公司以 600 万元受让羊仲清持有的上海全筑易家居配套有限公司 (以下简称“全筑易”)20%的股份，同时公司联合北京家菊就电子商务有限公司(以下简称“家菊就”)、同策房产咨询股份有限公司(以下简称“同策房产”)、上海聚超投资有限公司、羊仲清、蒋大伟、代国跃对全筑易实施增资扩股， 注册资本由 1000 万元增至 4000 万元，公司持有全筑易股份提高至 54%。

　　平安观点：

　　全筑易股东背景强大，项目代理优势强大。 2013 年 3 月公司联合家菊就和羊仲清发起成立全筑易，家菊就控股股东为易居中国创始人之一、现任易居中国执行董事丁祖昱，执行董事为易居中国第一大股东周忻，背靠易居中国和新浪乐居。本次增资扩股，公司引进了中国领先的综合性房地产专业服务机构同策房产， 同策房产拥有 20 余家控股子公司， 进入近百个城市。易居中国和同策房产具有强大的项目策划代理能力，易居中国和同策房产分别位列 2014 年中国中国房地产策划代理综合实力 TOP10 第 2 名和第 3 名。

　　全筑易定位全装修家居配套 O2O，打造完美入住服务平台。 全筑易主要从事整体家居方案线上选配、线下交易设计顾问服务，定位于国内首家全装修住宅家居配套 O2O 模式电商企业，负责运营全筑 E 家电商平台——完美入住全家居预订制平台。全筑 E 家专为中国新建精装修住宅服务，是全国首家促进楼盘与交房的线上线下家居整合服务商，连接地产商、购房住户、各类装修材料供应商，形成一个 O2O 的闭环结构。 本次增资扩股，引进同策房产，将进一步增强全筑易线下导流能力，提升全筑 E 家平台价值。

　　助力解决“装修门”事件，公司触网加快推进。 住宅全装修主要痛点在于统一装修无法体现个性化诉求、所见非所得、体验不完善等，造成了交房之后业主与开发商矛盾不断，“装修门”事件屡屡发生。全筑 E 家完美入住全家居预订制平台能够解决上述问题，全筑 E 家会为客户提供整体家居设计， 包括户型分析图、装修升级效果图、家居全配效果图、功能配件效果图、商品详细清单等，提供一套或多套整体家居方案供客户选择， 体现了个性化的诉求， 最大限度地实现所见即所得，增加线上线下的体验，有助于解决住宅全装修的主要痛点，一定程度上避免开发商“装修门”事件，能够得到开发商和业主认可，公司触网有望加快推进。

　　投资建议： 公司是住宅全装修领先企业， 住宅全装修行业空间大发展前景好。公司与恒大地产在业务和股权上“捆绑”， 有望借助资本市场实现二次飞跃。 本次通过股权收购和增资方式控股全筑易，加快发展家装互联网，打造国内首个住宅全装修家居配套 O2O 电商平台。触网将提升公司估值空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 房地产市场政策变动，应收帐款坏帐、全筑 E 家进展不及预期、市场波动等风险。

　　其他机构评级

　　安信证券：全筑股份买入评级

　　住宅全装修领域的领先企业。公司为华东地区领先的住宅全装修整体解决方案及系统服务商，以住宅全装修为主业，另外涉及公共建筑装饰、家装施工、设计和家具业务等。公司2014 年收入/盈利分别为18.1/0.75 亿元，2011-2014 年收入/净利润CAGR 分别为18.2%/35.8%。目前收入主要来源为住宅全装修业务，2014 年占比86.3%。公司实际控制人为朱斌，持股34.26%，恒大、复地、上海城开等重要客户亦为公司股东。

　　装饰市场规模庞大，环保观念促精装修比例提升。城镇化进程加速和全社会消费升级同步带动了装饰行业的发展。当前3 万亿规模的市场为装饰企业提供了广阔成长空间，具备双甲资质的大型装饰企业通过市占率提升将加速成长。精装修住房由于装修的前置性和批量性，减少了资源浪费和噪音污染，随着公众环保意识日益增强，未来选择精装修住房的客户占比有望不断提高。

　　大客户战略、跨区域扩张及并购转型加速未来成长。公司资质齐全，在住宅全装修领域积累了多项口碑工程和荣誉，并与国内多家大型房地产企业稳定合作，通过股权与前几大客户绑定利益。公司2014 年来源于恒大地产的收入占44.6%，截至2014 年底与恒大待确认收入超过12 亿元，为未来业绩提供了保障。公司未来将以华东为基础拓展全国市场，扩大订单和收入规模。此外，公司借助住宅全装修业务积淀转型互联网家装具备天然优势，当前在手资金充裕，未来有望通过并购等手段持续布局互联网家装，潜力极大。

　　股权激励高行权价/高要求彰显信心。公司拟向中高层管理人员及核心业务骨干共29 人授予107.5 万份股票期权，行权价格49.1 元，较停牌前价格高出142%；业绩考核目标折合2015/2016/2017 年收入及扣非净利润同比增长30%/38.5%/39%，超高标准表明公司管理层对长期发展的信心和对公司价值的强烈预期。

　　投资建议：我们预计公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.61/0.85/1.18元，当前市值仅36 亿元，对应三年PE 分别为37/26/19 倍，考虑到公司未来外延扩张及转型升级具有较大潜力，给予34 元目标价(2016 年40 倍PE)，买入-A 评级。

　　风险提示：新业务开拓不达预期风险、应收账款坏账风险。