青岛啤酒(600600)

　　产量同比继续下滑， 行业延续低迷

　　2015 年 1-6 月， 啤酒总产量 2546.91 万千升，同比下降 6.17%， 延续了去年的下滑趋势，而且出现跌幅扩大的迹象。 1-5 月啤酒吨价提升 3.3%，较去年同期下降了 0.8%，显示出我国人均收入上升带动了啤酒行业的消费升级， 但是激烈竞争的局面没有改善， 行业盈利拐点仍需等待。

　　目前我国啤酒行业寡头竞争格局日趋明显， 预计 2015 年 CR5 将超过 80%，形成了华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯 5 大啤酒集团，未来行业整合可能在巨头之间展开，以加速行业整合进程。

　　竞争压力使主品牌增长放缓

　　公司主品牌价格定位中高端， 立足于餐饮渠道， 在经济下行和严控三公消费的环境下， 自然增长面临较大压力，更重要的是百威英博的强势扩张挤压了青啤的市场空间。百威力争行业排名坐三争二， 因此加快了全国化扩张的步伐，加大品牌宣传， 其主品牌“百威”市场定位与青啤重合， 给青啤构成直接竞争压力。 上半年除了山东本省情况稍好以外，青啤其他区域市场都受到百威不同程度的蚕食， 销量下滑较为明显。

　　公司次品牌主要面向大众消费， 销量受天气和气温的影响较大。 入夏以来南方气温不高，北方雨水较多， 直接影响了啤酒消费。在华东地区经销商处了解到， 6、 7 月备货量较去年同期下降不少， 而且随后几个月加大进货的意愿也不强。

　　下调盈利预测

　　行业周期下行，主品牌同比下滑明显， 利润增长压力很大，需要公司严控费用。 我们下调公司全年销售收入和盈利预测， 下调 15/16 收入增 速同比下降至3.35%,净利润同比下降至 7.92%。 但是青啤作为龙头企业， 品牌和规模优势犹存，也正在积极应对当前困境， 不会轻易掉出行业第一阵营， 仍然给予增持评级。

　　格力电器(000651)韬光养晦，厚积薄发

　　格力电器(000651)

　　空调行业短期增速承压，长期增长确定： 近五年来，空调行业增速有起有落，主要受到国家政策、 经济环境以及天气因素的影响。 2014 年下半年起，空调行业掀起价格战， 空调产品均价有所下降。短期来看，行业增速承压。 我们认为空调行业总需求由农村需求、城镇更新需求、城镇新增需求以及海外需求四个板块构成。通过对这四个子板块的分析，我们预计空调行业长期增长确定。

　　静待收入端下半年探底回升，盈利端表现乐观： 预计公司 2015 年上半年收入同比增速有所下滑，符合预期。 在渠道库存清理情况乐观及气温升高的背景下，下半年公司收入端有望探底回升。 主要产品价格下降以及产品结构的调整，导致公司一季度毛利率小幅下滑。产品价格预计恐将延续低位，低毛利的出口业务占比仍较高， 我们推测毛利率或难延续增长。 受益于费用率下降，净利方面则较为乐观。

　　智能家居及小家电业务稳步运行，多元化发展可期： 除空调之外，公司亦发展其他品类的产品，提高整体运行效率。工业 4.0 时代预示着家电智能化是必然趋势。公司推出格力手机，旨在为智能家居提供入口，加强整体运行效率。 小家电品牌“大松”旗下产品多样化，包括油烟机、炉具、净水机、电饭煲等，运行平稳。

　　投资建议

　　15-17 年收入分别为 1342、 1481、 1706 亿元，同比增速-2.6%、 10.4%、15.2%，净利润 162、 191、 253 亿元，同比增速 12.1%， 12.9%， 14.8%。摊薄后 EPS 为 5.38、 6.36、 8.41 元。

　　估值

　　现价 24.06 元，对应 15 年 8.9 倍、 16 年 7.6 倍估值。我们认为 15 年目标市盈率在 9.5-10.5 倍，对应目标价位在 25.68-28.20 元。给予“增持”评级。

　　风险

　　天气炎热程度不达预期，价格战程度加剧。

　　全筑股份(603030)布局全装修电商平台，触网提升估值空间

　　全筑股份(603030)

