公司与招商局资本签署战略合作框架协议：公司与招商局资本投资有限责任公司(简称“招商局资本”)就共同发起设立光伏新能源产业基金的合作事项签署了《战略合作框架协议》：基金名称拟定为招商彩虹新能源产业投资基金，用于投资、收购太阳能光伏电站；总规模50亿元，分期设立；招商局资本认缴金额不超过基金总额的25%，公司认缴金额(劣后资金)不低于基金总额的10%，基金份额剩余部分将通过银行、保险等渠道进行募集；基金期限2+2年，前2年为投资期，后2年为回收期。同时，双方共同发起设立基金管理公司(拟定为深圳市招商彩虹资本管理有限责任公司)，负责受托管理上述光伏新能源产业基金；双方还拟共同设立融资租赁平台，为新能源产业集约化发展拓展更广泛的融资渠道。双方利用各自的金融和产业背景资源，共同拓展境内外光伏新能源项目渠道，推动核心产业规模化发展，充分实现资源和优势互补，进一步开展其它相关方面的深度合作。

　　合作方招商局资本背景雄厚实力强大：招商局资本是招商局集团旗下专业从事另类投资的管理平台，注册资本10亿元，国际运营总部设于香港、国内运营总部设于深圳，拥有100余人的国际化专业投资团队。招商局资本作为驻港央企招商局集团的一级子公司，专门从事另类投资与资产管理，是集团投资业务的管理与发展平台，一方面，在市场中积极探索，不断培育出新的产业，以增强资本的活力；另一方面，整合集团内部资源，推动金融与实业的相互结合。目前招商局资本管理基金规模超过200亿元，管理从VC、PE到大型产业并购基金等丰富的另类投资资产类型，投资的重点领域包括：基础设施(道路、港口等)、新能源、装备机械、金融服务、房地产，以及高技术、农业食品、医疗医药、文化传媒等。

　　携手资本巨头，凸显资金优势：公司与招商局资本共同发起设立光伏新能源产业基金，将有利于双方资源共享、优势互补，进一步推动光伏新能源产业与资本深度协同、积极创新融资模式，有利于公司的可持续发展。在当前光伏产业资金链较紧的大背景下，公司与招商局资本这样的资本巨头达成战略合作意向，凸显了公司独特的资金优势。另一方面，资金优势又有利于项目资源的获取与落地，从而实现项目与资金的正反馈。

　　光伏电站项目接连落地，装机规模超预期空间较大：2015年以来，公司光伏电站项目接连落地，包括浙江湖州106MW项目、攀枝花65MW项目、合肥60MW项目以及近期拟收购的沭阳25MW项目，加上2014年的160.2MW项目，合计已达416.2MW。公司拟增发募集资金在浙江、安徽、四川三地加码200MW分布式光伏，显示出公司转型光伏电站运营商的坚决态度。此外，公司还与中国核工业第二二建设有限公司签署了《太阳能光伏电站项目合作框架协议》，在3年内合作实现不低于1GW的光伏建设规模，总投资约80亿元。公司在2014年制定了三年内实现装机并网发电1GW的基本目标，我们认为超预期空间极大。

　　打造能源互联网+金融的双重平台：光伏电站项目投资强度大、资金密集，有着金融产品的属性。除通过银行一般授信外，公司有望积极开展项目融资、股权融资、融资租赁、并购基金、发行企业债、定向增发、众筹融资、资产证券化等资本融资渠道，充分发挥财务杠杆，在确保资金来源和资金安全的前提下，创新光伏电站的投融资模式，挖掘光伏电站的金融属性。公司与华为签署《框架合作协议》，计划借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术，通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体，致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统，实现绿色低碳生态的互联网金融平台。公司计划积极推进以微网为中心，按区域大园区整体规划、整体开发，以微网技术形式接入电网中并网运行，提高分布式电站的利用效率和参与电力市场的能力，减少分布式电源的间歇性对电力系统的影响，提高运行能力和供电可靠性，提高效率同时提高投资收益。

　　实际控制人与董监高大幅认购增发股份+实际控制人增持，彰显对于公司未来发展的坚定信心：公司实际控制人和董事、监事、高管等计划通过大幅认购增发股份向公司注入现金，彰显其对于公司未来发展的坚定信心，同时也为公司未来发展提供了资金支持，有利于优化公司治理结构。近期公司公告实际控制人拟增持0.3173%-2%的公司股份，将与公司股东利益保持高度一致，有利于增强投资者的信心，也有利于公司长期稳健的发展。公司实际控制人陈永弟亲自挂帅光伏业务，结合专业的光伏团队，我们看好公司在电站领域的管理水平与执行能力。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.64元、1.00元和1.32元，对应PE分别为30.5倍、19.5倍和14.8倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价45元，对应于2016年45倍PE.

　　风险提示：地面电站备案或发电量不达预期；分布式项目推进不达预期；融资不达预期；传统业务复苏不达预期；新业务布局不达预期。

　　其他机构评级

　　长江证券：彩虹精化买入评级

　　彩虹精化发布公告，公司与招商局资本就共同发起设立光伏新能源产业基金的合作事项签署《战略合作框架协议》。

　　事件评论

　　与招商局资本签署战略合作，成立产业基金共同进行光伏电站开发。招商局资本为央企招商局集团旗下专业从事另类投资的管理平台，公司本次与招商局资本合作发起设立光伏新能源产业基金，主要用于光伏电站投资、收购等。根据协议，基金总规模50 亿元，其中招商局资本出资不超过基金总额的25%，公司认购金额(劣后资金)不低于基金总额的10%，剩余部分将通过银行、保险等渠道进行募集。双方共同发起设立基金管理公司负责管理产业基金。同时，双方拟共同设立融资租赁平台，拓展更广泛的融资渠道。

　　以小博大锁定项目资源，对接运维推动平台发展。我们认为，通过与招商局资本合作，将有利于公司转型光伏电站运营战略的加速推进：1)本次产业基金规模50 亿元，对应约600MW 光伏电站投资。公司以10%的基金份额，即可实现对600MW 电站的控制，为公司后期电站规模扩张做好项目储备；2)招商局资本作为央企招商局集团的一级子公司，在资金获取方面优势明显，后期或有利于公司获取低成本资金，提高电站收益水平；3)公司将利用自身运维平台负责产业基金投资的全部电站运维公司，实现公司运维平台的快速扩容，掌握核心数据，推动公司电站业务平台化发展。

　　自主开发与收入齐头并进，打造GW 级光伏电站平台顺利推进。公司2014年规划三年光伏装机1GW，目前公司具有并网电站约40MW，后期将通过“自主建设+收购”的模式实现电站规模扩张：1)自主开发方面，目前公司在建电站130MW，湖州备案项目106MW，前期项目储备超过500MW；2)收购方面，公司已收购5MW 并网分布式电站，25MW 电站正在进行收购过程中，同时计划2015-2016 年期间再收购200MW 电站规模。同时，公司推出20 亿元规模的非公开增发方案，解决GW 级别电站开发资金需求。整体上，我们认为公司电站开发顺利推进，规模有望超预期，预计今年底大概率超600MW，明年底超1GW.

　　维持买入评级。预计2015、2016 年分别实现净利润1.95、3.72 亿元，以当前股本计算EPS 分别为0.62、1.18 元，对应PE 分别为31、16 倍，维持买入评级。