上海机电
　　上海机电:业绩高增长的超低估值蓝筹
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2015-07-06
　　电梯业务将实现较快增长。
　　我们预计2015年公司电梯整梯销售增长10%、安装及维保业务增长35%,电梯业务总收入增长15%,毛利率提升2个百分点,电梯业务归属上海机电的净利润规模达到约14亿元、同比增长30%。(详见4月9日公司深度报告:“价值重估 国企改革”)清理印包将带来巨额收益。
　　电气集团(总公司)未来产业定位于新能源、高效清洁能源、工业装备(从传统制造业向智能制造转变)和现代服务业。印包业务是夕阳产业、且长期拖累公司业绩增长,不排除上海机电未来退出印包产业的可能。6月20日公司公告,电气(集团)总公司为高斯国际偿还银行贷款及利息合计2.29亿美元。我们认为,这为处置高斯国际股权扫清了障碍,将带来巨额投资收益。(详见6月1日公司动态报告:“价值重估 国企改革”之二“非经持续”和6月24日点评报告:高斯国际已“箭在弦上”)其他业务净利贡献仍增长。
　　公司除电梯业务和印包业务外,还控股和参股一些其他业务的公司。2014年其他业务控股公司归母净利润1.24亿元,参股公司投资收益1.63亿元,合计2.87亿元。预计2015年日用-友捷、金泰工程、通用冷冻、开立能源、纳博传动设备仍将增长,预计全年其他业务的控股和参股公司对公司净利润的贡献约为3亿元。
　　上海国企改革进入关键期。
　　2015年是上海国企改革的重要一年,将在四个方面争取有新的探索:一是国资流动平台规范运作;二是推动集团公司整体上市;三是推动国有企业改革转制、创新转型;四是建立长效激励约束机制,实行国有企业任期制契约化管理全覆盖。步入三季度,上海国企改革已进入推进全年工作的关键时期。
　　电气集团重点发展的平台。
　　整体上市电气集团(总公司)转型发展的战略目标,领导层已形成了相应的思路想法、工作方案。目前电气集团(总公司)下属4个上市平台:上海电气、上海机电、上海集优和海立股份,其中电气集团(总公司)通过上海电气间接控制上海机电。2015年上海电气和上海机电均将积极发展智能制造业务,基于业务板块划分、上海机电充足的现金流,我们认为上海机电将是电气集团(总公司)重点发展新产业的上市平台。
　　业绩高增长的超低估值蓝筹。
　　我们预计,基于电梯业务增长和其他业务投资收益,公司2015年EPS 为1.65元(经营性业绩);如果考虑印包业务投资收益、且持续,预计2015年EPS 为2.06元、同比增长145%。目前股价对应15年经营性业绩为15倍,对应全部业绩仅12倍。
　　盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司15-16年EPS 为2.06元、2.57元,同比分别增长145%和25%,维持目标价60元和“买入”评级。


　　金新农
　　金新农:大股东及高管增持彰显信心,目前市值明显低估
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨天明,程一胜 日期：2015-07-08
　　1、逆势增持彰显信心。近期大盘表现十分低迷,申万农林牧渔指数从高位以来下滑37%,而金新农股价已下跌60%,公司股价已严重超跌,此次公司高管及家属集体增持公司股票,一方面反映出公司股价太低,另一方面凸显对公司未来的信心。
　　2、互联网+拓展。此前公司收购盈华讯方公司,一方面后者本身拥有其利基市场,在移动支付领域能获得稳定盈利,运营商在移动支付端加大投入后能够拓展更大空间;另一方面是基于公司对于整体生态链的布局,包括动物防疫、饲养、猪场管理、供应链金融等,在自身具有技术储备后能够进行更全面的实施。
　　3、全产业链布局已初现端倪。金新农投资设立的易成技术,整体运作公司猪遗传育种与生物饲料关键技术平台,团队在国内动物基因研究领域首屈一指,在国际上也拥有较高影响力,基于基因改良来提高生猪养殖效益是未来养殖行业的发展方向。公司与新大牧业合作,增资后公司拥有新大牧业30%股权,新大牧业是河南一家养殖企业,去年共出栏30多万头,其与法国科派公司设立的合资公司在全国养殖行业效益位居前列。金新农与新大的合作,将进一步完善其产业链的布局和整个生态系统的打造。
