摘要 问：企业上 新三板 比上创业板更容易吗？ 隋强：是。 问：什么人都可以投资新三板吗？ 隋强：不是。 问：新三板的投资风险比主板和创业板高吗？ 隋强：一定意义上是。 问：企业在新三板融资能力快赶上创业板的融资能力了吗？ 隋强：让企业来检验吧。 　　

       问：企业上新三板比上创业板更容易吗？

　　隋强：是。

　　问：什么人都可以投资新三板吗？

　　隋强：不是。

　　问：新三板的投资风险比主板和创业板高吗？

　　隋强：一定意义上是。

　　问：企业在新三板融资能力快赶上创业板的融资能力了吗？

　　隋强：让企业来检验吧。

　　这是6月30日，央视《对话》栏目录制现场的一幕，全国中小企业股份转让系统有限责任公司（下称“全国股转公司”）副总经理隋强面对主持人的问题，迅速给出了答案。彼时，北京33摄氏度的气温，热浪直扑，这种热度，就像现在的新三板市场。

　　究竟有多火？——隋强：年底有望挂牌4000家

　　隋强不仅是全国股转公司的副总经理，还是该公司的新闻发言人。这天，他给市场带来最新的数据。他说，2013年年底新三板挂牌企业只有356家，2014年是1572家，当年增加了1216家，截至2015年6月29日，新三板挂牌家数为2637家，仅上半年就增加1065家，已接近去年全年的总量。

　　“目前我们在审企业有900家，据不全面统计，已和券商签约，有意向登陆新三板的公司接近4000家，我个人预计到今年年底，新三板的挂牌公司有望达到4000家。”隋强表示。据初步统计，目前挂牌新三板的公司主体为成长型、创业型、科技型中小微企业，平均的设立时间不到10年，平均的股份制改造时间不到两年。

　　隋强坦言，市场范围、服务范围扩大到全国以来，挂牌公司已由原来4个国家级高新区拓展到了全国31个省份，包括70多个国家级高新区，其中中小微企业占比95%以上，科技型企业占比77%，除东部地区外，中部地区、西部地区、民族地区、东北地区的挂牌数量也快速增长。

　　不仅是企业挂牌的热情，投资者也在不断进场。隋强表示，截止到6月29日，新三板的投资者账户超过15万户，而2014年年末的数据仅为4800户。今年交易数据显示，机构投资者账户持股占全市场的42%，发生交易金额的占全市场的25%，新三板已表现出以机构投资者为主体的特征。

　　隋强说：“我特别要说的是，今年以来，有基金公司、证券公司、信托公司、私募基金积极发行，专门投资新三板的各类理财产品，目前这类产品账户数量为859户，而2014年只有21户，增长十分迅速。”

　　新三板的核心功能是融资，对于外界关注的新三板交易量的情况，隋强坦言，2013年新三板市场的融资额度是10亿元，而2014年是130亿元，今年上半年已经超过300亿元。此外，目前已经披露发行预案的拟融资的额度是610亿元，换句话说，新三板全年直接融资额度过千亿十分值得期待。

　　隋强表示：“在这些发行融资的过程中，我们能看出目前新三板挂牌公司的特性，统计发现，挂牌公司每次平均发行的额度是4000多万元，单笔融资额度很小，但是发行的方式十分灵活，可以进行多次发行，发行量最多的挂牌公司是楼兰股份，今年共计发行6次，融资金额最大的有74亿元，最小的有3.5万元。挂牌公司已经初步体现出了小额、多元、灵活的特征。”

　　从融资企业的行业分布来看，现代服务业、现代制造业备受青睐，市场认可度比较高，合计占比90%，其中行业集中于战略新兴产业，那么从参与发行的主体来看，外部投资人积极参与市场发行，超过50%的发行有私募投资机构参与。

　　如何造富——一家“三少公司”的挂牌典型

　　就在隋强讲述新三板的火热程度时，台下的聂李亚听得很投入。

　　聂李亚是新三板挂牌公司——诺思兰德生物技术股份有限公司（下称“诺思兰德”）副总经理。“我们公司的产品现在还处在研发阶段，所以没有产品销售。”聂李亚的介绍立刻引起了大家的关注，一家没有产品、没有销售的公司是如何在新三板挂牌的呢？

　　2008年4月，中关村生物医药园一楼会议室迎来了北京市科委一行人，他们此行的目的是宣讲新三板。当时新三板设立不到两年，仅27家公司挂牌，没有一家来自中关村生物医药园。

　　聂李亚是当天台下的听众之一。在此之前，他连“新三板”这个词都没有听说过。上市当然是目标，何况当时领导们还私下承诺，上了新三板以后转到其他板块上市有绿色通道。诺思兰德决定试一试，反正公司已经达到500万净资产的基本要求。

　　北京市科委很快就安排第一批券商到访诺思兰德，看完之后券商们都走了，没人愿意接活。原因是公司小，项目不成熟。2007年诺思兰德的净利润为194.6万元，但收入来自技术转让，没有持续稳定的现金流，券商认为这是个风险活。毕竟，当时的新三板公司年收入基本都上千万。

