科大讯飞:依托核心技术，打造平台型公司“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：韩星南 日期：2015-07-01
　　事件:
　　公司公告于6月29日收到中国证监会《关于核准科大讯飞股份有限公司非公开发行股票的批复》。
　　点评:
　　教育信息化支撑公司业绩持续高增长，为公司在线教育平台提供数据支持。
　　根据我们测算全国教育云与教育信息系统建设市场规模达400-500亿。公司建设的安徽教育信息化示范工程被教育部定为样板工程上报国务院并向全国推广，当前公司正在建设的省级教育云平台就达8个，凭借公司教育评价、语音识别以及云平台软硬件优势，我们认为公司在全国教育信息化云平台与软件系统市场将能占绝大多数份额，预计市场份额会超过60％，支撑公司业绩高增长。
　　公司依托云平台获得的教学、考试、测验、日常练习等动态数据，为向学生提供与课堂教学同步的个性化在线教学服务提供大数据支持，助力公司打造开放式的在线教育平台。根据艾瑞咨询2014年《中国在线教育行业发展报告》的研究，预计2020年国内在线市场规模将达到3058亿，其中，面向中小学的在线教育市场规模将达到675亿空间巨大。
　　公司依托教育信息系统绝大多数的市场份额占据大量教育数据与用户的资源，打造国内最大的开放性K12教育平台。内容资源公司一方面通过教师分享，另一方面通过业务和股权合作的方式引入第三方教育资源以及新的商业模式。
　　语音识别与控制开始普及，公司优势明显将率先受益。
　　公司与国内绝大多数电视厂商在智能电视语音识别领域展开了合作，电视语点解决方案在TCL、康佳、长虹、创维、海信、海尔等厂商近200个型号中预装，用户数超过1000万。凭借95％以上准确率的语音识别技术，以及全球首发的5-10米远场语音识别技术，公司牢牢占领了智能家居市场，份额达90％以上。
　　在车载领域公司与奔驰、宝马、丰田、上汽、一汽、奇瑞、江淮等厂商合作开发带有语音识别功能的中控系统及前装设备，已计划量产的车型就达20款。以14年智能电视销量2500万台，前装导航出货量180万，后装导航出货量700万，以70％渗透率每台单价100元计算，市场空间达23亿，更重要的是通过2B 业务牢牢占据了1.3亿汽车以及2亿电视用户的终端的语音入口。公司正在积极通过产业链的整合为智能家居厂商提供一站式的软件或者系统方案，为车厂提供中控与导航的软硬件，从现有的语音入口扩展成“语音入口”+“智能搜索入口”。当前语音控制已成为智能电视与高端汽车的标配，同时其他智能硬件以及手机上的应用也开始普及，我们认为15年将是语音控制开始普及的元年，公司成最大收益者。
　　借助语音交互式广告变现语音云用户，语音入口价值开始显现。
　　14年语音云用户达6亿，比13年增长100％，随着语音控制在智能家居、汽车以及智能手机上应用的普及，语音云用户以及用户粘性将会继续高速增长。公司将采取与第三方广告商分成的模式，通过语音输入界面广告与语音交互式广告来对语音云用户进行变现。
　　数据显示手机占用用户的时间已经超过电脑，而且电脑办公化与手机娱乐与消费化的格局已经形成，我们认为移动广告是未来互联网广告的趋势，但手机屏幕较小原有的图片与视频广告撒网式推送的展现形式带来的广告收入较少，所以我们认为基于手机用户行为数据的精准广告投放将是未来趋势。一方面广告投放精准度的增强，另一方面互动广告为用户提供精准的需求信息，让用户快速了解所需要的产品信息。我们认为互动广告将颠覆现有广告展现形式，将成移动广告新趋势，6亿用户加上语音交互式广告的价值绝不亚于一个互联网巨头的广告价值。
　　打造人工智能平台，占领智能搜索入口。
　　公司推“讯飞超脑”计划加大在人工智能技术与应用领域的投入，有望复制语音平台从技术到平台的成长路径，依托领先的人工智能技术打造人工智能平台。公司将在其人工智能技术上嫁接各种行业应用，同时还将通过技术合作与参股的方式进入涉及人工智能各个领域。
　　我们认为触摸与鼠标适合图像界面下的人机交互，语音是人与人交流最自然的方式，更适合用于非标指令的输入。在用户对智能终端的易用性和智能化要求越来越高的背景下，类似siri 的能为用户提供一站式的搜索与操作机器人（行情84.71 +4.84%，咨询）助手将会成为智能终端的标配，机器人助手也望成为人工智能时代智能终端入口。机器人助手的关键技术壁垒有语音识别、人工智能以及智能搜索，公司在语音识别与人工智能领域优势明显使得在机器人助手领域的竞争中获得先发优势，公司14年启动了能够比肩世界人工智能领域最高水平的“讯飞超脑”计划，这将显著提升公司人工智能领域的技术实力，使得公司在人工智能领域有了叫板IT 巨头的底气与实力。公司凭借在语音识别与人工智能方面技术实力有望在智能搜索入口的争夺中占据有利位置。
