风机负载类电机去库存，传统业务增势受阻： 公司披露中报业绩，公司2015 年上半年实现营业收入 23.75 亿元，同比增长 4.67%，归属于母公司股东的净利润 1.48 亿元，同比增长 8.11%，基本每股收益 0.09 元，排除收购美国佩特来带来的营业外收入， 归属于上市公司股东的扣非后净利润 1.11亿元。 2015 年上半年公司主营业务风机负载类电机下滑明显，营业收入同比下降 14.6%，毛利率下降 2%，主要原因在于： 1)北美市场去库存明显，美国能源部针对家用中央空调的联邦节能标准于 2015 年 1 月实施，北美空调企业 2014 年下半年积累大量库存； 2)新兴国家市场需求放缓； 3)上半年国内房地产景气度不高，加之部分地区高温天气不多。总体来看，我们预计今年空调电机营收将与去年持平，行业进入成熟阶段，后续增速有限。

　　车辆旋转电器保持上升势头： 公司 2014 年收购的北京佩特来完成并表，并且业绩持续释放。 2015 年上半年起动机及发电机业务实现营业收入 7.9亿元，比上年同期增加 42.61%。同时 2015 年 4 月完成收购美国佩特来的交割，全面继承美国佩特来百年品牌，吸收高端研发团队，进一步扩展国际市场渠道。美国佩特来作为北京佩特来的母公司，与现有起动机及发电机业务产生协同，成为公司三大业务支点之一。

　　新能源汽车动力总成超出预期： 公司新能源汽车动力总成业务超预期，上半年实现收入八千万元，相当去年业绩的 80%，汽车产业向来下半年发力，我们预计公司新能源汽车动力总成收入全年有望增加 2 倍以上。公司 6月份公布将收购上海电驱动百分之百股权，双方在研发力量和客户资源方面的协同效应突出，新能源动力总成的龙头地位已经奠定。

　　现金分红计划公布： 公司现金分红计划公布，每 10 股派息 1.16 元，按照当前股本计算， 现金红利总额 2 亿元。同时展望 1-9 月业绩，净利润同比在-15%到 15%区间波动。

　　投资建议： 买入-A 投资评级， 12 个月目标价 20.00 元。我们预计公司15 年-17 年的净利润(考虑上海电驱动 16 年并表) 分别为 3.6 亿、 6.7 亿、7.8 亿，成长性突出，维持买入-A 评级，给予 12 个月目标价 20 元。

　　风险提示： 空调业务进一步下滑，新能源汽车业务开展不及预期。(安信证券黄守宏)

　　东方航空(600115)航空运输业：股权联姻谋双赢，浦东或成达美亚太新枢纽

　　事件

　　东航将以每股7.49 元港币向美国三大航空公司之一，同为天合联盟成员的达美航空发行4.659 亿股，占本次发行后股本的3.55%(不考虑A 股定向增发，考虑后占3%)，锁定期为36 个月，并附有转让限制和排他竞业条款。

　　评论

　　中美航线高景气及上海码头举足轻重的地位是本次合作的基础：近年来中美航空市场保持快速增长，双向客流量超300 万人次，年增幅10%~20%，其中出境游是主力，年增幅达20%~40%，在国际长航线市场中傲视群雄。随着美国对华长期签证的发放和出境游的持续火爆，中美航线客流量将长期维持快速增长势头，波音预计到2021 年，中美航线的客流量将会是14 年的3 倍。中美市场的持续高景气以及上海在中美航线中举足轻重的作用(上海始发航班占中美航线43%份额)是东航和达美本次合作的利益基础。

　　战略联姻深化合作谋双赢，浦东机场或成达美亚太新枢纽：虽然达美航空和东航都是天合联盟成员，此前就有代码共享等联盟框架下的业务合作，但此次通过股权纽带(尤其是溢价8.5%认购)进行战略投资提升了合作层次。两家公司合计拥有中美航线26%的运力份额，仅次于运力占比29%的美联航。我们认为