　　4、受益养殖复苏。1季度末以来生猪养殖持续复苏,这一轮由于生猪供给导致的猪价上涨或将维持较长时间,我们预计全年生猪供应链降幅接近7%,生猪市场会以来持续的复苏,上下游产业将会持续受益。


　　杉杉股份
　　杉杉股份:被低估的锂电材料综合供应商
　　类别：公司研究 机构：财达证券有限责任公司 研究员：阎立建 日期：2015-07-08
　　公司锂电材料已形成较为完整的产品体系,产品覆盖锂离子电池正、负极材料和电解液产品。目前是我国最大的锂离子电池材料综合供应商。此外,公司对新能源汽车整车业务的渗透逐渐深入,目前出现加速态势。公司的业务布局,展现出公司前瞻谋划做强新能源锂电池材料业务的长期战略。
　　公司的锂电池正负极材料、电解液在国内甚至全球市场均占有重要地位,随着产能不断扩大以及所打造成的全产业链优势,公司在锂电池材料行业的竞争地位仍将加强。而未来几年新能源汽车的快速普及,将带动锂电池材料需求持续快速增长。虽然行业将面临产能过剩、竞争激烈、技术革新等挑战,但对杉杉此等具有优势地位的大公司而言亦将意味着更多的洗牌、并购和整合机会。
　　投资业务风生水起。除金融企业股权投资带来高额回报外,公司的创投业务积累了较为丰富的运作经验。随着国内资本市场的发展壮大以及政府所提倡的创新创业,公司的创投业未来有望取得长足进展。此外,公司长远战略方向上的新能源电池材料和新能源汽车业务也将潜在受益于投资业务带来的机遇。
　　盈利预测:预测公司2015-2017年每股收益将达到1.65、1.71、1.91元,对应最新股价的市盈率分别为15.2、14.7、13.1倍,相对于可比的新能源汽车和材料行业的估值水平低估明显,给予公司“买入”评级。
　　风险提示:新能源汽车推广低于预期。


　　华天科技
　　华天科技:低估值,高成长,迎来最佳买入时机
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈平,董瑞斌 日期：2015-07-13
　　投资要点:
　　看好半导体板块的投资机会。主要理由有两点,(1)产业转移:中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本、国家产业保护,且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升,从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节,半导体产业链从韩、台等地区向大陆及东南亚地区转移的趋势愈发明显;(2)国家政策支持:出于信息安全和经济发展等方面的考虑,政府尤其重视发展集成电路产业,在去年9月成立了近1400亿国家集成电路产业投资基金,各地方也纷纷相应成立引导基金,支持国内集成电路产业的发展;
　　产能布局合理,成本控制能力最强。目前公司已完成天水、西安、昆山三地布局,产品线全面覆盖高中低三档,将成本、先进技术和效益都最优化匹配。公司高管团队激励充分,得益于较强的成本管控能力,以及水电、人力的成本优势,华天科技的销售毛利率、净利率和ROE 都超过同行;
　　未来两年高增长可期。公司将进一步扩大指纹识别、MEMS、Bumping、12TSV-CIS 等集成电路封装产能,不断提高集成电路高端封装产品占比及市场份额,增加公司发展后劲,未来两年业绩高增长可期;
　　潜在的超预期因素。1)可能获得国家集成电路产业投资基金的入股;2)可能在大基金的支持下进行海外并购;3)可能受益于国家存储器产业大战略;
　　国家可能将大规模投资发展国产存储器,华天或将大受益。存储器和微处理器是半导体产业的两大件,分别占半导体产品产值的22%和19%,发展半导体产业,存储器和微处理器是绕不开的课题。已经有研究机构和媒体报道了武汉新芯集成电路制造有限公司被中国政府选为存储芯片产业的首要重点区域,未来将筹资240亿美元打造中国存储芯片产业基地。华天科技此前已与武汉新芯签署战略合作协议,将有希望最大程度受益于国家的存储器大战略;
　　再次强调“买入”评级,迎来绝佳配臵时机。我们预计公司15/16/17年净利润规模达4.18/6.03/8.48亿元,对应最新股本的EPS 分别为0.60、0.86、1.22元,受益于产能转移和国家政策支持,以及可能受益于国家对存储器产业的投资,公司稳健发展的同时,又有较大的可能实现跨越式发展。当前价位对应的估值较低,再次强调“买入”评级,目标价位21元,对应2015年35倍估值。