　　事项：

　　公司以 600 万元受让羊仲清持有的上海全筑易家居配套有限公司 （以下简称“全筑易”）20%的股份，同时公司联合北京家菊就电子商务有限公司（以下简称“家菊就”）、同策房产咨询股份有限公司（以下简称“同策房产”）、上海聚超投资有限公司、羊仲清、蒋大伟、代国跃对全筑易实施增资扩股， 注册资本由 1000 万元增至 4000 万元，公司持有全筑易股份提高至 54%。

　　平安观点:

　　全筑易股东背景强大，项目代理优势强大。 2013 年 3 月公司联合家菊就和羊仲清发起成立全筑易，家菊就控股股东为易居中国创始人之一、现任易居中国执行董事丁祖昱，执行董事为易居中国第一大股东周忻，背靠易居中国和新浪乐居。本次增资扩股，公司引进了中国领先的综合性房地产专业服务机构同策房产， 同策房产拥有 20 余家控股子公司， 进入近百个城市。易居中国和同策房产具有强大的项目策划代理能力，易居中国和同策房产分别位列 2014 年中国中国房地产策划代理综合实力 TOP10 第 2 名和第 3 名。

　　全筑易定位全装修家居配套 O2O，打造完美入住服务平台。 全筑易主要从事整体家居方案线上选配、线下交易设计顾问服务，定位于国内首家全装修住宅家居配套 O2O 模式电商企业，负责运营全筑 E 家电商平台——完美入住全家居预订制平台。全筑 E 家专为中国新建精装修住宅服务，是全国首家促进楼盘与交房的线上线下家居整合服务商，连接地产商、购房住户、各类装修材料供应商，形成一个 O2O 的闭环结构。 本次增资扩股，引进同策房产，将进一步增强全筑易线下导流能力，提升全筑 E 家平台价值。

　　助力解决“装修门”事件，公司触网加快推进。 住宅全装修主要痛点在于统一装修无法体现个性化诉求、所见非所得、体验不完善等，造成了交房之后业主与开发商矛盾不断，“装修门“事件屡屡发生。全筑 E 家完美入住全家居预订制平台能够解决上述问题，全筑 E 家会为客户提供整体家居设计， 包括户型分析图、装修升级效果图、家居全配效果图、功能配件效果图、商品详细清单等，提供一套或多套整体家居方案供客户选择， 体现了个性化的诉求， 最大限度地实现所见即所得，增加线上线下的体验，有助于解决住宅全装修的主要痛点，一定程度上避免开发商“装修门”事件，能够得到开发商和业主认可，公司触网有望加快推进。

　　投资建议： 公司是住宅全装修领先企业， 住宅全装修行业空间大发展前景好。公司与恒大地产在业务和股权上“捆绑”， 有望借助资本市场实现二次飞跃。 本次通过股权收购和增资方式控股全筑易，加快发展家装互联网，打造国内首个住宅全装修家居配套 O2O 电商平台。触网将提升公司估值空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 房地产市场政策变动，应收帐款坏帐、全筑 E 家进展不及预期、市场波动等风险。

　　烽火通信(600498)投资西安基地，信息化转型持续布局

　　7 月 11 日，烽火通信公告与西安高新区签订《投资协议书》，拟在西安高新区出资购买 226.8 亩地，实施“烽火通信科技股份有限公司西安基地”项目，业务规划包括云计算、 IDC 基础设施等，同时于 7 月 13 日复牌交易。

　　1、大集成转型下的云计算布局

　　截至目前，烽火通信相继在武汉、南京、西安实施云计算数据中心建设，借助 ICT技术优势及央企背景实现核心省会城市布局，武汉光谷、南京高新区、西安高新区等均为国家级科技园区，大量科技企业、创业团队聚集。烽火通信面向政企客户的云平台和数据中心建设是大集成布局的重要一环，选址既避开一线城市的激烈竞争，又避免了在偏远地区配套不足的弊端。

　　2、把握一路一带，海外高增长

　　西安是陆上丝绸之路的起点，建立西安基地将帮助公司把握“一路一带”发展机遇。烽火的传统光通信业务，包括数据承载、接入网、光纤光缆等将继续受益于海外的高增长， 从而确保营收规模的快速增长，我们预计海外营收未来三年将保持 50%左右复合增长，占收比不断提升。