　　我们认为人工智能将会是移动互联网之后的下一次科技革命，届时人工智能将会对生产与消费的各方面进行优化以节省人力成本，人工智能市场也将会成为下一个万亿级市场，同时人工智能领域也将诞生万亿级的公司，科大讯飞有望依托国内领先的人工智能技术成长为新IT 巨头。
　　给予强烈推荐评级。
　　2015-2017年EPS 至0.45、0.69及1.02元，对应当前股价PE 分别为70、46及31倍，我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全业务推动公司业绩持续高增长，讯飞语音云坐拥6亿用户，随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现，“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点，未来有望占领智能搜索的入口。我们预计17年公司收入将达50-100亿，对应12-25亿利润，目标市值600-1200亿，加上6亿语音云用户，17年公司目标市值应该在900-1500亿，对应股价74-123元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险因素:（1）教育产品推广不达预期（2）人工智能技术研发不达预期




　　大族激光:领跑自动化产业升级浪潮
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：高小强日期：2015-07-01
　　报告要点
　　大族激光领跑自动化产业升级浪潮。
　　作为持续跟踪大族激光的研究员，我们见证了公司持续稳健发展的历程，此次增发公告象征着公司新起点，我们也将从产业升级的逻辑重点分析公司机器人业务前景以及自产激光器为公司带来的盈利增厚。
　　机器人产业席卷全球，大族激光迎来历史机遇。
　　国际机器人产业方兴未艾，中国机器人市场蓄势待发。大族激光瞄准机器人推动产业升级的历史机遇，利用自身在高端加工设备领域的市场经验和雄厚实力，以独特的角度切入机器人产业。大族激光既从传统优势大功率激光设备自然延伸，有望在现有消费电子及汽车行业的基础上，继续拓展行业客户面。同时又朝着机器人产业链核心全面布局，整个机器人项目计划构思缜密却又波澜壮阔，全面布局了机器人的各主要核心部件。我们看好机器人业务未来成为公司的主导增长点。
　　激光器及脆性材料加工--提升盈利能力。
　　在机器人之外，公司增发光纤激光器。过去几年与IPG的深度合作为大族积累良好的客户及技术基础，在这一时间点启动自制，将提升自身盈利水平，并进而扩大客户面。另外消费电子新材料应用不断推进，公司增发脆性材料领域，看好其在蓝宝石、超硬玻璃设备方面的潜力。
　　强大资本平台，后续强力看好。
　　大族激光同时积极构建资本平台，包括多个产业基金和融资计划，保证了产升级计划后劲充足。历次增发，可以说是公司发展的新的起点，我们强烈看好公司发展前景，预计2015-2017年EPS为0.67、0.91、1.13元。
　　




　　天和防务:军工、民品两手抓两手都要硬
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：徐志国，龙华，熊哲颖日期：2015-07-01
　　投资要点:
　　末端防空领域主要参与民企。公司是国内末端防空指挥控制系统的供应商，自成立以来，积极贯彻“军民融合”战略。目前业务已形成“区域低空近程与地面侦察作战指挥系统、高端安全防务系统、通用航空空域监视及管理服务系统、海洋电子综合探测系统”四大技术产品领域。其中，公司主导产品-以连续波雷达为核心的低空近程防空作战指挥系统在国内外低空防空军事领域取得了重大成绩，参与了多个重大活动的保障工作。
　　订单不足致业绩暂时下滑，防空导弹指挥系统空间大。由于军品领域是公司主要的业绩来源。受军品市场开发周期长，订单个数少、交付集中等影响，公司核心产品便携式防空导弹指挥系统（2013年占据主营业务收入的74％）骤降致使公司业绩暂时呈现下滑的趋势。2014年，实现收入2.23亿元（YOY-26.50％），归母净利润7528.40万元（YOY-48.59％）。我们认为，公司业绩下滑只是暂时性的。国际军火界曾预测，到2017年，全球防空导弹总价值超过200亿美元，而目前的价值仅约为100亿美元，需求仍然空间巨大。
