山东国企改革引人注目，山东高速集团整合空间大。近日山东国资运营公司改建工作第二批名单揭晓，山东高速母公司山东高速集团在列，集团是省内规模最大的国资企业，以公路+金融为主，集团资产证券化率低，集中持股度高，这或利好山东高速。

　　改革或带来山东高速的蜕变。我们认为 1)公司可能会将“不大不强”的副业(如房地产、矿产)盘出，对公司起到减亏作用(2014年估计房地产亏损 1.8 亿，占当年盈利比重 7%) ； 2) 轻资产可能注入公司：

　　公路产业链资产如信联支付，信联支付主营 ETC 卡，主要通过源源不断的现金流入(车主预交款即收入)和现金流出(车主实缴路费款为成本)产生稳定的资金沉淀(目前日均约 30亿元)，沉淀资金产生的利息收入和投资收益是主要利润来源。信联支付也是全国唯一拥有第三方支付牌照的交通企业，信联卡除了可缴通行费外，还可用于商超、加油站、餐饮等消费领域，公司也会从中获得服务费。随着 1)ETC 全国联网和 ETC 卡渗透，2)消费领域拓宽，信联的业务规模将迎来井喷(今年信联卡预存金额同比增长 40%) ，未来发展空间巨大；

　　金融类资产：母公司金融资产规模占比 38.6%，已超高速公路资产规模。我们认为小体量的金融资产可能注入上市公司，但仍有一定不确定性。

　　《收费公路管理条例(修改稿)》出台利好公司。 我们认为《条例》或于年内出台，在调整收费标准、延长收费期限方面或有所突破，将直接利好公司主业。我们目前预计收费公路业务将维持稳定增长，预测 2015/16 年的收入复合增速为 4.5%。

　　财务预测

　　假设地产业务从 2016 年开始交付， 我们预测 2015/16 盈利增长4.1%/10.9%至每股盈利 0.56/0.62 元。

　　估值与建议

　　首次覆盖给予推荐评级，看好政策的系统性利好和公司国企改革潜质。目前行业 2015 年平均市盈率为 18 倍，公司目前近 14 倍，相对低估， 我们给定公司目标价 10.0 元，对应 2015 年 18 倍市盈率，对应有 26%的上涨空间。

　　风险

　　分流出现，改革慢于预期。