　　风险提示: 半导体产业的景气波动,大基金支持的不确定性。


　　金风科技
　　金风科技:半年度业绩修正再超预期,高增长低估值凸显投资价值
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2015-07-10
　　公司半年度业绩向上修正为250%-300%再超预期:公司发布2015年半年度业绩预告的修正公告,预计2015年上半年归属于上市公司股东的净利润为11.57-13.23亿元,同比增长250%-300%;此前公司在一季报中预计半年度盈利区间为9.92-11.57亿元,同比增长200%-250%。公司业绩修正预告再超市场预期!公司认为超预期的原因在于:2015年上半年风电行业持续、稳步发展,市场需求旺盛;公司上半年业绩良好,部分业主项目进度较预期加快,公司销售收入确认高于预期。
　　风机风场两翼齐飞,非经常性损益增厚公司业绩:公司2014年上半年风机销量为942.25MW,占2014年全年外销容量4,189.75MW的22.5%;2015年公司计划外销风机5GW,考虑到抢装因素带来的行业装机节奏加速,预计2015年上半年公司销量有望超过全年计划的40%即2GW,我们预计贡献净利润6-8亿元左右。同时,考虑到2015年来风较好,且国内处于降息周期之中,公司控股风电场与联营合营风电场预计贡献净利润3-4亿元。此外,预计公司持有的交易性金融资产公允价值上涨约1亿元,该非经常性损益增厚了公司的业绩。
　　2015年抢装潮持续,“十三五”需求有保障:根据我们的统计,2014年底已核准未建成项目约50-60GW,其中前三类资源区的项目接近25GW,这些项目有动力在2015年内并网以锁定高电价,预计2015年国内新增装机规模有望达到25GW,这从一季度的行业景气可以得到验证。“十二五”第五批风电项目的规模可能达到34GW左右,对于2016年国内需求给予了强大的支撑。据媒体报道,国家能源局等部门计划将“十三五”风电最低装机目标由200GW上调至250GW,意味着“十三五”期间年均新增25GW以上。个别省市已发布通知,要求做好配额制考核准备工作,预示着配额制出台的预期进一步升温;结合国内即将启动的海上风电,风电中长期需求增长空间打开,有利于提升风电板块的整体估值。
　　风机霸主市场份额提升空间大,携手三峡即将发力海上风电:公司凭借先发优势奠定领先地位,依托技术优势打造质量第一品牌,秉承服务理念,形成专业性强、响应速度快的服务体系,已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施,都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额,我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2014年的19.12%快速提升至30%以上,2015年一季度末6837.75MW待执行订单与5796MW中标未签订单给予强大支撑。2015年6月18日,公司与福州市政府及三峡集团签订了项目合作框架协议,拟建设海上风电装备产业园区并组建国家海上风电研发中心,不仅贯彻国家“一带一路”战略以助推福建自贸区和福州新区发展,同时还进一步提升自身的海上风电实力,巩固在制造、销售及运维整个海上风电产业链的领先地位。公司国际化战略逐渐进入收获期,风机出口量快速增长,海外风电场项目屡有斩获,有望成为国家“一路一带”战略的实际受益者。综合判断,2015年公司风机外销容量大概率完成5GW的目标,风机盈利释放空间巨大。
　　风电场盈利2015年迎来持续高增长,降息周期显著增厚风电场盈利:公司风电场业务从BT模式战略转向BO模式,该模式具有长期稳定的收益,正常情况下,毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%;自2014年11月22日以来,经过4次降息,国内长期贷款基准利率已由6.55%降至5.40%,风电场运营的净利率与ROE分别有望提升约6个与4个百分点,增厚年净利润约0.08元/W。公司2014年底权益装机已达1.5GW,这将成为2015年重要的利润增长点。由于2015年底上网电价下调在即,公司将加速沉淀风电场资产,2015年底权益装机规模有望达到3GW,我们预计2015-2016年风电场利润增速将高达50%以上。值得一提的是,赤峰鑫能99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013年已公告转让,但尚未确认投资收益,我们预计这1-2亿元的转让收益有望在2015年下半年确认。
