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中国国航:非公开增发预案与半年度预增公告点评
中国国航 601111 航空运输行业
投资要点
事件:1、中国国航发布非公开增发预案,预计募集资金总额不超过120亿元,发行价格不低于 12.07元/股,发行股票数量合计不超过9.94亿股,控股股东中航集团公司将认购10亿元,即8285万股(按照发 行价格下限 12.07元/股测算)。2、中国国航发布半年度预增公告,预计2015年上半年度实现归属于母公司净利润38亿-40亿元,同比增长701%到743%。
本次非公开增发资金将主要用于机队引进、直销系统及机上互联网项目。本次非公开发行 A 股股票募集资金总额不超过120.00亿元,其中74.50亿元用于购买15架波音B787飞机项目 (总投资额240.00亿元);8.00亿元用于建设直销电子商务升级改造项目;1.5亿元用于建设机上WIFI项目 ;36.00亿元用于补充公司流动资金。本次非公开增发控股股东中航集团公司将认购10亿元,即8285万股(按照发行价格下限12.07元/股测算)。预计本次非公开发行A 股股票完成后,控股股东中航集团公司直接和间接合计持股比例将下降到50.19%(此前持股比例为53.37%,总股本为130.85亿股),仍为公司控股股东,实际控制人仍为国务院国资委。
引进15架波音B787飞机,进一步增强欧美航线竞争力。本次增发项目中引进的15架波音B787飞机的计划已经得到国家发改委发改交运 [2005]1215号文批准,预计这15架波音 B787将主要投入到中国国航北京枢纽始发航线,增强北京枢纽至北美以及欧洲的航线覆盖和航班密度。公司定位于中高端公商务主流旅客市场,目前拥有中国规模最大、价值最高的客户群体,伴随出境游等因私出行需求带来国际航线的持续高增长(15年上半年国际航线RPK 保持30%增长),引进波音 B787等宽体中远程运输机将显著增强公司在欧美长航线上的竞争力。
上半年业绩大幅增长,下半年国际航线弹性即将显现。受益行业供需改善、油价下降及国际航线快速增长,上半年业绩实现大幅增长。预计 2015年上半年度实现归属于母公司净利润38亿-40亿元,同比增长701%到743%。
由于欧美等长航线出境游一般时间较长,因而暑期一直是国际长航线的旺季,从一二季度国际航线的表现来看,第三季度国际长航线需求亦将大幅释放,同时国航拥有北京枢纽的绝对竞争力、宽体机大量投入、国际长航线品牌效应,中国国航国际航线弹性巨大。预计公司15-16年EPS 为0.76、0.88元(暂不考虑增发摊薄),对应PE 为20、17倍,伴随国内航空供给处于下行周期和供需持续改善,公司客公里收益仍将持续提升,未来业绩大幅改善具备持续性,继续维持推荐。
风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,突发性战争、天灾、疾病和安全事故（兴业证券 张晓云 龚里）
牧原股份(002714)2015 年半年报点评：受益生猪价格上涨，业绩扭亏为盈
牧原股份(002714)
公司业绩实现扭亏为盈。公司2015 年上半年实现营业收入11.25亿元，同比增长4.31%；归属于母公司所有者的净利润为4683.25万元，同比增长158.21%（上年同期亏损8045.85 万元）；基本每股收益0.1 元，同比增长129.41%（上年同期亏损0.34 元）。
业绩受益猪价上涨，成本优势突出。报告期内，公司实现生猪销售85.17 万头，与上年同期基本持平。公司业绩扭亏为盈主要受益于猪价上涨和自身成本优势突出。从整个行业来看，生猪价格在2015 年3 月份达到最低点之后，开始了一轮较快的上涨，整个上半年全国出栏肉猪平均价格12.75 元/公斤，比去年同期的11.71 元/公斤上涨8.9%。但由于1-4 月份全行业处于亏损状态，1-6 月份自繁自养头均仍然亏损97 元，上年同期头均亏损216 元。从公司自身来看，报告期内公司生猪销售均价约13 元/公斤，单头盈利约53 元；4-6 月生猪销售均价约14 元/公斤，单头盈利约150 元。在行业上半年大部分企业仍然亏损的情况下，由于公司自育自繁自养的一体化经营模式使得成本控制效果明显，实现了盈利。