　　内生+外延，向民用领域拓展。为消除公司军品下游客户单一的风险，公司积极拓展民用领域。内生方面，通过承担“通用航空综合运行支持系统”项目，实现军用雷达探测与光电探测技术应用于通用航空机场、公共运输机场终端区，服务于机场空域管理。通过与西工大航海学院组建海洋工程研发中心，开展水下探测、跟踪、通信技术的研究。目前，公司无影海洋探测系列产品已用于水下环境和资源探测；外延方面，公司于2015年5月收购华扬通信60％的股权打通民用通信市场，2014年华扬通信实现净利润1040.64万元，并承诺2015、2016年净利润分别不低于2500、3500万元，对公司的业绩贡献将是厚增。
　　成立超材料研发中心，提升军品核心竞争力。公司于2015年6月24日发布公告，前瞻性地成立超材料研发中心。超材料作为一种新型材料，具有天然材料所不具备的超常物理性质，是军工细分领域最前沿的技术之一。截止目前大多属于理论探讨和实验室样品研制阶段，距离真正大规模的产业化应用尚有许多的技术难题有待克服。公司研究的电磁超材料的物理特性使得超材料在高性能器件、隐身技术等领域有较广泛的应用前景。
　　首次给予“增持”评级，目标价205.20元。考虑公司2014年由于核心产品收入的意外骤降导致的业绩下滑，公司积极布局民用领域存在一定的外延预期，我们预计公司2015-17年EPS分别为1.52、1.79、2.52元。对比“军民融合”可比公司2015年的平均PE为148.49倍，我们认为公司2015年合理的估值为135倍。对应目标价205.20元，首次给予“增持”评级。
　　风险提示:研发进度低于预期，军品订单的不确定性。




　　南京医药:振振其羽，凤凰于飞
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：王鹏，廖凌日期：2015-07-01
　　投资要点
　　立足药事服务，打破行业“藩篱”。
　　南京医药是国内药事服务模式先行者，致力于打造以集成化供应链为思想基础、以信息化和现代物流为支撑的服务于医院的药事服务管理平台。未来公司有望将南京的成功经验推广复制，推动药事服务等增值服务继续扩张。
　　重点突破药品零售业务，打造“健康连锁”生态圈。
　　未来公司将把零售业务作为重点突破的领域，目前正在探索中医坐诊药房、DTP药房、健康咨询管理店等多模式零售连锁创新业态，有望打开全新发展空间。另外，公司依托第三方电商平台，在相关业务区域探索并实施触网经营。
　　国企改革破冰，开启战略变革大幕。
　　引入战略投资者沃尔格林-联合博姿后，将在配送网络建设、专科药代理及配送、健康管理、医药电商、公司治理和管理等多方面实现提升。另外，公司作为转型中的医药商业平台定位明确，而随着新工集团整体改革的推进，未来公司市场化激励及资本运作的力度有望进一步加大。我们预计，国企改革将显著提升公司费用控制能力和经营整改效率，推动利润水平逐步向行业均值回归。
　　盈利预测及估值。
　　预计2015-2017年公司EPS分别为0.27元、0.38元、0.55元/股，同比增长85.90％、41.44％、44.68％；对应PE分别为55.89倍、39.71倍和27.44倍，相比可比公司其估值具有极大吸引力。考虑到引入沃尔格林博姿及国企改革带来业绩的巨大弹性，我们认为公司价值被低估，首次覆盖并给予公司买入评级。




　　海利生物:市场开拓后劲充足，新品储备蓄势待发
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉日期：2015-07-01
　　事件:近日，我们与公司管理层就业务情况与未来发展进行了深入沟通。
　　核心产品增长稳定，盈利水平位于行业前列。（1）海利生物是一家可以全面覆盖畜、禽、宠物疫苗三大领域的专业兽用疫苗企业，主要销售收入来源于猪用疫苗（近90％）。其中猪圆环病毒2型灭活疫苗（LG株）2014年的收入占同期营收的35.78％，销售规模达到1.02亿元，年复合增长率为10.28％。（2）2014年公司产品的综合毛利率稳步增长，达到78.34％，2015年第一季度提高到79.08％，公司盈利水平良好。
