大洋电机:稳中有增,新能源汽车雄鹰振翅
　　投资要点
　　事项:
　　2015年上半年公司实现营收23.75亿元,同比增长4.67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长8.11%;公司基本每股收益为0.09元。此外,公司拟每10股派现1.16元(含税)。
　　平安观点:
　　去库存、原材料价格下降拖低整体业绩增速:报告期内,公司实现营收23.75亿元,同比增长4.67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长8.11%。受空调电机市场整体低迷以及商用起动机与収动机市场下滑的影响,营业收入的增长幅度未达到预期,另报告期内大宗材料价格持续走低,国内的客户定价基于当月的大宗材料市场价格核定,上年末公司空调电机的储备库存较高,去库存化导致本期营业成本增加,以致销售毛利率降至19.29%,与上年同期相比降低1.91个百分点。预计下半年随着公司库存去化的结束以及空调销售旺季的到来,公司的销售毛利率有望止跌回升。
　　新能源汽车业务同比增长433%,收购上海电驱动半壁江山在望:报告期内,公司新能源车辆动力总成系统业务实现营业收入7,919万元,同比增长433.13%。2015年上半年国内新能源汽车累计生产7.85万辆,同比增长3倍,累计销售7.27万辆,同比增长2.4倍。报告期内,公司披露了重大资产重组预案,拟以人民币35亿元收购上海电驱动100%的股权;上海电驱动在国内新能源汽车电机驱控的市占仹额近1/4,预计2015年营收达10.4亿元,承诺2015~2017年归属于母公司所有者的净利润分别不低于9,400万元、13,800万元、18,900万元。本次交易完成后,公司与上海电驱动将在研収、供应链管理、客户资源等多个方面产生协同效应,在新能源汽车电机驱控市场的市占仹额接近40%,一举成为国内最大的新能源汽车驱动电机系统生产商。
　　新能源汽车运营平台雏形初现,多点开花值得期待:报告期内,公司通过深圳大洋电机及中山新巴公司开展新能源车辆运营平台业务,目前已在中山市投放新能源公交车超过300辆,投入资金超过2亿元。公司通过与中山公交集团合资成立的子公司中山新巴公司,结合深圳大洋电机的资金优势,在中山积极开展新能源公交车、出租车租赁、新能源汽车充电站场、充电桩的运营及配套服务等业务,逐步形成了中山业务模式。该模式对于政府及用车单位有多项益处:一是轻资产运行;事是不增加运营成本(融资租赁费用不超过传统燃油车辆运营的费用);三是不增加维护量。未来该运营平台有望在珠三角城市率先推广,进而向华中、长三角等全国其他地区拓展。我们认为,随着下半年新能源汽车示范城市考核期限的临近,以及未来新能源公交车的补贴退坡所带来的地方财政压力,此一创新性的融资租赁运营模式有望得到加速推广,该运营平台业务将成为公司的第四增长极。
　　成功收购美国佩特来,车辆旋转电器业务加速整合:报告期内,公司车辆旋转电器业务实现主营业务收入79,314.21万元,同比增长42.61%。公司于2015年4月7日完成了收购美国佩特来100%股权暨注资文件的交割,成功收购美国佩特来100%的股权,获得百年国际品牌—“佩特来”的永久免费使用权,进一步加快了公司国际化进程。在公司完成收购后,美国佩特来仍保留生产军工产品的资质。美国佩特来目前正在开展业务整合工作,效果初现,已开始实现盈利。报告期内,北京佩特来和芜湖杰诺瑞加快技术交流与业务整合,共同出资设立了芜湖佩特来电器有限公司,开収新产品填补双方市场空白,运用北京佩特来的品牌、技术优势,结合芜湖杰诺瑞的精益制造能力,打造更具竞争优势的车辆旋转电器供应及服务平台。
　　盈利预测与评级:假设上海电驱动于2016年开始幵表,预计公司2015~2016年净利润分别同比增长50.1%、45.4%,EPS(摊薄后)为0.19、0.28元,对应7月27日收盘价PE分别为69.6、47.9倍,我们看好公司在新能源汽车加速放量行情下,在产业链下游运营端的纵深先収布局,以及收购上海电驱动后的觃模协同效应,维持公司“强烈推荐”评级,目标价20元。
　　风险提示:1)新能源汽车推广不达预期;2)收购公司整合不利。
　　平安证券




　　海宁皮城公司公告点评:试点市场采购贸易方式,推进跨境业务
　　投资要点:
