组合的改变需要时间，可能要等到9月下旬。货币政策步步宽松是股市反弹在宏观面上的关键。上周尽管指数上涨，但资金净流出，市场不缺钱，但资金对股市的“风险溢价”依然很高。大势研判，短期建议理性参与反弹，中期看好步步惊喜。短期反弹的持续性有限，建议低风险资产“摆大巴”+转型大方向“打防反”的策略，低风险资产包括现金、低估值蓝筹等，中等以下仓位参与反弹，而不能像“Tiki-Taka”那样“以攻代守、高位逼抢、极致传控”。同时在弱市中继续推荐主题策略，包括国企、地下综合管廊、新能源汽车、冬奥会、铁路改革等。

“摆大巴、打防守”，不是没有实力的表现，也不是怯诺，而是审时度势后采取的最佳战术，“Tiki-Taka”固然赏心悦目、酣畅淋漓、如痴如醉，华丽进攻，咄咄逼人，全攻全守，但在当下市场环境中却蕴藏着巨大的风险，即短期反弹随时可能嘎然而止。短期内，市场存在超跌反弹的机会，但关键不在于预测到，关键在于参与的方式和心态。

一、出口低迷，人民币有压力：7月进出口大幅下滑，出口同比下降8.4%，尽管贸易顺差还有430亿美元，但人民币贬值压力客观存在，不是每月有贸易盈余就可以完全平抑汇率贬值风险，因为当前最大的风险是人民币资产重估预期。7月CPI达到1.6%，猪价涨幅在预期之内，8月CPI有可能接近2%，而8月PPI会比7月小幅改善。经济回暖的逻辑毫无疑问已经被完全证伪，三季度经济面临更大的下行压力。

二、“基本面下滑+政策面中性”组合的改变需要时间：经济不好本身并不可怕，资本市场参与人士也不是才刚刚知道这事，关键还是政策应对。政策面转向宽松是必然的，但这里有太多关键点需要斟酌。一是方式：如果仅财政政策宽松稳增长，那么对股市不利；只有货币政策宽松，才对股市有利；目前阶段，财政在放松，货币在观望。二是时间：货币也是要松的，但需要时间，9月窗口期，观察下制约因素的边际变化。猪不是什么大问题，但对CPI有冲击，8月CPI将接近2%，需要观察到猪价涨速放缓；美联储9月16-17号开会。因此，货币宽松的时点至少在9月。如不出意外，货币政策将沿着PSL、政策性银行专项债券、定向降准等定向宽松向降准等全面宽松的路径发生宽松。

三、资金净流出，风险偏好继续下降：上周央行在公开市场逆回购投放860亿元，净回笼50亿，7天回购利率小幅下降至2.4%。上周上证上涨2.2%，但资金净流出220.5亿元。上周沪股通买入金额为83.3亿元，卖出金额为99.1亿元，均小于上周成交金额，沪股通净流出15.8亿元，未能延续上上周的净流入状态。上周（截止8月6日）融资余额减少298.1亿元。上周产业资本增持44亿元，减持5.9亿元，均小于上上周水平，净增持38.1亿元。上周新成立偏股型基金份额为62.1亿份，远远小于上上周的1326.6亿份。上周偏股型基金份额增加了55.2亿份，也远远小于上上周的1351.5亿份。上周沪股通+融资+产业资本+偏股型基金的合计资金净流出220.5亿元。我们知道整个市场不缺资金，整个社会也不缺资金，但资金的风险偏好可以主导资金流向，也就是所谓的“风险溢价”，股市“风险溢价”的下降依然需要时间。

四、大势研判——低风险资产“摆大巴”，转型大主题“打防反”，而非“Tiki-Taka”：短期大势研判，市场短期充满“反弹”的乐观预期，我们认为目前还处在保存实力打防反的阶段。建议在震荡市场中将资金管理放在首位，以较低仓位参与弱市中的反弹。低风险资产，现金、低估值蓝筹股（如金融股），可以“摆大巴”，降低投资组合的波动。在防守反击中，选择与转型大主题相关的方向和行业，有长期需求支撑，拿着放心。而像“Tiki-Taka”这样“以攻代守、高位逼抢、极致传控”的做法，显然不适合现在的市场形势，市场的深度和广度已经在过去2个月内发生巨大的收窄。我们认为，短期内，市场出现的超跌反弹，具备一定参与性，但应该以“防守反击”的心态参与，不追求“华丽的进攻”。中期内的看法没有改变，市场将迎来步步惊喜。

五、弱势行情下重视主题机会：“准存量”博弈市场，主题机会的价值继续凸显。近期市场出现超跌反弹，除了我们之前提出的“优质蓝筹+优质成长+超跌标的”以外，已经被证明在弱势市场具备超额受益的主题值得参与。我们重点推荐国企主题。国企主题是中长期主题，不仅限于国企改革，重点关注央企重组、国企改革与制造2025、一带一路等国家战略重合的部分。地下综合管廊、新能源汽车、冬奥会、铁路改革等主题依然可以进一步挖掘，具备一定的持续性。