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　　老板电器：渠道改革提升市场份额将是公司未来成长主要驱动因素

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司

　　投资要点：

　　事件：我们于7月29日参加了公司的业绩说明会，和总裁任富佳、董事会秘书以及西宁的代理商等相关高管进行了交流和沟通。

　　三四级市场占有率提升是公司未来三年成长主要驱动力。西宁是公司三、四线城市发展的典型代表，青海地广人稀，全境583万人，2015年上半年回款同比增长70.86%，2015年第一季度和第二季度市场份额分别为32.17%、35.33%，和主要竞争对手方太相比，分别高出20.2个百分点、21.93个百分点，无论在KA 还是百货，各种渠道全面领先方太。2015年上半年公司油烟机零售量仅16.48%，西宁是我国中西部地区城市的典型代表，在全国一线城市竞争白热化的状态下，类似西宁等三、四线城市或者发达地区的乡镇市场，将是公司未来产品市场占有率提升的主要地区，实现区域的差异化竞争，渠道进一步拆分下沉将是公司未来三年成长的主要驱动力量。

　　渠道拆分，成效显著。2013年公司推出千人合伙人计划，截至目前在三四线城市共拆分18个地区，包括北京、上海分公司在内，目前代理公司总数77家，2015年上半年公司总体收入同比增长27.63%，而新拆分的13家新公司收入同比增长超过70%，部分地区销售额的增长和去年同期相比翻番以上。渠道拆分进一步激活地区代理商的经营活力，未来会根据市场的需要，加快拆分步伐。拆分的主要模式为代理商参股下一级地级市股份公司，一般占比49%股权，新任核心人员拥有51%控股权，新公司由公司总部直接管理，从而能够实现相对更为有效的管控。

　　产品线进一步丰富为公司增添新的利润来源。2015年上半年我国油烟机销量同比下降5.51%，随着渠道的进一步拆分，三年内我们认为公司油烟机和燃气灶的市场空间将不会遇到发展瓶颈，仍将保持快速发展的步伐，跨越大厨电行业发展周期。另一方面，公司加快新品类的发展步伐，今年上半年微波炉、蒸汽炉和烤箱的销售额已经和2014年全年相当，2015年销售额同比至少翻番，厨房小家电方面公司还在培育新品类洗碗机。公司于近期收购凯芙隆10%的股权，切入到净水器领域，主要原因在于渠道的协同性，未来净水器进入KA 渠道的可能性较小，将主要依靠自身专卖店进行销售或者采用新型的营销模式加以推广，另一方面净水器行业竞争相对较小，尚未出现垄断寡头也为公司进入到该领域提供了机会。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2015年—2017年每股收益分别为1.60元、2.06元和2.69元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为24倍、19倍和15倍， 鉴于公司未来高速成长的确定性，继续维持公司“买入”投资评级。

　　蓝星新材：重组审批完成，看好公司蛋氨酸业务前景

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司

　　事件：2015年07月25日，蓝星新材公布重大资产重组事项获得中国证券监督管理委员会核准的公告，核准公司向中国蓝星(集团)股份有限公司发行2,107,341,862股股份购买法国安迪苏集团85%股权，核准公司非公开发行不超过股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。

　　点评：

　　重组进度：重组方案已经通过了国资委、商务部、发改委、证监会的全部审批，审批风险完全释放。公司变身全球领先的动物营养公司已进入倒计时。

　　安迪苏发展趋势：以进口数据2015年上半年蛋氨酸均价比2014年同期上涨了47%来判断，安迪苏2015年上半年的利润率会比去年有较大幅度的提高。在中国这个高增长市场，安迪苏南京是目前唯一稳定运行的蛋氨酸装置，相对于赢创和诺伟司，占据了更好的区位优势，有更低的生产和运输成本，能够更快速的响应市场需求，能够更好的开拓客户渠道。安迪苏南京2014年建成，当年生产蛋氨酸5.2万吨。2014年安迪苏集团中国市场销售收入为16.5亿元，较2013年增加7亿元，增幅为74%。因此我们预测2015年上半年安迪苏销售量也会比去年同期有所增长。并且在未来几年，安迪苏南京二期扩产后，安迪苏会有高于行业平均水平的增长。综合分析，2015年上半年安迪苏在量价齐升的情况下，盈利业绩会有超预期的增长。