　　3、树立网络安全龙头地位，受益国家网络安全战略落地

　　Palantir 近期融资估值有望达到 200 亿美元，较上一轮提升 33%（去年底 150 亿美元）。 Palantir 的快速发展印证了通过大数据技术对于舆情监控、反恐、防欺诈的必要性，其核心客户包括美国联邦调查局、中情局等。烽火通信全资并购烽火星空，未来将承担我国在网络内容安全领域的重大使命， 随着后续网络安全方战略的落地，成长空间巨大，单此业务可值数百亿市值。

　　4、低估值新蓝筹， 维持“强烈推荐-A”

　　从光通信向信息化转型，打造"数据承载-大数据-云计算-企业级移动应用"的一体化平台， 目前已跻身国内一线 ICT 企业阵营，并且是我国网络空间战略逐步落地的最大受益者。预计未来三年营收保持 30%以上复合增长， 15-17 年 EPS 0.72/0.95/1.25元，当前股价对应 15-16 年 PE 仅为 29/22/17 倍。前期系统性风险导致股价超跌，央企控股股东在底部出手增持，并计划增持不超过 1000 万股，当前增发价和增持价均倒挂，具备双重安全边际， 维持强烈推荐-A 评级， 目标价 37.5 元。

　　风险提示：价格战导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。

　　佰利联(002601)中期业绩符合预期，逆势并购开启未来

　　佰利联(002601)

　　公司动态事项

　　公司昨日公布业绩快报，2015 年上半年实现营业总收入13.3 亿元，较上年同期上升27.01%；营业利润6549 万元，较上年同期上升522.19%；净利润4657 万元，较上年同期上升301.30%。

　　事项点评

　　行业低迷仍未见底，逆势增长殊为不易

　　钛白粉约有60%应用于涂料行业，2015 年前5 个月，我国涂料总产量为623 万吨，同比增长仅1%。其中涂料第一大省广东的涂料产量下滑幅度最大，达到29.2%，湖南和河北也同比下降了11.3%和9.6%，行业形势不容乐观。

　　受累于下***业的需求低迷，钛白粉全行业景气度仍在下滑，价格已跌至年内新低，除极少数拥有资源优势的企业，大部分生产商已处于成本线附近，经营陷于困境。

　　在大环境不利的情况下，公司却实现逆势增长，二季度单季实现营业利润4524 万元，为2013 年以来单季最高；实现单季营业收入7亿元，为上市以来单季最高。这样的业绩表现充分说明了公司在成本控制与销售渠道的独特优势。

　　并购龙蟒开启未来，协同效应必超市场预期

　　佰利联本次并购龙蟒，在我们看来，是近年来整个化工行业一个大的并购，对于钛白粉行业的意义将是里程碑式的。

　　与国内其他钛白粉生产企业相比，龙蟒钛业拥有行业内少有的完整产业链，能保证原材料的稳定供应，同时四川地区富产天然气、硫磺等，这些资源特性都帮助龙蟒获得独有的成本优势。事实上，在近几年，由于龙蟒突出的竞争优势，其产品销售定价已经在一定程度上

　　成为国内价格的主要风向标。

　　佰利联与龙蟒合并后，佰利联将首次实现资源的自给自足，而在市场份额上，对外两家每年出口总量超过20 万吨，占国内出口市场的40%；对内则拥有了较之前龙蟒一家相比更强的市场话语权和定价权，我们认为，合并带来的协同效应已经不仅仅是1+1>2，而会给两家企业带来质的变化，目前这一变化并未被市场充分认知。

　　投资建议

　　未来六个月内，给予“增持”评级

　　假定本次并购重组年内能够完成，考虑表和增发摊薄因素，我们预计公司 2015年、2016年每股收益1.37 1.37和 1.711.71 ，当前对应的动态市盈率分别为 29.1和23.3 倍。