未来猪价持续景气可期，公司业绩弹性非常大。我们认为此次猪价上涨不再是短期内上涨，2015 年下半年、2016 年是猪价高景气年份概率大。从供给看，生猪存栏数连续9 个月下降13%，能繁母猪存栏数连续23 个月下降23%，二者都出现了历史上罕见的趋势性下降说明将来生猪供给缺口较大。从需求看，生猪需求量减少已得到缓解，正逐渐企稳。2015 年上半年猪价反常的淡季不淡的表现说明近两年猪肉需求减少对猪价的影响或已反映。保守估计，2015 年12 月生猪均价可达18 元/公斤（最高点可能冲至19～20 元/公斤），2015 年全年均价约15 元/公斤。2015 年公司计划出栏生猪200 万头至260 万头，预计2015 年前三季度可实现净利润2-3 亿元，同比增长7309.05%-11013.58%。公司点评报告此报告仅供内部客户参考 - 2 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分
盈利预测：公司目前正积极扩张养殖产能，目前产能规模300 万头，未来产能规模有望达800 万头。预计公司2015/2016 年出栏量为230/300 万头，以2015 年15 元/公斤、2016 年17 元/公斤销售均价测算，预计公司2015/2016年EPS 为1.36/2.90 元，对应PE 为49/23 倍。给予公司2016 年28 倍PE，目标价81 元，维持“推荐”评级。
风险提示：猪价上涨不及预期、疫情风险等。(财富证券 邹建军 白玉涵)
中国国航(601111)中报业绩符合预期，增发项目利好长期发展
中国国航(601111)
公司近况
公司发布多份公告：1）7 月29 日复牌；2）2015 年上半年业绩预增，净利润同比增长701%~743%；3）非公开增发，募集资金总额不超过120 亿元。
评论
中报业绩完全符合预期。我们早前预计公司中报业绩39.7 亿，公司预告38~40 亿，完全符合预期，主要贡献来自：1）规模扩张、裸票上涨带来的收入增长；2）油价下跌，代理费下调，持续优化机队、网络带来的成本下降。
增发财务分析：摊薄有限，母公司控股股东地位稳固。1）按照12.07 元的发行价计算，公司股本将增加7.6%，同时节约利息支出约3.6 亿，合计摊薄每股收益约5%，影响有限。2）母公司出资10 亿元参与增发，完成后母公司持股比例下降至50.19%，但仍为控股股东。3）负债率预计从70.85%下降至67.03%。
增发业务分析：解决多项中长期发展诉求。1）募集资金的70%用于长期发展，其中74.5 亿支付15 架B787 飞机的部分购置款；8 亿升级改造直销电子商务；1.5 亿加装70 架宽体机的WIFI 设备。2）募集资金的30%，即36 亿，用于补充流动资金。
油价持续低位，行业供需改善，出境游旺盛，受益最显着。考虑油价下跌源于技术升级和供给增加，预计今明两年有望维持在60~70 美元/桶低位，奠定业绩基础。考虑3 季度旅客结构类似1季度，但假期更长，可提价航线更多，商务客更多，我们预计暑运旺季有望复制1 季度超预期表现。同时，明年机长、时刻资源稀缺限制供给增长，消费升级、经济回暖拉动需求增长，行业供需边际改善。公司国际线占比行业第一，人民币升值和签证放松催化国际出行，受益最大。
估值建议