　　好在北京市科委很快安排了第二批券商，这次齐鲁证券留了下来，还给人员少、收入少、注册资金少的诺思兰德取了一个形象的名字：“三少公司”。

　　但是这么小的企业能上新三板吗？在这之前并没有先例。在企业和齐鲁证券一起打鼓的时候，证券业协会内部也出现了争议。不过支持者认为，新三板就应该鼓励这样的企业发展。2008年年底，各方反馈来的消息才让聂李亚放下心来，上市应该有戏了。

　　2009年2月18日，这个成立8年，没有销售收入的小公司登陆新三板，这成为诺思兰德发展历程中的一个转折。“上了新三板，企业的知名度一下扩大了。与此同时，我们也开始了规范运作，在网上你可以看到我公司每个月、每个季度，干了什么，我们钱花到哪儿去了。”在新三板上初露锋芒后，众多投资机构主动找上门“送钱”。

　　到现在，诺思兰德这家“三少公司”已经在新三板成功融到上亿的资金。

　　齐鲁证券场外市场业务部总经理王磊是当时和诺思兰德“谈判”的代表之一，“当时企业确实很困难，但我们也同时看到了他们做生物制药方面的技术非常具有前瞻性。”王磊坦言，“诺思兰德的上市开创了新三板的先河，也是齐鲁证券在新三板上一个非常经典的案例。”

　　对话隋强：

　　“新三板要不要亏损企业，当时争论很大”

　　《中国经济周刊》：从一开始的“垃圾箱”到现在的“香饽饽”，新三板当初在制度设计的时候为何能容忍把亏损企业放进去？

　　隋强：说实话，当时在制度构建过程中确实面临很多的挑战和不同的声音。举一个简单例子，当时就能不能让亏损企业进来，内部争论很多。为什么有争论？以往看待一个企业能否上市，能否融资，关键看历史，不大看未来，不大看成长性。换句话说，市场喜欢给成熟的企业定价，不喜欢给看不清看不懂的企业定价。后来，我们想一定要把主营业务突出，把具备持续盈利能力这条去掉，换成了业务明确，具备持续经营能力。

　　再比如说那些所谓的“三无”公司、轻资产公司能不能上新三板，是不是有资产的规模要求，总股本的要求，后来想，我们就是为中小微企业服务的，为什么一定要设置条条框框？

　　我当时记得特别清楚，当时筹建新三板的时候，第一站去的就是诺思兰德，当时企业方说很多人看好他们，唯独资本市场不看好。当时我们就下定决心，一定要把对企业认知的传统模式调整过来。

　　《中国经济周刊》：在你看来，是不是这些企业登陆上新三板之后就可以万事大吉了？

　　隋强：这可真不一定。如果说把企业登陆新三板当成高考的话，它拿到录取通知书仅仅是万里长征第一步，小企业发展后续运作空间还很大。因此登录新三板以后，我个人认为，有几个问题必须解决。

　　第一企业规范问题，只有一个规范企业才能获得投资人持续投资的热情。第二是信息披露问题。企业小，往往公司治理不规范，信息披露不是很充分，财务不透明，这是一个共性问题，但是对投资人而言，对企业投资价值判断核心在于企业的信息披露，只有本着对投资人负责任的精神，规范完善及时准确进行披露，这才能赢得投资人的信心。第三是做好后续的资本运营。新三板只是一个平台，平台上有很多工具可以为你所用。但是能不能用好这些工具，关键取决于企业自身。最后也很重要，就是选好合作伙伴，跟中介机构共同成长。我现在观察到一个现象，我们企业挂牌之后，估值提升了，市场也很活跃，大家关注度也高了，以后企业跟中介之间这种磕磕碰碰的事就出来了。企业跟中介机构还是要把这种利益机制、共同成长机制、利益合作关系维护好。

　　《中国经济周刊》：在新三板市场上，经常可以看到某一只股票股价一天之间大幅波动？另外，现在挂牌公司的数量增加飞快，会不会真的把一些不具成长性的公司带进来？

　　隋强：我们市场目前实行两种交易制度，有一种是协议交易，协议交易实际上是从中关村试点期间引入到目前的市场来的，严格意义来讲协议交易不是一个公开市场的交易方式，还具有一种很强的私募转让性质。这种方式带来的效果就是价格大起大落，大喜大悲。总之这种过山车影响了市场，这个我们已经关注到了。所以我们下一步正在研究，这个工作我正在带队研究。

　　目前市场比较关心会不会出现萝卜不洗泥，挂牌公司质量得不到保障的问题。首先，新三板设立之初，坚持了以机构投资者为主的市场主体，所以这个市场一定是一个高风险的投资市场。因此，新三板如何确保挂牌公司质量，如何有效地进行投资权益保护，一定是我们工作的重中之重。

　　我们坚持两条：第一，市场的严格管理。我们一直倡导市场要投资责任自负，然后让有能力的人买合适的产品，合适的产品卖给合适的人。所以新三板现在投资者的门槛是比较高的，因此在参与新三板市场投资的过程当中，一直倡导大家审慎理性地投资，那些不看基本面，听消息就去投资的人，我觉得在任何一个市场都要坚决避免。

　　第二，作为监管层、股转公司，还有券商等主体，我们把对企业价值的选择权交给了市场。交给了市场是不是就不管了？当然不是。我们对证券机构的执业、准入、质量具有严格的评价体系。