　　对东航而言：与达美深化合作将使公司更好地切入达美的北美和全球航线网络，在为东航飞洛杉矶和纽约的旅客提供更多北美航班中转衔接服务的同时加强上海枢纽地位吸引更多达美亚太客源来上海中转(国际转国际第七航权)。东航还将借此加强回程航班销售、共同开发产品和提升常旅客计划，提升差异化服务能力和各项管理水平等

　　对达美而言：通过股权合作(参股或成立合资公司)进入国际市场是达美的传统手段，13 年收购新航所持维珍大西洋航空49%股权切入伦敦机场拓展跨大西洋航线网络以及14 年以来谋求Skymark 和大韩航空的股权投资机会以重构跨太平洋航线网络即是例证。此番参股东航除了加强国内中转衔接辐射内地客源外还间接加强了在浦东机场的地位，未来浦东机场或逐步取代首尔和东京成为达美在亚太的桥头堡和中转机场(衔接夏威夷、塞班、关岛、菲律宾和东南亚等地).

　　目前达美和东航共在7 条中美国际航线、30 条美国国内航线和43 条中国国内航线上进行代码共享。东航目前有一周35 个航班在中美间往返，通航洛杉矶、纽约、旧金山、夏威夷等城市。达美目前有一周28 个航班从上海出发，达美通航中国上海、北京、香港。短期内东航和达美将在三方面合作

　　(1) 达美加开上海—洛杉矶航线

　　(2) 达美将把上海始发航班移至浦东机场1 号航站楼使中转和行李直挂等服务实现无缝衔接

　　(3) 进行联合营销，向中美客户提供更具竞争力的产品服务

　　投资建议

　　航空板块目前处于供需景气上行、低油价等利好因素和人民币贬值预期加强、暑运预期较高、风险偏好降低和蓝筹估值有向下压力等利空因素博弈的阶段，预计航空股将维持区间震荡。预计公司15 至17 的EPS 为0.7 元0.81 元和0.99 元。考虑到公司中报业绩略超预期，16 年迪士尼对业绩弹性较大、携手达美长期布局中美航线提升上海枢纽价值、机上WIFI 等增殖业务加速推进，维持公司“买入”的投资评级。(国金证券)

　　新研股份(300159)关注三季度旺季的销量及军工资产的收购进展

　　业绩符合预期

　　公司 2015 年上半年实现营业收入 1.03 亿元，同比增长 15.16%；实现归母净利润 1,696 万元，同比增长 5.18%。

　　利润表： 公司营业成本同比增长 33.07%，高于营业收入增速，主要由于公司本期玉米机收入占比较多，导致毛利率下降。秋季是青贮作业旺季，三季度高毛利青贮机销售有望带动毛利率回升。

　　资产负债表： 公司在建工程本期增加较多，主要是募投项目吉林松原牧神机械制造有限公司项目建设导致。

　　现金流量表： 公司本期投资活动现金流支出较多，主要是购买资产支出增加导致。

　　发展趋势

　　静观农业机械三季度产能释放。 公司上半年净利润占比较小，一般仅占全年净利润的 14%左右，主营产品玉米收割机和青贮机将在三季度迎来销售旺季。预计公司东部产能今年可释放 30%左右，我们仍然对公司全年营收增长超 50%保持乐观。

　　高质量军工资产享受估值溢价。 明日宇航是市场少有的纯军工资产，钛合金技术行业领先，主要业务是高毛利的航空零部件生产及国际转包。明日宇航军工业务将开始放量，未来 5 年有望保持年均 50%的增长。目前公司已经收到证监会反馈意见，后续进展值得关注。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变。