公司2015 年和2016 年的市净率分别是2.9x 和2.5x。基于中报业绩和近期行业发展均符合预期，维持今明两年的盈利预测不变，维持A/H 的“推荐”评级不变。维持A 股目标价18.5 元人民币不变，对应20x 2015P/E。考虑H 股投资者对人民币贬值预期更强，压制估值，将H 股目标价从14.0 元港币下调14%至12.0元港币，对应10x 2015 P/E。
风险
经济增长放缓，油价大幅上升，人民币贬值。（中金公司 沈晓峰 杨鑫）
中原内配(002448)切入高端制造领域，战略转型持续落地
中原内配(002448)
设立高端装备制造企业，符合公司发展战略
公司公告，拟与 13 名自然人共同出资设立中原内配集团鼎锐科技有限公司，其中， 公司出资 710 万元，占比 67.62%。鼎锐科技主要从事金属切削刀具、磨具、工具的研发、生产和销售及相关产品的技术服务等。公司指出，质量先进的珩磨砂条、高效切削刀具是机械制造业提高生产能力、产品质量稳定性的重要保障，市场空间巨大。我们认为，中国制造业升级势在必行，公司设立高端装备制造企业，不仅能够有效提升公司制造能力及盈利能力，亦符合公司发展战略。
优化产品结构，强势进军乘用车气缸套市场
公司气缸套业务目前国内外市场占有率分别约为 40%和 10%。面对形势严峻的商用车市场，2014 年 10 月，公司收购了安徽汇中 70%的股份，强势进军乘用车气缸套市场。 国际通行的内燃机与气缸套的配比通常为 1:5，按照全铝发动机 50%的比例保守测算，乘用车铸入式气缸套全球 2014 年需求量为 16881 万只，市场空间大。国内乘用车市场的顺利拓展，有望为公司业绩增长贡献新新引擎。
战略转型，积极延伸产业链
根据公司战略规划，公司将围绕新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等高新技术领域和新兴行业，择机延伸产业链，实现战略布局，强力推进战略性重点技术项目的研发及产业化。 2015 年 6 月，公司出资 1130万元控股了从事自动化装备、工业机器人、机械设备设计业务的企业，对于公司进一步扩展发展空间，实现多元化发展奠定良好基础，并将加速实现公司战略发展目标。
维持公司买入评级，6 个月目标价为 13.3 元
公司瞄准新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等方向，战略转型预期明确。仅考虑现有业务，我们预计公司 2015-2017 年收入增速分别为 1%、8%和 11%，归属母公司净利润增速分别为 14.38%、14.59%和14.22%。EPS（摊薄后）分别 0.35 元、0.40 元和 0.46 元。维持公司买入评级，6 个月目标价 13.3 元，对应 2016 年 33 倍 PE。
风险提示：汽车销量大幅下滑的风险，公司战略业务不达预期的风险。(光大证券 刘洋)
大洋电机(002249)电机巨人战略转型之路成效显著
大洋电机(002249)
业绩总结：公司 2015 年上半年实现营业收入、净利润分别为 23.8 亿元和 1.6亿元，同比增长 4.7%和 1.9%，每股收益 0.09 元。
战略转移支撑公司业绩平稳过渡。上半年公司新能源车辆动力总成及车辆旋转电器业务分别增长 433 %、43%， 在公司原有主营业务下滑情况下， 业绩实现平稳过渡。
车辆旋转电器资源整合发挥协同效应。公司成功收购全球前三的重型车用电气供应商——佩特来集团 100%股权，为公司赢得世界着名汽车厂商优质客户资源，公司车辆旋转电器产品将在技术研发、质量管理体系方面得到更大提升，产品销售渠道、服务体系更为完善。
大洋本部驱动电机系统业务取得突破。 公司从 2009 年切入新能源汽车驱动电机系统产业，该业务现已取得突破发展，2014 年、2015 年上半年营收增速同比达到 184%，433%。
驱动电机系统朝着百亿级市场进发。发展新能源汽车是缓解我国能源压力、环境污染严重等问题的有效手段之一，同时也是我国实现汽车产业转型升级，从汽车大国迈向汽车强国的必由之路。驱动电机系统作为新能源汽车核心系统，预计未来 5 年驱动电机系统市场容量合计达到 1364 亿元。
