公司 2015 年上半年业绩同比增长 16.48%符合预期： 公司发布 2015 年半年报，上半年实现营业收入 9.37亿元，同比增长 35.71%；实现归属于上市公司股东净利润 1.20 亿元，同比增长 16.48%，对应 EPS 为0.15 元。公司二季度单季实现营业收入 6.13 亿元，同比增长 52.98%，环比增长 88.70%；实现归属于上市公司股东净利润 8085 万元，同比增长 23.95%，环比增长 109.13%，对应 EPS 为 0.10 元。公司在一季报中预计上半年盈利区间为 1.03-1.33 亿元，同比增长 0%-30%，半年报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。

　　公司预告前三季度业绩同比增长 50%-80%大超预期： 由于风塔产品订单增加明显， 公司预告前三季度盈利区间为 2.10-2.52 亿元，同比增长 50%-80%；依此测算，三季度单季盈利区间为 0.90-1.32 亿元，同比增长 142.47%-255.22%，环比增长 11.56%-63.43%，该业绩预告大超我们和市场的预期！

　　风塔业务迎来高增长，新能源设备事业部“十三五”收入目标复合增速高达 28%：公司充分发挥自身在风塔领域的制造技术研究和质量保证优势，不断提升项目管理专业化水平，努力满足客户在中高端风塔产品上对质量、成本、周期和服务方面的需求；进一步深化与现有客户的战略合作伙伴关系，积极开拓与国内外新客户的合作，加强大型陆上风塔和海上风塔产品的技术研发和市场开拓力度，持续提高公司产品的市场份额。 公司 2015 年上半年风塔实现销售收入 9.12 亿元，同比增长 34.63%， 毛利率同比提升2.82 个百分点至 25.51%；其中大型陆上风塔及海上风塔产品销售收入 2.75 亿元，占风塔产品销售总收入的 30.17%。风塔零部件实现销售收入 1620 万元，同比增长 221.44%，毛利率同比提升 2.58 个百分点至 30.25%。公司上半年海外收入占比 58%，出口产品毛利率高达 29.99%，较国内 19.58%的毛利率高出 10.41 个百分点。公司根据自身发展战略和市场需求，确定将风塔及零部件事业部提升为新能源设备事业部，制定了用 5 年时间到 2020 年实现销售收入达到 60 亿元的新能源设备事业部“560”发展目标，年复合增速高达 27.65%。

　　与北京宣力强强联合，风电场业务核心竞争优势巨大：2015 年 2 月，公司现金收购北京宣力持有的宣力控股 55%股权，从而持有宣力控股 100%股权。同时，公司控股股东上海天神通过深交所大宗交易系统将其持有的 1.7%的公司股份转让给北京宣力；北京宣力承诺自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份。2015 年 4 月，公司公告二股东乐顺控股拟以大宗交易或其他方式将其持有的 2.43%的公司股份转让给北京宣力并锁定一年，价格根据实施日收盘价的 90%确定；未来北京宣力仍有可能通过其他方式继续增持公司更多股份。我们认为公司与北京宣力双方利益已高度一致，这体现了北京宣力与公司在新能源领域长期战略合作的决心以及对公司未来发展的信心。北京宣力具备较大的项目资源优势，公司拥有上市公司平台，同时在新能源产业具有深厚的积淀，双方强强联合、优势互补，有望将公司打造成为民营风场巨头。

　　新疆哈密 300MW 风电场 2015 年内有望并网，未来装机规模或超预期：公司收购宣力控股剩余股权之后，扩充了新能源产业的团队规模，加快了新能源产业的投资进度，提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。同时，新能源项目开发过程中，公司将更多的与供应商及客户建立连接，有助于主业发展并整合利用产业链资源，给公司带来更多的市场资源和盈利空间。新疆哈密 300MW 风电场项目已经开工建设，预计 2015 年内有望并网发电，其极佳的盈利性(预计年贡献净利润超过 1.5 亿元)为公司 2016年业绩高增长奠定基础。国家能源局下发的“十二五”第五批风电项目核准计划(不含新疆、宁夏等单列地区) ，项目共计 34GW，公司获得 5 个项目合计 429.5MW，其中 3 个项目作为增发募投项目；鉴于公司项目储备极其丰富，我们认为公司有望加快实现“在 3-5 年内完成至少 2GW 新能源权益装机规模”的发展目标。

　　投融资业务继续推进，2015 年下半年有望加大投资力度：公司投融资事业部以天利投资为平台，围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局，取得积极进展。2015 年上半年，投融资事业部完成多个对外投资项目，投资金额 1.96 亿元，其中投资 1.5 亿万元在上海自贸区投资设立的融资租赁公司标志着公司正式进入新兴金融服务产业；公司前期投资的多个股权投资项目已陆续完成股改并进入A 股上市申请阶段；在高端制造、进口替代型新兴产业领域的投资项目也进入了在新三板市场挂牌上市的申请阶段。天利投资上半年盈利 1040 万元，大幅增厚了公司的业绩；下半年有望加大投资力度，预计将陆续有新项目落地，不断提升公司的发展潜力。