　　估值与建议

　　不考虑收购军工资产，预计公司 2015~16 年 EPS 分别为 0.23 元和 0.34 元，对应 P/E 分别为 77.4x 和 53.3x。考虑军工重组后2015~16 年备考 EPS 分别为 0.25 元和 0.37 元，对应 P/E 分别为72.4x 和 48.9x。按照农机和军工行业可比平均水平给予公司估值，下调公司目标价 13.7%至 22 元，对应 2016e P/E 59x(备考EPS)， 维持“推荐”评级。

　　风险

　　农机行业竞争加剧，收购军工资产尚具有不确定性。(中金公司史成波，吴慧敏)

　　贵州茅台(600519)淡季价格波动，不改复苏趋势

　　贵州茅台(600519)

　　公司近况

　　近期部分地区茅台价格出现波动，出现一批价下滑、接近出厂价的情况，对此我们与茅台经销商进行了交流。本次波动主要是中西部地区部分经销商出货压力大叠加淡季消费量低所致，旺季前预计价格将回升，依旧看好全年增长。

　　新闻链接：“十省茅五大调查，茅台价格首现倒挂”，http://business.sohu.com/20150722/n417266822.shtml

　　评论

　　淡季价格正常波动，旺季值得期待。茅台最近一批价下滑原因有：1)今年行业复苏由民间消费支撑，特点是淡季旺季消费分明，当前淡季终端动销较低；2)目前茅台主要消费集中于北上广深等一线城市，中西部地区动销低，而在经销商配额销售制下，部分西部经销商任务完成进度并不顺利，出现低价出货情况，在淡季动销较低的情况下容易打压市场价格。总体来看，中西部地区部分经销商出货压力大叠加淡季消费量低是本次价格波动的主要原因，属于淡季正常波动。茅台方面已经出面建议经销商维护价格体系。我们认为，茅台上半年出货良好、下半年具备控量调节价格的主动权，不存在价格倒挂的压力。白酒消费旺季即将来临，预计八月中下旬高端白酒价格将会开始回升，旺季消费值得期待。渠道库存维持低位，全年大概率将小幅放量。目前渠道库存量很低，终端消费大部分是高购买频次+单次低消费量，库存压力很小。大部分经销商当前已完成计划量的60%以上，我们预计飞天茅台全年将会小幅放量，销量增加约1,000 吨。

　　估值建议

　　维持盈利预测不变，预计2015 年/2016 年EPS13.72 元/15.09 元。维持目标价274.55 元，对应2015 年市盈率20 倍，维持推荐评级。

　　风险

　　需求持续恶化；价格持续下跌。(中金公司袁霏阳)

　　中电环保(300172)业绩增长符合预期，充足订单提供后续盈利保障

　　事件描述

　　中电环保( 300172)公布了 2015 年半年报，主要内容如下：公司实现营业收入 27,305.04 万元， 较去年同期增长 7.07%； 营业成本 18,389.62 万元，同比下降 0.64%；实现利润总额 4,940.90 万元，同比增加 38.75%； 累计实现净利润 4,215.69 万元，较去年同期增长 39.88%；实现 EPS0.12 元。

　　2 季度营业收入 18,692.32 万元，同比增长 1.27%，环比增加 117.03%；营业成本 12,560.03 万元，同比下降 6.15%，环比增加 115.45%；实现净利3,276.44 万元，同比增加 32.82%，环比增加 248.84%；单季度 EPS0.09 元。

　　事件评论

　　公司坚持“环境治理综合服务商”定位，污水治理、固废处置和烟气治理三大业务板块全面爆发。 公司目前已形成包括工业水处理、市政污水处理、固废处置和工业烟气治理在内的多元化产业发展格局。今年上半年营业收入同比增长 7.07%，具体情况为：工业废污水项目实施增加，收入同比增加 1,740.91 万元；受益于南京江宁南区污水厂项目的实施，市政污水项目收入同比增加 2,225.26 万元；固废处置实现收入同比增加2,035.22 万元；烟气治理项目实习收入同比增加 781.11 万元。

