高端特钢新秀， 核电/军工产业链潜力标的

　　国内不锈钢管坯、线材龙头，总产能 20 万吨， 主导产品不锈钢长材、双相不锈钢、高压锅炉管国内领先、市占率靠前。 公司自身质地良好、管理优秀(民企)、 经营稳健、 效益良好。

　　久立特材直接上游、对标久立空间大。 公司位于浙江湖州，是久立特材的兄弟企业，同时也是久立未来核电、核潜艇用钢管等的原材料供货商。 公司与久立同样受益于核电、军工， 财务状况甚至更好， 利润相当于久立的 150%， 但市值仅相当于久立的 60%， 故具备较高投资价值。

　　传统业务稳健增长

　　募投项目投产。公司募投 5 万吨耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢深加工项目， 主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件，预计 16 年底投产。预计吨净利在 2000 元左右，总利润 1 亿元左右。

　　收购扩张。根据公司战略规划，未来将向两个方向扩张延伸：首先继续向特种材料发展， 围绕能源用钢领域(工业 4.0，新材料、特钢方向)进行扩张； 其次是向下游深加工企业做产业链延伸，以及在行业内整合以提升生产规模，上述将同时提升公司盈利和估值。

　　核电/军工业务爆发在即，弹性较大

　　作为久立原材料供应商，未来将充分受益核电/军工增长： 1)跟踪的核电重启继续推进中，随着前期 AP1000 主泵问题解决、华龙一号技术成熟、核电国产化率要求提高等， 未来订单将逐步落地，如广西白龙、福清 5-6 号等机组； 2)其他如核潜艇、四代反应堆等也在稳步推进。

　　公司对核电弹性较大。以 690U 型管为例，单耗 250 吨/机组，成品售价90 万元/吨、原材料售价 20 万元/吨，按照高温合金常规毛利率 50%测算， 对永兴的盈利弹性为 4000-5000 万元/机组。

　　投资建议

　　暂不考虑核电/军工订单， 预计 15-17 年 EPS 分别为 1.34 元、 1.92 元、 3.60元，对应 PE 分别为 42 倍、 29 倍、 16 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险

　　募投项目建设低于预期， 永兴合金不达预期， 原料价格波动。

　　所在行业研究

　　钢铁行业研究周报：需求回升、环保限产，毛利将再次扩张

　　行情继续分化，钢铁板块仍获得超额收益，我们推荐的两大子版块：特钢(永兴特钢、抚顺特钢)、改革/转型(武钢、八一、酒钢)继续领涨。本周除继续看好上述子板块外，基本面亦发生一定的积极变化，建议重视。

　　行业观点

　　基本面：钢价将重拾升势，盈利再次扩张。基于区域钢材现货成交量走势好于季节性、社会库存连续3-4%的快速下降、部分地区水泥价格上涨，以及6 月份地产及投资数据回升等，我们判断钢铁终端需求可能呈现出了回升迹象。此外，纪念抗战阅兵使得北方地区再次启动类似APEC 的环保限产及整顿，将从一定程度限制供给。加之下半年矿石产量加速释放，我们判断后期钢价涨、钢铁毛利扩张的局面。若达到我们前期分析的临界状态(毛利创新高或可持续)时，普钢行业将出现板块性机会，建议密切关注。

　　继续看好特钢。高端特钢是本轮牛市明星品种，故事性感、弹性巨大，且有基本面支撑。维持本次推荐特钢的逻辑：1)业绩高增长、估值低，2)下游催化剂。近期军工股走势显着超市场预期，我们判断特钢股涨幅也可能超预期，继续低估值、业绩稳健、有弹性的永兴特钢、抚顺特钢等。

　　改革/转型。1)继续看好钢铁国企改革，且基于政策跟踪及调研维持以下判断：六种主要模式、央企先于国企、管理体制层面先于股权层面，标的仍首选武钢、八一、宝钢、韶钢；2)钢铁股转型牛股不断，但需市场风格配合及挖掘进一步标的，除前期的南钢、酒钢外，建议关注方大特钢。

　　子版块。1)高端特钢中长期看好；2)钢管子版块提示重点关注，原因新粤浙环评已通过、开工进入倒计时，标的首选高弹性玉龙股份；3)钢铁电商需要等待进一步催化剂；4)新材料类，关注应流股份。

　　特色数据

　　1)7 月上旬粗钢日产量环比降1.8%；2)钢材社会库存1112 万吨，环比降3.1%；3)唐山高炉开工率环比继续降1.1%；4)螺纹毛利环比增7.1%(来源：国金证券)