　　海宁皮城公告:日前国务院办公厅印发了《关于促进进出口稳定增长的若干意见》其中指出将加快推进外贸新型商业模式发展,抓紧启动扩大市场采购贸易方式试点工作,并将公司开发经营的海宁皮革城列入试点范围。
　　简评和投资建议。
　　本次公司参与试点的新型贸易方式主要包括:①“免征免退”的税收政策洼地:税务部门对集聚区的市场经营户以市场采购贸易方式出口的货物,实行“免征免退”的税收政策;②“管得住、通得快”的绿色通道:海关和检验检疫部门对市场采购贸易经营者实行备案和分类管理,对规范守法的经营者提供便利化服务,也为国外人士前来集聚地开展市场采购贸易提供诸多便利化措施。
　　上述两大政策优势将大大缩短贸易时间,减少贸易成本和提高整体贸易效率,有利于公司进一步吸引国际采购商集聚,以及实现自有品牌和设计的小批量多批次出口。
　　时尚设计平台持续升级,配合外贸政策试点,加快国际化。公司自2012年以来持续推进时尚设计平台的落地与升级:(A)公司投资逾6亿元的海宁皮革浙江省特色工业设计示范基地截止2015年6月底,已吸引105家设计企业入驻,设计从业人员1700多人,年工业设计成果转化值达20多亿元;(B)公司还成立了全国首个皮革设计师协会以及举办包括“中国皮革时装周”等一系列皮革设计比赛和展会,有效促进了设计师的交流与互动;?2015年6月公司成立“原译”设计师集成发布平台,以整合国内外知名和新锐设计师资源;(D)我们预计,“原译”设计师平台、国际馆时尚中心项目、以融合“设计师梦工场”等在内的大型时尚产业园区项目--海宁皮革时尚小镇等均有望在2015下半年启动。
　　公司对时尚设计平台的持续推进有效提升了国内自主皮革品牌的设计能力,培养了国内皮革品牌向国际市场拓展的核心竞争力,而市场贸易采购方式试点所带来的税收优惠以及通关便利则为此提供了有利的政策契机。
　　政策落地后,公司将充分借助“免征免退”的税收政策洼地和“管得住、通得快”的绿色通道,通过搭建市场采购贸易主体众创空间、服务中心和组建国际拓展联盟等方式,建立一站式便利外贸服务机制,吸引和聚集国内外的国际采购商、皮革出口商、跨境电商服务商、国际贸易服务商等入驻,建立新的外贸生态圈。
　　维持对公司的判断。公司在主业继续适速扩张、稳健经营的基础上,开始加快创新业务布局,战略转型有资源、有聚焦(互联网金融),有业绩和估值双重提升机会,核心逻辑在于转型。(1)主业稳健增长。预期未来年均新开2家市场,并倾向于轻资产扩张模式,预计2015年净利增长20%左右(对应2014年约10%的净利下滑,拐点上升)。展望未来,其主业更大的价值在于:为互联网金融及其他可能的创新提供利润、现金流基础,以及提供品牌背书、商户和消费者资源等。
　　(2)加速布局创新业务,实现现金、品牌、商户和消费者资源价值变现。(A)互联网金融:控股40%,具有资源、风控、人才和机制优势,预计2015-2017年分别实现20亿元、40亿元和100亿元融资金额;(B)韩国馆:预计将引入韩国商品,实现品类拓展和时尚叠加,增强对消费者更丰富和具吸引力的商品;?跨境电商:与韩国理智约合作构建跨境电商平台,预计2015年秋季投入使用;(D)走出去:依托品牌优势,有机会拓展土耳其、意大利等海外市场;(E)APP上线,推进营销宣传。其中互联网金融和韩国馆建设运营将是公司短期内聚焦的重点创新业务。
　　维持盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.17元和1.37元,分别同比增长21.5%、15.5%和16.4%,其中测算2015年租赁业务贡献EPS约0.79元,商铺出售业务贡献EPS约0.24元。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务,转型成长空间大,可给予公司一定估值溢价,维持目标价35.2元(对应2015年商铺租赁40倍、商铺出售15倍PE)和“增持”评级。风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;转型进度与方向的不确定性。
　　海通证券



　　金运激光公司公告点评:系统风暴不能停止做大做强的脚步
　　投资要点:
　　事件:公司2015年7月21日晚间发布关于公司股票复牌的公告。同时,公司发布了与广州灵动创想文化科技有限公司签署投资协议的公告。
　　对外投资细节。高投金运基金向灵动创想以增资的方式进行投资。灵动创想向高投金运基金定向增发;高投金运基金以现金人民币1.3亿元对其增资,增资后在新公司持有的股本为156.25万股,占新公司总股权的20%。股价比员工持股成本价53.83元低约12%。