　　在手订单充足， 成为公司未来业绩增长的核心保障。 今年上半年， 公司新承接合同额 2.03 亿元，其中：工业水处理 1.91 亿元、烟气治理 0.12亿元；目前拥有在手合同金额合计为 11.58 亿元，其中：工业水处理 6.95亿元、市政污水处理 4.17 亿元、烟气治理 0.74 亿元。 在手订单金额合计约为 2014 年全年收入规模的 2 倍，未来大量订单的结转将加速转化为公司收入，成为公司后续业绩增长的保障。

　　“水十条”正式落地，预计将带来超过两万亿的投资额，公司的污水处理业务迎来新一轮发展时机。“水十条”对工业废水治理、市政供水及污水处理等提出了一系列的提标改造要求，形成了对污水治理市场的巨大需求，引燃了水务板块的投资热情。公司有望凭借领先的工业水处理技术、多元化的运营模式和强大的市场拓展能力在市场竞争中脱颖而出，极大地受益于这一轮的投资行情.

　　盈利预测： 预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.30 元、 0.38 元和 0.47 元，公司积极谋求转型，在其他环保行业有所斩获，看好转型的环保公司，我们维持公司“增持”评级。(长江证券邓莹，童飞)

　　恩华药业(002262)业绩低于预期，员工持股计划彰显信心

　　恩华药业(002262)

　　1。事件

　　公司发布中报，公司 2015 年上半年实现营业收入 13.44 亿元，同比增长 10.36%；实现利润总额 1.72 亿元，同比增长 18.02%；归属于上市公司股东的净利润 1.46 亿元，同比增长 18.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.46 亿元，同比增长 17.70%。实现 EPS 为0.30 元。

　　公司 2015 年 Q2 实现营业收入 6.69 亿元，同比增长 10.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.86 亿元，同比增长 13.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.86 亿元，同比增长 13.60%。实现EPS 为 0.18 元。

　　公司发布第一期员工持股计划(草案).

　　2。我们的分析与判断

　　(一)业绩低于预期，下半年受益招标有望向好

　　公司中报业绩低于预期，分拆季度来看，主要是二季度增速下降较多，公司 Q2 业绩增速为 13.82%远低于 Q1 业绩增速(25.46%)。但从绝对额角度，已经完成了全年业绩计划的 50%，随着下半年招标在各省逐步展开，公司多个待招标品种有望受益，仍有望完成全年业绩指标(同比增 25%).

　　分业务构成来看，公司上半年商业收入增速 7.20%，工业收入增速12.91%，工业端收入增速放缓受到了医保控费、产品降价等多方面因素综合影响。分产品线来看，麻醉线增速约 10%、精神线增速约 18%、神经线增速约 37%、原料药下降约 8%。分产品来看，结合终端数据分析，我们预计咪达唑仑增速超过 10%，依托咪酯增速在 20%以上，右美托咪定和丙泊酚因为基数较小销售接近翻倍，利培酮片剂几乎维稳、分散片增速在 30~40%之间、总体维持在 10%以上，齐拉西酮和丁螺环酮增速在30%左右，度洛西汀也实现了大几百万销售，瑞芬太尼也有几百万销售。我们认为随着各省招标的推进，右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑有望快速放量，另外，瑞芬太尼已经获批，无须招标便可上市销售，大大缩短了放量周期，公司近两年有望实现收入、利润双提升。

　　三大费用率方面，销售费用率同比提升 0.94 个百分点，管理费用率同比提升 0.58 个百分点，财务费用率同比提升 0.19 个百分点。 .

