网易财经7月28日讯 周一上证综指大幅低开，击穿4000点，失守3800点，以8.5%的跌幅创下8年多最大单日跌幅，国金证券发布报告表示，未来不确定性因素仍然在增加，市场整体疲弱的格局或已经形成。

国金证券认为，一系列“组合拳”政策重在平滑市场趋势，或很难改变市场趋势。对于A股来讲，一系列“组合拳”政策改善不了市场的eps，也缓解不了当前高PE的困局。短期内推升A股指数上涨的，在短期盈利无大幅修复的前提下，无非是依赖于风险偏好来进一步推升估值，但政策对风险偏好的支撑是非常的短暂。

国金证券指出，从动态估值来看，即使考虑到2015年成长板块业绩的高增长性，折算下来，创业板PE（动态）高达60.43倍（年初30.27倍），中小板PE（动态）高达36.16倍（年初22.61倍），也就是说A股市场经历过大涨大跌后，整体的估值水平不算太低。

后市投资方面，国金建议回避些高估值，纯讲故事的中小市值个股，主要配置消费类板块中的休闲服务、农林牧渔、白酒，受益于政策预期的军工、充电桩、环保、国企改革（有从首批试点有望扩散到地方国企）等。

以下是报告全文

前言：之前一直担心的市场走势还是发生了。周一（0727）上证综指大幅低开，击穿4000点，尽管上午盘中指数有所反抗，深成指一度翻红，但终究抵不过诸多利空因素，最终上证综指失守3800点，以8.5%的跌幅创下8年多最大单日跌幅（今年以来跌幅超过7%以上的，除了这次外还有二次，分别是2015年1月19日，2015年6月26日）。剔除ST个股，A股两市跌停个股约1800只。对于后市，我们综合考虑到A股估值、盈利、流动性与政策空间等因素，我们倾向于未来不确定性因素仍然在增加，市场整体疲弱的格局或已经形成。由于考虑到上层的“用心良苦”，以下仅谈谈个人粗略的一些对后市的看法。

主要观点：

一、一系列“组合拳”政策重在平滑市场趋势，或很难改变市场趋势。本次市场持续下跌，引发了政策面持续的转暖的行情，其中包括了IPO暂缓、再融资停审，6个月内大股东及董监高不得减持等，政策的转暖对短暂的稳定市场恐慌情绪能起到立竿见影的作用，上证综指自3507点反弹至前期高点4184点，反弹幅度约为20%，这一轮反弹在我们的策略报告中数来被称为“人造的反弹”。从历史上全球几次“股灾”的经验来看，利好政策的持续释放尽管能够短暂的稳定市场情绪，但对维持风险偏好高位的持续性相对有限。对于A股来讲，一系列“组合拳”政策改善不了市场的eps，也缓解不了当前高PE的困局。短期内推升A股指数上涨的，在短期盈利无大幅修复的前提下，无非是依赖于风险偏好来进一步推升估值，但政策对风险偏好的支撑是非常的短暂。

二、经过0727日市场8%左右的大跌之后，A股市场股价便宜吗？截至收盘，刚刚又重新去拉了一下数据，尽管我们今年经历了6月份的市场持续大跌，但年初至今（0727），创业板指数仍取得了82.33%收益率，中小板指上涨53.27%，就连大盘蓝筹为代表的沪深300也有8%左右的绝对收益率。另外以公募基金产品（股票型）取得收益率来看，同样是获利丰厚，收益率前10名股票型基金平均收益率高达90%，638只股票型整体中位数收益率高达25%，这在历史上都是少见的现象。另外，从动态估值来看，即使我们考虑到2015年成长板块业绩的高增长性，折算下来，创业板PE（动态）高达60.43倍（年初30.27倍），中小板PE（动态）高达36.16倍（年初22.61倍），也就是说A股市场经历过大涨大跌后，整体的估值水平不算太低。

三、“房价上涨”+“猪价”上涨，并不是一个特别好的组合。我们在年中中期策略报告中，花了较长篇幅谈到了倘若下半年房价上涨（大概率事件），对货币政策的进一步放松会有一个制约因素的存在。这一现象恐怕逐一得到印证，国家统计局近期发布了今年6月70个大中城市的房价数据显示，尽管各线城市房价分化依然明显，但楼市整体向暖，环比上涨城市数字增加，整体价格水平连续两月处于上涨态势，房价环比上涨城市个数增加，涨幅也略有扩大。另外，下半年超预期因子在于猪价的上涨，根据国金宏观组的测算，猪价上涨对CPI同比增速贡献逐步递增至今年4季度，接下来2个季度CPI预期分别为1.8%，2.2%。猪价上涨由于是今年策略框架分析中未曾考虑的因子，其对市场的影响权重应该较大。

四、EPFR数据显示外资连续2周流出中国市场，或受美国加息预期升温的影响。根据最新的EPFR数据（截至0722日）显示，6月底至7月8日期间，全球资金持续流入中国市场，分别在0625-0701、0702-0708日两周流入43、126亿美元，但在之后的两周内大幅的撤离，分别流出55.8、28.6亿美元。我们猜测一方面与外资对A股的未来判断有关，另一方面与美国加息预期升温有关。近期美国10年期国债收益率攀升至2.27%，美元强势，达97.24，在一定程度上反应了美国今年晚些时候加息的预期。

五、回顾这一轮市场的持续下跌以及超跌后的反弹，本质上看，组合拳政策的出台目的是度过“流动性”危机。市场指数的涨跌可能并不是“组合拳”政策的核心要意，我们大可不必以指数的涨跌来绑架于于政策组合拳出手的效果上。

六、投资建议：

自7月9日市场这一轮“超跌”反弹至今，万得全A指数上涨20.65%。具体到个股上，我们将剔除452只停牌个股，剩余2328只全部A股中，12只个股涨幅翻倍，321只个股涨幅超过50%，1085只个股涨幅超过30%。由此，我们猜测即使今天市场出现了大跌，但反弹之后的获利了结的意愿在未来时段内仍然存在；另一方面，考虑到近期外围因素的动荡对全球风险偏好的影响，全球资本流向对国内A股的影响，部分城市房价以及猪价上涨使得市场对货币政策进一步放松预期的降温，我们预计市场整体疲弱的格局或已经形成，未来更多的是以结构性机会为主。板块配置方面，我们建议回避些高估值，纯讲故事的中小市值个股，主要配置消费类板块中的休闲服务、农林牧渔、白酒，受益于政策预期的军工、充电桩、环保、国企改革（有从首批试点有望扩散到地方国企）等。