　　期间费用率保持稳定，经营情况同比改善：2015 年上半年，公司期间费用率为 9.90%，同比保持稳定，其中销售费用率提升 0.57 个百分点至 2.85%，管理费用率降低 0.79 个百分点至 5.45%，而财务费用率提升0.19 个百分点至 1.60%。公司 2015 年上半年存货周转天数同比减少 3 天至 92 天，应收账款周转天数同比减少 18 天减少至 113 天；2015 年半年度末 7208 万元的预收账款同比去年上半年的 1131 万元大幅增长，验证了行业的景气程度与公司的行业地位。公司 2015 年半年度末资产负债率为 47.79%，低于行业平均水平，增发之后资金将更加充足。公司 2015 年上半年经营活动现金流为净流出 6853 万元，同比去年上半年的净流出 5472 万元基本稳定。

　　投资建议： 在不考虑增发摊薄股本的情况下， 预计公司 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.36 元、 0.60 元和 0.96元，对应 PE 分别为 31.1 倍、 18.8 倍和 1 1.7 倍， 维持公司“买入”的投资评级，目标价 18 元，对应于 2016年 30 倍 PE.

　　风险提示：风电行业需求不达预期；海上风塔放量不达预期；风电场投资进度不达预期；融资不达预期。

　　所在行业研究

　　电力设备与新能源：新能源汽车、配网、电改等热点不断

　　在上周末市场整体趋于谨慎的时候，我们认为电动车是当前阶段需要特别重视的板块，5 年可能10 倍的行业空间+今年的高成长+下半年进入销售旺季+政策的支持，在震荡市中显得尤其稀缺，上周市场的表现验证了这一点，电动车是贯穿全年最为看好的方向。上周中传出的农网、城网追加投资，配网十三五投资规划超预期，使得沉寂已久的电网板块爆发，我们认为短期是非常好的主题投资机会，中期随着招标落地部分企业业绩大幅改善的值得看好。我们一直非常重视能源国企改革，中国远洋等的合并公告使得市场对于国企改革重燃热情，国企改革板块持续看好。近期涨幅较小的工业4.0、能源互联网板块来说，用户侧能源互联网随着电改文件预期出台将有主题性机会，发电侧业绩高增长的标的值得重视，工业4.0 我们长期看好。

　　电动车：政策层面，充电桩规划出台在即，政策层面利好不断；刚公布7 月电动车产量2.04 万台，同比增长2.5 倍，接下来的旺季预计销售将进一步好转；在当前震荡市场行情下，电动车板块的高增长也显得尤其稀缺。就产业链环节而言，我们中长期看好比亚迪产业链的持续爆发，当前阶段动力电池的供应紧缺也迎来最好的投资时机，电机电控龙头值得中长期布局，运营等新模式值得跟踪。

　　国企改革：自我们5 月初开始新增推荐国企改革以来，市场关注度持续上升，新能源领域地方能源平台逐步成为新的焦点，尤其是位于张家口新能源规划区域附近的东方能源受益很大，看好后续表现；

　　工业4.0:中国制造2025 总体方案已获得国务院常务会议通过并正式公布，成立了智能制造工作小组，有待智能制造规划公布，工业4.0 迎来中长期成长性机会，持续看好；

　　光伏风电及能源互联网：光伏今年是大年，我们去年底以来持续看好，近期受光伏限电影响，加上市场大幅调整，光伏板块跌幅很大，但我们认为，业绩靓丽、能源互联网和国企改革的优质龙头还是值得布局；而风电今年持续向好，中期业绩靓丽，建议布局风机龙头和运营商；

　　用户侧能源互联网：媒体报道电改关键配套文件有望在8 月出台，电改后新的业务模式和受益品种值得重视，尤其是用户侧能源互联网，前期滞涨，建议重视关注互联网+电力网带来的用电服务新模式的机会；

　　储能：继TESLA 发布全新概念产品Tesla Energy 后，国内储能十三五规划方案频传利好消息，微网项目申报也凸显储能价值，储能是较好的主题板块，优选锂电、铅炭、系统龙头标的；

　　电网：国网2015 年上半年电网投资有所下降，中报预告同比大多大幅下降。近期配网投资将超预期带动配网板块做多的热情，短期看好主题机会，中期看好业绩持续改善的配网公司。

　　核电：主题机会短期趋弱。

　　投资组合：电动车：比亚迪、东源电器、正海磁材、长园集团、大洋电机、杉杉股份、沧州明珠、信质电机；配网：北京科锐、许继电气、国电南瑞、置信电气、合纵科技；国企改革：东方能源、福能股份、国电南瑞、国电南自、华光股份；工业4.0:汇川技术、宏发股份、长园集团、英威腾、合康变频、新时达；用户侧能源互联网：智光电气、中恒电气、新联电子、积成电子、北京科锐、四方股份；储能：阳光电源、比亚迪、圣阳股份、雄韬股份；能源互联网：阳光电源、金风科技、科华恒盛、彩虹精化；光伏：阳光电源、江苏旷达、东方能源、隆基股份、林洋电子、彩虹精化、特变电工；风电：金风科技、福能股份、天顺风能、泰胜风能；特高压：平高电气、大连电磁、许继电气；核电：丹甫股份、东方电气、上海电气。风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期(来源：齐鲁证券)