事件：公司公告6 月销量4.38 万辆，同比大幅增长43.8%

　　公司发布6 月份产销快报，6 月共销售4.38 万辆(含安凯客车销量)，同比增长43.8%，继续保持高速增长的态势。其中SUV 销售1.65 万辆，同比增长11.7 倍；MPV 销售4105 辆，同比增长-21.7%；轿车销售2927 辆，同比增长-10.5%，其中纯电动乘用车销售1015 辆，首次单月突破千辆；卡车销售1.70 万辆，同比增长-6.6%。

　　SUV 淡季旺销，优势地位巩固，全年销量将超过我们此前20 万的预期，有望达到23-25 万辆：6 月份乘用车通常进入淡季，销量环比下降，但是公司SUV 产品淡季旺销，连续三个月销量维持在1.6 万辆以上，且6 月环比增长2%。1-6 月公司SUV 累计销量达到11.1 万辆，根据惯例，下半年销量通常比上半年高，加上公司四季度新产品S2 上市也将带来增量，因此我们判断公司SUV 全年销量将达到23-25 万辆，超过我们此前20 万辆的判断。

　　卡车累计降幅继续收窄，下半年将开启月度同比增长模式：公司卡车6 月销售1.7 万辆，同比再次下降，降幅为6.6%，主要是上年同期轻卡出现超季节性的高基数。1-6 月累计销量13.9 万辆，同比下降17.7%，降幅较1-5 月收窄1.7 个百分点。我们判断从7 月份开始，公司轻卡销量将呈现持续同比正增长的态势，增长动力来自于公司国四产品快速供应和上年同期低基数两方面原因。公司重卡销量在出口的带动下降幅也将收窄。

　　老瑞风 MPV 将改款提升产品力，新品M3 仍处于爬坡期：公司MPV 仍维持同比下降的态势，主要是因为老款瑞风MPV 上市十几年产品力下降所致，而新品M3 尚处于爬坡期，公司将对老瑞风进行换型改款来提升产品力，同时加快M3 的爬坡速度，预计下半年MPV 降幅将有望收窄。

　　纯电动汽车逐步发力，全年有望超8000 辆：前期受制于电池产能不足，公司纯电动乘用车iEV5 一直处于供不应求的状态，而随着电池供应的逐步缓解，纯电动车开始逐步放量，6 月份单月销量达1015 辆，下半年月均销量有望达到800 辆，全年销量将超过7500 辆。

　　投资建议：考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况，我们预测2015-2017 年公司的营业收入分别为423 亿、507 亿和572 亿元，增速分别为24%、20%和13%；归母净利润分别为13.1 亿、21.4 亿和26.4 亿元，对应的EPS 分别为0.89 元、1.46 元和1.81 元，维持公司“买入”评级，目标价20 元。

　　风险提示：宏观经济不及预期；SUV 和新能源汽车销量不及预期；原材料成本明显上涨。

　　所在行业研究

　　汽车行业：机会在于积极转型+国企改革

　　行业基本面情况

　　1)2015 年前五月汽车累计销售1005.17 万辆，同比增长2.18%，增速自一季度以来持续收窄。乘用车累计销售858.32 万辆，同比增长6.38%。其中，SUV 同比增长47.69%，保持高速增长。新能源汽车前五月累计产量5.36 万辆，同比增长3 倍，继续高速增长。商用车因经济低迷持续下滑。2)二季度以来主流合资与自主品牌纷纷先后宣布官降，在联动效应带动下，下半年车市价预计将逐步走低，但考虑到并没有大幅恶性降价，预计价格波动仍处于合理范围内；经销商库存因厂家压库与终端销量走低处于同期高位；原材料成本继续低位徘徊。3)综上分析，我们认为，车企官降促销、新车型导入以及下半年经济逐步企稳复苏将共同推动下半年车市终端需求回暖。在成本端改善边际效应递减的背景下，终端需求复苏将会对行业营收、利润增长以及毛利率改善起到主要作用。

　　行业走势与估值

　　2015 年以来，汽车板块大幅跑赢大盘37.41 个百分点，主要是同期板块在新能源汽车、智能互联、后市场O2O 概念的刺激下上涨较多所致。目前行业整体TTM 市盈率为26倍，乘用车板块16 倍，处于历史合理区间，安全边际较高。我们认为，经过此轮快速急调后，下半年在新能源汽车、汽车智能互联、后市场以及国改预期带动下，行业估值仍具备较大的向上空间。

　　板块投资策略

　　1)我们认为，在今年50 万辆推广目标将到期的末端效应推动下，后续政策仍有望加码，下半年销量好于上半年是大概率事件。我们维持之前的观点不变：今年新能源汽车将继续加速普及，公交公务物流领域将成主力，全年有望实现至少翻倍增长，维持行业“看好”评级。2)中国制造2025 规划重视发展传统节能技术。我们仍看好以发动机、底盘、车身为主的轻量化、发动机涡轮增压、GDI、SCR、高压共轨、智能启停及VVT 等传统节能减排技术的中长期应用与推广前景。维持零部件板块“看好”评级。3)国内消费需求升级、新能源汽车的快速普及以及政府鼓励自动驾驶技术的开发使得汽车智能化与互联网+化的趋势明晰，以车联网为代表的智能互联技术将凭借大数据云计算以C2B 模式抢占客户流量并最终变现，未来发展空间大。目前国内主流车企及零部件公司如上汽、广汇、金固、均胜等纷纷先后通过自主开发、兼并收购以及合资合作的方式进军车联网与智能驾驶领域以抢占市场先机。4)我们看好汽车零部件针对AM 市场以O2O 模式来整合B 端资源，有效匹配C 端需求，从而有助于控制C 端流量，为最终变现打好基础。具有渠道与资金优势的公司有望在整合配件资源方案拥有比较优势，比如整车集团、经销商集团以及优质零部件公司等。5)随着顶层设计的“1+N”国改方案出台越发临近，下半年国改有望成为A 股热点投资主题之一。我们认为，混改、管理层激励与整体上市是汽车行业未来国改方式。其中，一汽集团整体上市持续推进将成为下半年市场关注重点。

　　推荐标的

　　下半年推荐标的主要有：1)国改标的一汽轿车、浩物股份；2)新能源汽车标的比亚迪、隆鑫通用；3)乘用车经销商标的庞大集团。(来源：渤海证券)