　　(二)员工持股计划推出彰显对公司长期发展信心

　　公司发布员工持股计划(草案)，本次员工持股计划筹集资金总额上限为 8,000 万元(8000 万份)，计划持有人包括孙加权(总经理，200 万份)、王丰收(监事会主席，100 万份)、高爱好(财务总监，100 万份)、段保州(董事会秘书，100 万份)、贾兴雷(监事，40 万份)、钱晓琛(监事，20 万份)和其他员工，合计不超过 460 人。股东大会通过本次员工持股计划后 6 个月内，通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让)的方式完成标的股票的购买，锁定期 24 个月。我们认为公司在这个时间点推出第一期员工持股计划，彰显了公司管理层及相关员工对公司长期发展的坚定信心。另外，公司 7 月 27 日收盘价为 31.86 元/股，相比于公司增发价 41.08 元/股，折价 22.4%，建议投资者重点关注。

　　(三)中短期成长逻辑清晰，长期成长逻辑值得期待

　　论及我们看好恩华的逻辑，就必须先谈谈我们如何看待仿制药企业的逻辑，我们认为，仿制药企发展主要靠品种的质量和数量，仿制药重复申报严重导致大量品种积压以及医保控费趋严导致的用药结构调整等问题已经凸显，历史大势所趋，带来的结果将是：第一，单纯靠不停申报仿制药、增加品种数量竞争的时代已经一去不复返了；第二，靠几个利益仿制品种(例如抗生素等)竞争时代已经渐行渐远；第三，靠高质量专科仿制药维持短期增速，中期仍有一定数量高质量仿制药储备，长期已经布局转型(生物药、创新药、制剂出口等)的公司发展时代已经悄然来临。恩华就具备这样的“素质”：

　　中短期：随着各省招标逐步展开，右美、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑等将逐步放量，对短期业绩起到强支撑作用，对整个行业偏负面影响的招标对恩华将偏积极正面。另外，报告期内瑞芬已经获批上市，无需招标直接销售，增量业绩对公司的短期成长性也将起到积极贡献。

　　2016 年上半年，普瑞巴林和埃他卡林有望获批上市销售。公司储备了像奥氮平、阿戈美拉汀、鲁拉西酮、卡巴拉汀等一系列中枢神经系统类重磅仿制药，未来几年将逐步上市。

　　长期：公司已经着手积极布局“创新药”和“制剂出口”。创新药方面，由内，公司积极推进新药研发，三类新药鲁拉西酮、SGPT 等 20 多项重点品种已处于新药研发的各个阶段；公司还开展了抗精神分裂症一类新药 CY100611-1 和 QLNP，静脉麻醉一类新药 RMZL、LK396 的成药性系统研究。由外，公司拟与重庆络康药物研究开发有限公司共同投资 4000 万元设立江苏恩华络康药物研发有限公司，公司拟出资人民币 2,040 万元，占注册资本的 51%，重庆络康以其在研药品专利技术作价投入 1,960 万元，占注册资本的 49%。我们判断这展现了公司投资研发、关注创新的意愿和决心，长期看来，公司未来有望逐步从仿制走向创新，值得期待。制剂出口方面，公司在年报中披露，在 2015 年的重点工作里，“继续推进国际化战略，加快推进公司制剂产品的国际贸易”将成为主要工作之一。“创新药”和“制剂出口”的提前布局有望避免行业政策风险和解除公司这样的仿制药企业未来发展的瓶颈，长期发展值得期待。

　　3、盈利预测与投资建议

　　预计 2015-2017 年摊薄后 EPS 分别为 0.58、0.73、0.92 元，对应 PE 分别为 55、44、34倍，我们认为公司正处于历史的拐点，随着各省招标逐步展开(右美、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑等)和新品的逐步上市(瑞芬、普瑞巴林、埃他卡林等)，公司有望实现收入和利润双重提升。从长期看，公司所处中枢神经系统领域行业好、壁垒高、产品线丰富、销售强，且公司意图避免仿制药企业未来发展可能存在的瓶颈，已经逐步开始积极布局创新药和海外制剂出口。另外，公司此时推出员工持股计划，彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心，公司当前股价对比增发价折价 22.4%，值得投资者重点关注，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　4、风险提示

　　新产品销售低于预期，在研产品获批进度低于预期。(银河证券李平祝 )

(责任编辑：DF070)