　　掀起投资并购热潮。灵动创想主营动漫设计,该司是具有自主IP和大规模盈利能力的动漫玩具企业,处于行业内第二、第三的地位。公司法定代表人承诺15-17年净利润不低于2、3.5、4.5千万。公司之后将根据灵动创想发展情况和整个市场的情况,选择性地并购灵动创想来发展动漫产业在3D打印定制领域的应用服务,同时增厚上市公司业绩;此前,公司拟投资2.66亿收购两家与3D打印应用端标的,以不断完善金运生态圈。
　　坚定打造“3D互联网+”平台。公司坚定的向3D打印互联网+方向转型。打造亚洲领先的设计驱动创新应用的3D打印云平台,用户数已突破25万人。公司不断透过改良技术来拓展3D打印的应用领域,充分在各个领域中掌握先行者优势。金运模式又是国内完善的3D打印商业模式,透过互联网的结合实现硬件+软件+内容+服务的整合。与国际知名的3D打印公司合作,实现技术、资源的互补,强强联合下也为线上“云平台”打造坚实的后端实力。
　　盈利预测与估值。3D打印因应用领域正在拓展且尝试进入高成长产业如军工产业,另外互联网对公司不仅带来业绩的提升,也将加速应用领域的拓展。而金运模式将带来更深入的产业链结合。预测2015-17年EPS分别为0.21、0.39和0.73元(不考虑非公开发行股票对股本的影响),给予公司目标市值100亿元,对应股价79.37元,对应2015-17年动态PE分别为378、204和109倍市盈率。
　　风险提示。潜在竞争者的存在;下游需求拓展不利;公司非公开发行股票未被批准。
　　海通证券




　　上海机电:高斯国际只是“开始”
　　事件。
　　电气集团总公司和公司以对美国高斯国际的债权进行债转股
　　简评。
　　对高斯国际的债转股将为公司贡献净利润约8.4亿元。
　　电气总公司和公司对高斯国际的债权分别为2.29亿美元和1561万美元,债转股完成后公司持有高斯国际股权由100%变为6.37%,对公司2015年净利润的贡献约8.4亿元。待临时股东大会批准后,高斯国际全部股权将转让给American IndustrialPartners(AIP)。
　　债转股清除了印包业务对公司业绩长期的负面影响。
　　2013-2014年印包业务归母净利润分别为-2.87和-4.6亿元(上海电气印包亏2.6亿元、高斯国际分别亏2.13亿元、高斯图文中国盈利1965万元)。截止2015年5月底,上海电气印包下属4家子公司已全部剥离。高斯国际债转股完成后,印包业务亏损资产全部处置,未来年份公司业绩增长将不再受印包业务拖累。
　　高斯国际只是“开始”。
　　电气集团未来产业定位于能源装备、工业装备(由传统制造向智能制造转变)和现代服务业,预计公司将退出不符合集团未来发展方向的产业,例如印包产业。展望未来,三季度是电梯销售旺季,上海国企改革有望于三季度中后期加速推进,高斯国际债转股完成只是“开始”。
　　预计2015年电梯和其他业务净利贡献将增长。
　　基于整梯制造成本控制和电梯服务维持高增长,预计2015年公司电梯业务将好于行业平均,电梯业务归母净利润约14亿元、增长约30%。2015年日用-友捷、金泰工程、通用冷冻、开立能源、纳博传动设备仍将增长,预计全年其他业务的控股和参股公司对公司净利润的贡献约3亿元、同比增长约16%。
　　上海国企改革有望于三季度中后期加速推进。
　　近期,国家主席、深改组组长习近平对推进国企改革提出三个“有利于”,成为推进国企改革、做大做强做优国企的根本指导。预计国企改革在三季度有望再次进入政策推动阶段,中央国企改革顶层设计即将出台。三季度中后期,上海国企改革已进入推进全年工作的关键时期,上海地方国资改革有望进入实质推进阶段。
　　上海机电极可能是电气集团重点发展的平台。
　　整体上市是上海电气集团(总公司)转型发展的战略目标,领导层已形成了相应的思路想法、工作方案。目前电气集团(总公司)下属4个上市平台:上海电气、上海机电、上海集优和海立股份。基于电气集团(总公司)业务板块划分、上海机电持续充足的现金流,我们认为上海机电极有可能是电气集团(总公司)重点发展战略性新产业的上市平台。
　　盈利预测与投资建议。
　　基于公司电梯业务和控/参股公司归母净利润的增长,高斯国际债转股带来的投资收益、并考虑持续性,预计15-16年EPS为2.06元、2.57元,同比分别增长145%和25%,维持目标价60元和“买入”评级。