　　公司项目资源丰富,融资能力强大,管理能力卓越,三大核心竞争优势皆备,风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.4元/W(即4亿元/GW)的盈利水平测算,公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模,届时每年可贡献净利润超过30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。
　　智能微网项目接连并网,有望插上能源互联网的翅膀:2014年4月,由公司自主研发的北京智能微网成功实现上网售电,公司由此成为国家电网颁布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》政策之后,北京地区首家实现自发自用、余电上网的企业。公司位于江苏大丰的第二个智能微网项目也于2015年3月顺利并网发电,成为江苏省首套智能微网项目。上述项目均以公司研发的风电机组和微网控制体系(能量管理系统、保护系统、微网发电侧及负荷侧全覆盖监控系统、电力智能调度系统等)为主,辅以储能和光伏等设备,其各项技术及集成均处于市场领先地位,对推进我国微电网技术的应用发展有较强示范意义,堪称能源互联网的最佳实践。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的基础资产(24GW的风机与1.5GW的风电场),公司完全具备打造能源互联网的潜力。
　　投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为1.06元、1.38元和1.70元,业绩增速高达57%、30%和24%,对应PE分别为15.2倍、11.7倍和9.4倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价27元,对应于2015年25倍PE。
　　风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。


　　顺鑫农业
　　顺鑫农业:从未如此优秀,亦从未如此被低估!
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生,吕昌 日期：2015-07-09
　　真正穿越行业周期的白酒公司
　　公司拥有牛栏山二锅头酒厂,正在逐步实现中低端酒(50元以下)全国化,未来有望成为大众酒第一品牌。回顾过去两年,白酒行业深度调整,行业收入复合增长9%,销量增长4%,利润下滑8%。同时期牛栏山白酒收入复合增长16%,销量增长25%,利润增长25%,是真正穿越行业周期的白酒公司。去年净利率仅10%,毛利率57%,与同类公司相比,净利率存在巨大提升空间。
　　估值水平已在8年底部低于大股东增持和08年估值水平,近期股价腰斩投资价值显现
　　07年后公司股价出现过两次低点。一次是07牛市调整后的08年9月,当时市值约30亿,按08年白酒收入和利润算,白酒PS为3x,PE为38x。第二次为12年12月,大股东国资委当月对公司增持,当时公司市值近50亿,按12年白酒收入和利润算,白酒PE为19x,PS为1.6x。目前我们预测15年白酒收入45亿,净利润5亿,则15年动态PE为17x,PS为1.9x。目前估值水平已在8年底部,白酒市盈率低于大股东增持和08年时点。
　　如果说白酒业务已经被严重低估,那更何况公司还有30多亿收入的肉类业务。公司是北京地区市占率最高的屠宰企业,14年屠宰收入26亿,种猪收入2.7亿。参考同类区域性屠宰企业估值水平,得利斯14年收入16亿,市值36亿,PS2x;龙大肉食14年收入35亿,市值45亿,PS1.3x。如果参考同类公司估值水平,公司肉类业务至少值30亿。可以说,公司整体估值从未如此被低估!