　　盈利预测与投资评级：我们假设公司2015年完成重组，按照权益比例85%，预计2015年至2017年安迪苏归属蓝星新材利润为24.2亿、30.3亿和36.3亿元，按照重组后总股本27.1亿股计算，对应公司2015年至2017年EPS分别为0.89、1.12和1.34元，以2015年7月30日收盘价16.61元/股计算2015年至2017年的PE为18.6、14.8和12.4倍。给予公司“增持”评级。

　　风险因素：禽流感等疫情暴发，导致蛋氨酸需求降低或价格降低。

　　江河创建：收购海外眼科医院，医疗大健康业务实质性落地

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司

　　核心观点：

　　收购标的医疗实力雄厚，医疗健康业务实质性落地。

　　Vision是澳大利亚最大的连锁眼科医院，拥有约47个咨询手术中心并提供优质眼科手术治疗服务。公司自年初公开提出进军医疗大健康领域，此次收购代表公司医疗健康业务的实质性落地。

　　收购标的财务良好，公司进一步控制是大概率事件。

　　Vision近年的营业收入呈稳步增长，2014年同比增速为3.3%，利润方面，2014净利润扭亏为盈达1300万澳元。本次收购后，顺利成为其第一大股东，而公司将以医疗大健康为主业，公司更可能进一步控制Vision.

　　Vision公司整体市值较高。

　　由于Vision主营业务与爱尔眼科相近，按照爱尔眼科市盈率106.45倍计算，Vision整体市值大约为62.8亿，将为公司带来12.6亿元价值。

　　积极拓展新业务领域，医疗大健康率先启动。

　　在目前经济、投资下行的形势下，公司也在积极拓展新的业务领域，寻求新的利润增长点。目前，“互联网+”业务平台、医疗大健康领域和PPP项目投资机会都是公司新业务的突破方向。

　　投资建议。

　　公司此次签订收购协议是在医疗大健康领域的重大突破，收购标的医疗实力雄厚，财务状况良好，公司进一步控制是大概率事件。我们看好公司未来的发展，预计2015-2017年公司摊薄EPS为0.32、0.44、0.6元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示。

　　新业务发展不达预期

　　大连三垒公司深度报告：智能制造助力公司再次腾飞

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司

　　投资要点：

　　五轴数控联动机床突破，公司进入新的发展阶段

　　后续3D打印、机器人等相关智能制造产业链延伸逻辑通顺

　　首次给予“买入”评级，全市场首推

　　报告摘要：

　　塑管设备龙头进入新的发展时期。公司主营塑料管道成套制造装备的生产，双壁波纹管成套生产线早已是全国第一。公司迎合市场对中高端机床的需求，于2012年开始投资高端机床项目，目前已经完成三个系列五个机型的研发工作，并于2014年度实现对外销售，今年已成功切入军工客户。

　　五轴数控联动机床是机床业最高境界。五轴联动数控机床系统是解决叶轮、叶片、船用螺旋桨、重型发电机转子、汽轮机转子、大型柴油机曲轴等等加工的唯一手段。它是一种科技含量高、精密度高专门用于加工复杂曲面的机床，该机床系统对一个国家的航空、航天、军事、科研、精密器械、高精医疗设备等等行业有着举足轻重的影响力。因为五轴加工中心的加工能力非常强，对其机床本身的机械和数字控制系统都有非常高的需求。

　　工业4.0打开五轴数控机床想象空间。3D打印和机器人与数控机床向结合是智能制造的新亮点：数控机床与3D打印相结合的方式也就是传统的减材加工与现代的增材加工相结合的方式；“将机床与智能机器人融合”也是早已提出的提升机床智能化水平的一条途径，日本发那科在这方面已有建树。

　　首次给予“买入”评级。公司变化尚未完全被市场充分认识，市值也偏小，在手现金多，隐含资产价值高，目前股东结构合理，2011年上市锁定期长达五年显示了公司管理团队的长期信心。全市场首推，首次给予“买入”评级！