　　中信建投证券




　　西山煤电:晋兴贡献利润大部,2季度业绩环比回升
　　事件评论
　　上半年煤炭销量同比下滑。公司上半年原煤产量1379万吨,同比增长0.73%,其中洗精煤产量646万吨,同比增长1.57%。上半年商品煤销量1193万吨,同比下降7.01%,其中焦精煤、肥精煤销量同比分别下降5.50%、7.50%,气精煤及洗混煤产量同比增长5.67%、3.58%。
　　煤炭售价同比下跌18.10%。上半年公司商品煤综合售价(不含税)405.98元/吨,同比下跌89.7元,与市场价跌幅相当。其中焦精煤均价同比下跌225.3元,动力用煤均价同比下跌50-95元不等。
　　成本控制得力,煤炭毛利率同比上升6.78个百分点。上半年煤炭业务成本同比下降33.88%,吨商品煤成本204.76元,同比下降83.20元,降幅28.89%。成本端控制得力和收入规模下降助力毛利率回升,上半年煤炭业务毛利率48.51%,同比上升6.78个百分点。
　　期间费用同比下降23%,管理费用控制较好。上半年公司期间费用21.02亿元,同比下降23.18%,其中销售费用同比下降30.91%,主要是晋兴公司运费结算不均衡所致,管理及财务费用同比分别下降26.11%、0.62%,总体而言公司费用控制情况较为理想。
　　2季度业绩环比回升或因销量回暖和成本控制。2季度公司实现毛利14.38亿元,环比增长6.69%,实现归属净利润1.18亿元,环比上升38.90%。公司业绩环比回升或是产销情况环比好转和成本控制所致。
　　晋兴贡献业绩大部,净利润2亿超去年全年,维持“增持”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.07、0.08、0.10元,对应PE分别为92、84、64倍,维持“增持”评级。
　　长江证券




　　信雅达:商业模式及激励优化开始,具备安全边际
　　投资要点:
　　信雅达7月23日晚间公告,与浙江稠州商业银行股份有限公司签署《战略合作框架协议》,双方为顺应互联网金融蓬勃发展的趋势和浪潮,深入推进传统业务转型,拓宽盈利渠道,应对利率市场化、金融脱媒等对传统盈利模式的冲击,双方拟通过开展战略合作,在客户转介、见证服务、互联网业务运营托管等方面展开合作,积极探索互联网金融与传统银行业务的融合融通。
　　根据媒体报道,稠州商业银行是IT建设与理财能力相对领先的城商行。根据稠州银行网站,其初创于1987年,公司自我定位为“致力于做小微企业和市场商户的商贸金融伙伴”。
　　截至2014年末,注册资本30.64亿元,资本净额超120亿元,资产规模突破1200亿元,2014年度实现利润总额近20亿元。根据《普益标准·银行理财能力排名报告(2014年第1季度)》,稠州银行理财能力综合排名在全国157家商业银行中列第30位。根据《银行家杂志》,其为2013年“最佳IT建设城市商业银行”。
　　平台级互联网金融首个公告。由于规模,推测稠州银行资本金并不乐观。根据其资本情况与公告“见证服务、互联网业务运营托管”描述,预计合作内容包括银行资产运营平台,涵盖同行IT公司描述的资产交易平台类似。
　　商业模式优化。7月3日上调信雅达评级的调研报告《产品及客户最全银行IT厂商》描述了主业壁垒,根据近期分控子公司、互联网运营公告,推测其将基础IT设施(风控、平台运营、大数据平台、信息安全)以平台工具的方式客户复制。这种产品或平台化的商业模式优于主业的IT软件、IT硬件、IT服务与环保。根据子公司业务布局,推测《互联网金融指导意见》明朗后,渗透互联网金融各业务领域是自然而然的选择,商业模式再优化。
　　激励方式进阶明朗。2011年6月29日公告为限制性股票激励,2015年7月8日公告为员工持股激励证据,2015年7月10日公告“将不超过20%的股权作为风控子公司今后的经营管理层或引进人才的股权激励计划的股权来源”是激励方式的新形态。依据激励方式进阶,推测未来创新业务可能延续核心员工持有子公司股权方式。
　　维持“买入”评级和盈利预测,安全边际来自利润弹性和交易现实。预计2015-17年净利润分别为1.6、2.0和2.4亿元,每股收益分别为0.78、0.96和1.16元。若将推测的基础IT设施复制给金融客户兑现,假设单笔工具价值1000万元,渗透城商行市场10%,毛利弹性达30亿元。额外的安全边际来自近7日交易换手率为75.64%。维持“买入”评级。
　　申万宏源