事件：公司公布 2015 年半年报，实现营业收入 11.25 亿元，同比增长 4.31%，归属于上市公司股东净利润 4683 万元，同比增长 158.21%， eps0.1 元，同比增长 129.41%。

　　2015 年上半年，牧原股份依靠成本优势实现盈利 4600 万元，单头盈利 50 元左右。 公司 2015 年 1-6 月份实现生猪销售 85.17 万头，其中商品猪大致在 80 万头。从公司 1-6 月销量加权价格来看，上半年商品猪销售总体均价大致在 13 元/公斤，按 12.5 元/公斤完全成本测算单头盈利约在 50 元。在商品猪大致销售 80 万头的情况下，单项盈利大致约 4000 万元，而仔猪与种猪则合计贡献 700 万元利润。行业仍有大量企业上半年亏损，但公司凭借领先的成本优势实现了盈利。

　　2015 年下半年公司出栏量环比增长、均价保持在 18 元/公斤，全年盈利将达到 7.7 亿。 当前猪价已逼近18 元/公斤，按 2014 年下半年能繁母猪存栏去化推算， 2015 年下半年猪价均价至少为 18 元/公斤。体量方面， 2015 年公司原计划出栏生猪 230 万头至 240 万头，因此按 200 万头计算下半年公司商品猪销售约在 120 万头。从而当均价 18 元/头时则单头盈利近 600 元，公司商品猪下半年可贡献 7.2 亿元净利润，全年将实现约 7.7 亿的业绩。

　　中期来看，单头成本领先 100 元以上优势下，即便考虑原材料价格上涨， 2016 年公司仍将实现 550 元/头的盈利水平、 16-18 亿以上净利润。 行业领先的养殖效率支持下， 即便考虑原材料价格上涨， 公司 2016年完全成本预计仍然会保持在 13 元/公斤、超过行业平均 100-150 元/头的超额利润。因此在 18 元/公斤均价下，公司头均盈利则仍将达到 550 元/头，在 320 万头出栏量下将保证实现 16-18 个亿以上的净利润。

　　长期来看，公司意在实现 1000 万头的目标，未来产能将保持 30%-40%的年增长速度，并且因养殖效率将始终保持 100 以上的超额利润。因此公司兼具周期与成长属性，在行业较差时不会亏损，在行业较好时业绩弹性巨大。市值可能因为周期发生波动，但总体趋势向上、值得长期持有。

　　当前产业反转持续超预期、价值股标的稀缺，畜禽养殖股仍具备较大投资机会，而公司是产业链中业绩增长最为确定的优质龙头，应当作为投资首选。

　　预计公司 2015-17 年 eps 分别为 1.55、 3.36、 2.84，按照 2016 年 32xPE 估值，我们给出牧原股份的目标价为 108 元，维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于 2015-16 年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续买入。

　　所在行业研究

　　农业行业：破“9”地区增加，全面布局产业链复苏

　　本周（7/20-7/26）全国猪价继续维持震荡上行走势，南方地区小幅上涨，破“ 9”地区数量增加，北方地区稳中略跌。 看好 3 季度猪价走势，年内高点或出现在 4 季度。 我们测算 2009-2014 年全国 PSY 水平分别为 13.2、 14.1、 13.86、 13.99、 14.28 以及 16.01， 2014 年高生产水平可以部分解释去年猪价供给分析框架的失灵。结合疫病爆发情况，我们可以合理假设 2015 年生产水平同比持平，截至 6 月全国能繁母猪存栏量同比下滑 14.8%， 16 年中期前生猪供给收缩确立，猪价“牛市”可以期待。 肉禽方面，从需求替代以及比价回归角度，随着短期供需再平衡，看好下半年禽价弹性。牧原股份、温氏集团(大华农)、雏鹰农牧、正邦科技、天邦股份、圣农发展、华英农业、益生股份、民和股份、仙坛股份等养殖龙头均将受益。 海大集团战略切入下游生猪养殖， 在两广地区推进“公司+农户”模式， 预计 15/16 年出栏量达 20 万头/100 万头，同时饲料高增长延续，建议“增持”。 受益猪价周期复苏，饲料企业有望滞后受益，大北农、禾丰牧业、唐人神等基本面有望迎来拐点。 继续看好疫苗行业新兴领袖海利生物， 维持“增持”评级。

　　重要价格： 7 月 24 日，全国出栏瘦肉型生猪价格均价 17.55 元/公斤，环比上涨 0.29 元/公斤，同比上涨 26.5%。猪肉价格 27 元/公斤，环比上涨 0.68 元/公斤，同比上涨 30.9%；三元仔猪均价 32.69 元/公斤，环比上涨 0.4 元/公斤，同比上涨 34.8%；母猪均价 1677 元/头，环比下跌 59 元/头，同比上涨 17.2%。 本周烟台地区白羽毛鸡价 3.9 元/斤，环比维持不变；主产区鸡苗价格为 2.3 元/羽，环比下跌 19.2%。

　　养殖成本： 本周国内玉米现货价为 2,422 元/吨，环比上涨 0.3%，同比下跌 7.3%； 小麦现货价为 2,385 元/吨，环比下跌 0.2%，同比下跌4.2%； 豆粕现货价为 2,866 元/吨，环比下跌 1.6%，同比下跌 21.6%。国内鱼粉仓库价(上海港)为 10,300 元/吨，环比下跌 1.9%，同比下跌 8%；国际鱼粉现货价为 1,650 美元/吨，环比下跌 2.9%，同比下跌9.3%。

　　测算利润： 本周行业自繁自养生猪养殖利润、外购仔猪养殖利润、仔猪出售毛利分别为 375 元/头、 393.2 元/头和 190.9 元/头，环比分别上升 37.2 元/头、 32.3 元/头和 14.5 元/头。

　　风险提示： 农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等。(来源：国泰君安)