　　航天晨光公司研究报告：加减法助力成长，关注军工国企改革

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司

　　投资要点：

　　航天科工集团装备制造上市平台。公司涉及五大业务：专用汽车、柔性管件、压力容器、艺术制像、工程机械。2014年压力容器产品受订货及产品生产周期影响同比明显减少，工程机械受煤炭行业不景气影响收入持续下滑，汽车产品因子公司停业清理收入大幅下降；艺术制像产品受工程进度影响收入确认略有下降。专用汽车产品受益于环卫车、军用加油车订货情况良好，收入同比增长明显；柔性管件产品继续保持国内管件产品的主导地位，收入平稳增长。

　　积极清理低效负效资产，做减法优化公司资源配臵。公司积极推进低效负效资产的清理工作，2014年晨光天云和晨光水山清理整顿工作基本完成，晨光天云减亏806万，晨光水山从2013年亏损1882万扭亏为盈。2015年内公司将会进一步清理三井三池、晨光开源、晨光利源达等资产，并退出工程机械领域。我们认为，通过做减法清理低效负效资产，一方面可以减少亏损提升业绩，另一方面利于提高管理效率，整合资源集中力量发展优势产业。

　　定增完成，做加法发展公司优势产业。2015年7月，公司完成9.6亿元定增，将大力发展油料储运(军品为主)及LNG 运输车项目、年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目、航天特种压力容器及重型化工装备项目等核心项目。这些项目所处行业市场空间大、增速高；公司有深厚的技术和资源优势，项目经济效益良好，未来会成为公司的核心业务和关键利润增长点。

　　短期股价低于定增价，关注相关机遇。根据公司2015年7月公布定增方案，共配售3200万股，价格为30元/股，其中科工集团和科工集团资产管理公司认购1440万股，锁定3年，机构投资者认购1760万股，锁定一年。目前公司股价仍低于发行价，存在一定错配，建议关注。

　　公司母公司体外资产比例较高，有较强资产注入预期。公司的第二大股东晨光集团是航天科工四院全资子公司，四院已于2012年将其持有的23.98%公司股份划转至科工集团。目前，公司仍是四院下属唯一上市公司。我们认为，在军工国企改革和事业单位改制不断推进背景下，公司做为科工集团和四院共同控股的上市公司，存在一定资产整合预期。

　　盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS 分别为0.32、0.43、0.53元，参考航天系下上市公司2015年平均PE 估值水平，给予公司2015年110倍PE，6个月目标价35.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。改革的不确定性。军品订单大幅波动。传统行业继续下滑。

　　富瑞特装：氢能源产业迈出关键一步

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司

　　投资要点：

　　氢能源产业迈出关键一步，逻辑更加通顺维持买入，一年目标价200元报告摘要： 事件。公司于2015年7月29日与美国Covalent Capital(美国共价资本签订了《框架协议》，约定Covalent 向公司提供美国氢能相关产业公司的资产投资项目目标收购同创49%股权。

　　共价资本资源丰富，有助于公司氢能源产业链延伸。拥有超过20年科技领域的投资经验，在北美地区新能源领域，特别是氢能行业具有丰富的资源和项目储备。Covalent 将向公司提供信息，共同选择一家目标公司作为投资并购标的，该目标公司应是研发生产和销售电解水制氢系列产品的领先企业，拥有先进的质子交换膜工艺电解水生产高纯氢技术、质子交换膜燃料电池技术和加氢站技术，其商业化生产的电解水制氢成套设备销售覆盖全球市场，年营业额在千万美元以上规模，并已基本实现盈利。

　　氢能源项目落入实处，逻辑更加清晰。公司通过和程教授合作，发展了一系列创新的量子化学理论计算方法用于设计和筛选新一代性能优异的液态储氢材料。经过三年多的努力，研究团队已经找到了相当一批性能优于氮乙基咔唑的新型储氢材料。考虑到实际市场需求和氢能源产业链延伸，公司选择了和美国共价资本合作水解制氢等技术，将氢能源项目实际落地，我们认为新的布局对公司发展氢能源业务起到新的带动作用。

　　维持买入，一年目标价200元。公司通过本次增发解决了资金瓶颈，将开启更加广阔发发展空间，公司海工、物联网、LNG 的新产品(特别是和冬奥会相关的速必达)也都将成为公司后续新的催化剂，一年目标价200元。