收购上海电驱动，奠定行业龙头位置。上海电驱动作为国内新能源汽车驱动系统的龙头供应商，2014 年在商用车和乘用车的市场占有率分别达到 26.9%和21.32%，营业收入、净利润分别达到 6 亿元、6764 万元，同比增长 1.9 倍和14 倍。如果收购成功，双方将在技术研发、供应链、生产组织、客户资源等方面的发挥协同作用，共享新能源汽车驱动电机系统市场的发展机遇。
估值与评级：按照增发收购完成后的股本 23 .5 亿股计算， 预计公司 2015-2017年 EPS 分别为 0.14 元、0.28 元和 0.38 元，以 7 月 28 日收盘价 11.99 元为基准，对应动态市盈率分别为 87 倍、43 倍和 32 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：收购上海电驱动公司失败的风险；新能源汽车发展增速不及预期的风险。（西南证券 高翔）
盛运环保(300090)拿单能力强，业绩增速高的垃圾焚烧发电后起之秀
盛运环保(300090)
事件： 日前，我们调研了盛运环保，就公司业务和未来发展情况进行了交流。
公司具有很强的接单能力，在手垃圾焚烧发电订单丰富。 公司通过前期的一系列并购运作，逐步具备了垃圾焚烧发电设备制造到投资建设运营等全产业链的核心竞争优势。公司拿单能力强，在三四线城市的布局加速，在手订单项目超过 40个，垃圾处理量设计规模达到 3.54万吨/日，在手项目总规模是已投运处理能力的 12倍，公司未来业绩前景广阔。
多渠道解决资金瓶颈。 2014 年 12 月，公司剥离盈利水平较低的传统运输机械业务，回收资金 3.42亿元。2015年 4月份，公司向金叶珠宝转让丰汇租赁 22.5%的股权，回收现金 4.46亿元，同时获得金叶珠宝作价 11.92元/股的 8735万股股权。公司于 2015年 4月份发布定向增发方案，向 5家机构定向增发 1.3亿股，价格为 16.65元/股， 募集 21.66亿元，锁定期为三年。 从而打破公司的资金瓶颈，有力保障了项目的建设速度，大幅度减少公司的利息费用支出。
设立并购基金，外延扩张加速。 公司与华融控股（深圳）股权投资基金签署战略合作框架协议，合作内容包括项目投资和共同设立并购基金。 项目投资合作有助于公司保障充足的项目资金。 共同设立的并购基金规模为 30亿元， 将在生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处置和医疗废物处置方面大力挖掘潜在标的，帮助公司完善固废产业链。
估值与评级： 考虑到公司转型坚定，已逐渐成为垃圾焚烧龙头，将持续受益于垃圾焚烧行业的高景气。公司拿单能力优秀，目前在手订单充裕，随着项目的陆续开工，项目建设收入和垃圾运营收入增长迅速， 公司未来发展空间巨大。我们预计公司 2015-2017 年营收增长为 72%， 63%和 49%。在不考虑增发摊薄的情况下，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.81、 1.35和 1.94元；在考虑增发摊薄的情况下，预计公司 2015-2017年 EPS 分别为 0.65、1.08和 1.56元。 摊薄后 EPS 对应 7 月 28 日 19.83 元/股的股价 PE 为 30 倍， 18 倍和 13倍。参考同类公司 35倍的 PE 水平，股价合理， 看好公司订单未来有望加快释放， 上调至“买入”评级。
风险提示： 项目进展或不及预期， 开工项目过多或造成流动资金紧张， 市场或大幅波动的风险。(西南证券 庞琳琳 姚键)
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