　　鉴于 国内 房地产投资出现低位企稳的迹象,作为下游的钛白粉行 业最艰难的时刻可能即将过去，另一方面,合并后公司无论从资源禀赋还是市场份额上都获得质的提升，但当前估值水平却较同行业公司低估，我们认为佰利联目前的 市值水平并未合理反映其购完成后低估，我们认为佰利联目前的市值水平并未合理反映其购完成后的真正价值，继续给予“增持”评级 。

　　风险因素

　　钛白粉行业景气度进一步下滑

　　定增进度低于预期

　　华菱钢铁(000932)多元化转型值得关注

　　华菱钢铁(000932)

　　事件

　　公司发布非公开发行预案，拟以 4.53 元/股发行 9.27 亿股，募集资金总额不超过 42 亿元，用于“互联网+钢铁”项目、收购华菱节能发电建设高效发电项目、特种用钢项目建设以及偿还银行贷款、补充流动资金。其中，控股股东华菱集团承诺拟以现金认购不低于本次发行股票总数的 10%。此次增发预计将在“互联网+”、节能环保、特种用钢、偿还银行贷款和补充流动资金方面分别投入 11.3、 16.5、 25.3 和 11.6 亿元。

　　评论

　　我们认为公司此次转型力度较大、转型方向性感。虽然当前行业基本面低迷，但公司经营发展稳健，具备业内最大的股价及盈利弹性，加之本次转型带来的估值提升，因此值得关注。

　　多元化转型不乏亮点

　　助力钢铁电商快速发展。 华菱钢铁电商已取得一定成果，旗下 “荷钢网”上半年完成交易量 26.2 万吨。集团在湖南乃至中南区域已逐步建立了物流体系，拥有一定规模的仓储和加工配送能力，旗下物流集团 15 年收入有望达到 50 亿元左右。作为年产能 1800 万吨的内陆大钢企，公司未来通过在线交易、支付结算、仓储物流、金融服务等各环节协调发展，有望打造完整的钢铁电商体系，创造新的利润点。

　　节能环保资产注入且做大做强。拟收购的华菱节能项目是集团旗下优质资产之一， 14 年营收 12 亿元，净利润 1.15 亿元。同时，公司新建发电项目也将由华菱节能实施，该项目达产后，华菱节能的收入和利润有望实现大幅增加（预计两个新建项目年均利润总额 1.7 亿元和 1.0 亿元）。

　　降低财务费用。公司此前财务及资金压力较大，其中资产负债率已达 80.2%（ 2015Q1），财务费用率达到3.4 个百分点。测算若公司以 8 亿元募集资金偿还银行借款，可减少利息费用 0.42 亿元。

　　本次增发提升市值空间 120 亿元左右。我们估算： 1）电商业务，参考可比钢铁电商公司（重资产、自营类的）物产中拓（ 40 倍 PE）、欧普钢网（ 44 倍 PE），给予 40 倍估值，对应市值 60 亿元（净利润 1.5 亿元）； 2）华菱节能，预计 16 年底实现总净利润近 4 亿元，从节能环保角度给予 20 倍估值，对应市值 80 亿元； 3）特钢业务，参考同类型公司，给予 30 倍估值，对应市值 27 亿元。当然，上述只是理论测算，实际利润贡献需要逐步体现，因此谨慎起见给予一定折价（本文按 70%）。

　　高弹性标的，主营稳健发展

　　公司是纯钢铁股的代表，弹性最大（吨钢市值）。公司上半年预亏 1.4-1.7 亿元，其中一季度亏损 1.7 亿元，意味着公司二季度实现盈利，表现好于行业平均。未来基本面则仍值得关注： 1）公司与安赛乐米塔尔合作的冷轧汽车板项目已处在达产阶段，并完成部分自主汽车品牌和合资品牌的认证工作，未来将逐步贡献业绩增量。 2）降本增效效果可期，公司二季度重点打造以集成产品开发（ IPD）为基础的销研产一体化，有助于内部挖潜。

　　复牌后关注补跌及估值提升

　　公司停牌期间，板块整体下跌，可比公司如新钢股份、安阳钢铁、山东钢铁、马钢股份股价分别下跌 30.1%、16.1%、 10.4%、 17.9%，故公司股价也存在一定补跌压力。但是，考虑到本次增发带来的市值提升，无需太悲

　　投资建议

　　维持“买入”评级。