　　产品储备丰富，产能扩张已经就绪。（1）公司合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒（H5型）三联活疫苗已获得《新兽药证书》，并计划在今年投产。目前该产品有3家公司研发，预计市场空间达100亿元。（2）公司上市募集资金将投入2.25亿元于动物疫苗产业化技术改造项目，预计将新增猪用活疫苗产能27000万头份，猪用灭活疫苗产能3000万毫升。项目建设完成后预计产能达产年平均销售收入为4.34亿元，年平均利润总额为1.51亿元。
　　市场渠道有优势，服务体系渐完善。（1）公司以自主营销为最主要销售手段，覆盖全国7个片区、200余个重点养殖市县，同时逐步开拓政府采购销售市场，目前拥有150人的营销队伍。（2）公司拟建立1个全国技术服务中心，在广州、杭州、武汉等9个销售大区建立大区级技术服务中心，同时考虑到绝大部分养猪场及养殖户主要分布在农村乡镇地区，公司会根据区域需求在全国50个重点养殖县建立共50个县市级技术服务中心，直接面向养殖户。
　　未来主要关注杨凌金海口蹄疫疫苗生产。公司与全球疫苗龙头BiognseBag S.A（阿根廷）合作生产口蹄疫疫苗，项目总投资3亿元，计划年产8亿毫升。目前该项目正在建设中，预计2015年下半年开始设备安全调试，2017年实现产品上市。公司采用高度纯化全悬浮生产工作技术，以国际标准为要求，有望实现质量突破。我们预计市场规模在50亿元左右，公司未来成长空间巨大。
　　业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.40元、0.46元和0.55元，对应的PE为95倍、82倍和69倍。考虑到公司目前正积极推进杨凌金海口蹄疫项目，产能扩张的潜在释放，禽流感DNA疫苗、狂犬病灭活疫苗等新品的储备，且公司总市值108亿元，流通市值35亿元，业绩弹性较大，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢；公司募投项目进展或不达预期。
　　




　　隆平高科:收购德瑞特，强化蔬菜种业实力“强烈推荐”
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈佳日期：2015-07-01
　　报告要点
　　事件描述
　　隆平高科公告拟收购天津德瑞特种业及天津市绿丰园艺各80％的股权。
　　事件评论
　　公司拟收购马德华等6人分别持有的德瑞特合计80％的股权，收购总价3.2亿元。按14年业绩（合并变更完成的德澳特、冬冠公司、寿光德瑞特等3家全资子公司后净利润合计2307万元）估值约13.9倍，按15年承诺业绩估值约12.9倍，同时公司承诺德瑞特（含下属子公司）15~17年度归属净利润应在14年基础上复合增长15％及以上（且每年较上年的增长率均不低于8％），18年度净利润不低于17年。总体上，我们认为收购估值合理。
　　公司拟收购马德华等9人分别持有的天津市绿丰园艺合计80％的股权，收购总价4045万元。按14年业绩（506万元）估值约8倍，按15年承诺业绩估值约7.4倍，同时公司承诺15~17年度归属净利润应在14年基础上复合增长15％及以上（且每年较上年的增长率均不低于8％），18年度净利润不低于17年。总体上，我们认为收购估值合理。
　　收购德瑞特种业，强化公司在蔬菜种业领域实力。德瑞特专注于开展黄瓜的育种研究和推广工作，目标是成为“中国黄瓜第一品牌”，目前公司的种子产品已进入全国70％的黄瓜大棚，在山东沂南、苍山等黄瓜主产区的市场份额超过80％。我们认为，蔬菜种子板块是公司“水稻+玉米+蔬菜”三大战略支柱之一，此次收购将大大增强公司在黄瓜种子这一细分领域的实力，并为公司补齐短板。
　　我们坚定看好未来隆平高科成为国际种业巨头的潜力。主要基于:（1）中国杂交稻种在种资质源和育种技术等领域全球优势明显，在“一带一路”背景下，中国杂交稻种“走出去”迎来历史性机遇；（2）隆平高科是国内杂交水稻种业绝对龙头，已建成一流的育繁推一体化平台，并拥有丰富且具备影响力的水稻品种；（3）国际种业市场，尤其是东南亚地区，不仅有巨大的稻种需求，而且稻种商品化率和杂交水稻种植比例都很低，具备开拓潜力，为隆平高科提供了更大的发展舞台。
　　维持“推荐”评级。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2015、2016年摊薄EPS分别为0.40元、0.49元。给予“强烈推荐”。
　　风险提示:（1）国际化推广政策低于预期；（2）内生和外延发展战略受阻。