公司2015年上半年业绩符合预期：报告期实现营业收入6354.03万元，同比增长24.38%，主要缘于公司加大对长白山的宣传力度；归属母公司净亏损351.81万元，比上年同期减亏333.78万元，同比增长57.87%，主要因为长白山Q2为传统旅游淡季；基本EPS为-0.01元/股，较上年同期增加0.02元/股。

　　冬奥会预热，游山人数高增长带动收入增长。1H15长白山景区旅游人数实现42.6万人次，同比增长29.9%，旅游收入实现1.22亿元，同比增长32.9%；Q2单季度景区接待游客27.97万人次，同比增长11.52%。游山人数增长带动公司旅游客运收入高增长，1H旅游客运收入6017.75万元，同比增长30%，占总营收的95%，是公司的主要收入增长来源。旅行社受市场竞争激烈影响，1H收入为141.60万元，同比减少49%。

　　客运业务带来业绩弹性，期间费用控制有效。1H15公司综合毛利率为20.37%，较去年同期大幅提升7.39pp，主要原因是公司客运业务大部分运营车辆在2007-2009年购进，已基本提足折旧，毛利率提升9pp至19.80%。旅行社业务毛利率提升20pp至69.54%，扣除使用股份公司客运抵消的交通费影响，实际毛利率为18.85%与同行水平相近。期间费用较去年同期下降了5.95pp，为21.49%：其中销售费用率为4.13%，上升了3.84pp，主要是Q1加大营销推广带动，Q2销售费用率较低为2.39%；管理费用率19.97%，下降了8.48pp；募集资金带来的利息收入使得财务费用率下降了1.31pp至-2.61%。

　　投资建议：

　　预测公司15/16/17年基本EPS为0.36/0.43/0.59元，对应PE为63.8/53.0/38.8倍。参考14年6-10月旺季入区人数占全年旅游人数近90%，建议积极关注景区今年在冬奥概念带动下旺季客流表现。公司垄断经营景区内运；并拥有独家温泉水资源开采资质，长白山国际温泉度假区项目已封顶开始内装；通过天池国旅开展的旅行社业务将公司其他业务有机串联，构建完整产业链条，成长潜力巨大。给予增持评级。

　　风险提示：

　　自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险；景区安全风险

(责任编辑：DF146)