　　盈利预测:坚持我们一直看好公司的逻辑不变,白酒借助内生外延实现全国化,具备提结构、提价、扩份额、外延并购多种成长逻辑,净利率水平具备持续提升空间。肉业资产质地优良,稳定增长。公司整体战略在13年新董事长上任后已十分清晰,聚焦酒肉,做大做强。公司是地方国企,如果未来通过国企改革改善激励机制,盈利能力和成长性将进一步提升。预测15-17年EPS为0.88/1.05/1.3元,目标价31元,维持买入。


　　双汇发展
　　双汇发展:低估值高分红的绝对收益品种
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-07-09
　　随着近期市场的大幅调整,双汇发展股价大幅下挫30%。按照目前股价18.32元和2014年每股0.95元的现金红利计算,其股息率已超过5%,且目前公司动态估值仅为15倍,在食品饮料板块中属于最低水平,我们认为双汇发展的股价和分红收益率对于绝对收益投资者来说已经具备吸引力。
　　新品推广顺利,预计公司二季度环比改善,下半年有望显著变化。我们认为公司一季度最差的时候已经过去,二季度随着新品的逐步放量或将迎来正增长,而下半年将看到公司基本面的显著改善。通过终端渠道调研了解,目前公司新品已基本完成铺货,市场反响良好,中低温新品平均售价较原有产品提高40-50%,新品放量有望带动肉制品业务盈利水平提升,我们预计新品下半年开始做出贡献,届时将看到公司基本面的显著改善,全年新品销售占比预计达到6-8%。
　　猪价6月底开始加速上涨,有助公司收入增速回升,同时公司加大美国猪肉进口,可以应对猪价急涨风险。正如我们一季报点评所预计,2015年二季度末猪价开始快速反弹——近两周全国生猪价格上涨8.1%,而从3月中旬开始猪价涨幅已高达42.1%,猪价上涨将有助公司的收入增速回升。另外,目前我国猪价比美国猪价平均高70%左右,预计公司今年将大幅增加对美国猪肉的进口规模,将较大程度平滑国内猪价上涨带来的成本压力,相对竞争对手也有更大的成本优势。
　　预计公司2015-17年EPS为1.41、1.61、1.77元,同比增长15%、14%、14%,维持“买入”评级。
　　双汇作为大众品类的消费龙头,长期竞争优势继续存在,海外经验看长期估值中枢有望在20-25倍市盈率,目前公司估值水平处于大众品中最低和历史底部,长期看是低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇良好的竞争优势,同时公司拥有稳定高分红和仍有超过25%的ROE,建议目标价28.2-35.3元,对应2015年20-25xPE,维持“买入”评级。


　　江南嘉捷
　　江南嘉捷:拟出资1.5亿元回购股份;低估值“中国制造2025”优质标的投资价值凸显
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2015-07-09
　　(一)回购预案助稳定股价;分红+回购接近募资额
　　本次公司预计以集中竞价交易方式回购股份约1000万股,占公司总股本比例约为2.50%,回购力度较大。我们认为,本次回购预案一方面对于稳定公司股价有积极作用,有助于维护股东利益,另一方面使得公司和股东利益更加趋于一致,充分传达了公司对于自身成长的信心。公司IPO募集资金共6.94亿元,上市以来总计向A股股东派现4次共3.23亿元。2013-2014年回购股份数量共计1732万股,占公司总股本的比例4.16%,支付总金额为1.42亿元。如计入这次回购1.52亿元,则公司上市以来分红及回购股份合计共6.17亿元,接近向社会募资总额。
　　(二)如实施回购,实际控制人持股比例将超30%
　　公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计29.33%。如果此次回购1000万股成功,公司总股本将缩减为3.9亿股,实际控制人持股比例将达到30.08%,从而超过30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。
　　(三)在手现金充裕,将继续加快转型升级
　　公司2015年一季度末在手现金近9亿元,年报每10股分红3元共1.2亿元,投资建立“互联网+电梯服务系统中心”使用1000万元,本次回购使用1.5亿元,剩余现金超过6亿元。我们认为未来公司将继续加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”(生产和服务结合型)新模式,在2015年开创“互联网+电梯”的新时代。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D打印装备研发平台,加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D打印,我们关注公司其他转型升级动态。
　　(四)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大
　　前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)。
　　与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。
　　投资建议
　　预计公司2015-2017年业绩复合增长率约24%,EPS为0.74/0.90/1.10元,PE为18/15/12倍;估值低于电梯产业链平均水平,且业绩具备上调潜力。目前公司市值不到55亿元,拥有现金超6亿元。
　　公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、博林特靠拢。持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。