收入、利润出现下滑

　　2015年1-6月,公司实现营业收入100.4亿元,同比下滑13.91%;实现归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,同比下滑27.47%;实现每股收益0.47元,扣非后公司每股收益为0.45元。

　　MDI 销售价格下降导致上半年业绩不及预期

　　公司主营业务为MDI,目前产能为180万吨/年,由于国内需求不旺, 上半年MDI 价格较去年同期有所下降,1-6月,公司纯MDI 挂牌价均价为20650元/吨,较去年同期下降8.02%,聚合MDI 挂牌价均价为14483元/吨,较去年同期下降15.71%。在国内需求有所下滑的同时, 国际需求有所回升,上半年公司国外销售收入为31亿元,同比提升18.57%。从总体上看,国内MDI 销售价格下降是导致公司上半年收入有所下滑的主要原因。

　　毛利率提升,三项费用增加,全年业绩有望前低后高

　　虽然主营产品价格下跌,但在原油价格下跌背景下,原料苯胺等原料的价格下跌幅度更大,使得公司主营产品毛利率有所提升,上半年MDI 产品毛利率为36.5%,同比提升1.34个百分点,综合毛利率提升2.74个百分点。由于公司有多个产能在建,并陆续投产,因此三项费用增加明显,在收入下降的同时,三项费用率却提高4.09个百分点,直接导致公司利润下滑程度大于收入下滑程度。随着新投产装臵的正常运转, 公司三项费用率有望下降,在建的PO/AE 一体化项目也预计将于今年三季度投产,因此我们判断公司全年业绩或将前低后高。

　　盈利预测及估值

　　我们假设公司在建项目能够按期投产并向市场销售,预计2015-2017年每股收益分别为1.31元、2.16元和2.96元,以昨日收盘价计算,对应的每股收益分别为17倍、10倍和7倍,公司目前估值相对较低,且有新产能在建,未来业绩增长有保证,首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、在建项目进度不达预期风险;2、安全生产风险;3、原油价格波动风险;4、汇率风险。

　　传闻：老板电器:净利增长超4成,快速切入净水领域

　　市场份额稳步提升 龙头地位进一步巩固:2015年上半年,公司“烟、灶、消”分别实现11.59、6.05、1.49亿元的收入规模,同比增速分别为24.39%、 30.91%、27.61%,各品类业务增长稳健;截止2015年6月底公司“烟、灶、消”零售额份额达到24.65%、21.37%、19.07%,均保持行业第一,同比分别提升2.43、1.77、3.48 pct。2015年上半年,公司电烤箱、蒸汽炉产品分别实现收入3010万元、2491万元,同比增长85.56%、89.63%,未来有望成为公司新的增长引擎。

　　发挥品牌高端优势 原材料价格下降助毛利率上行:1)从2015上半年看,公司毛利率、净利率达到57.40%、14.88%,同比提高1.38pct、1.51pct;油烟机、消毒柜毛利率为60.52%、49.46%,同比提升3.68、1.43pct,燃气灶同比下降0.66pct为57.76%;销售、管理、财务费用率为33.56%、6.59%、-1.09%,同比下降0.23、0.31、0.14pct。3)2015Q2单季毛利率、净利率为58.06%、 15.43%,同比上升2.29、1.72pct;销售、管理、财务费用率为34.30%、6.03%、-1.37%,整体稳定。

　　存货、应收周转有所下降 经营现金流表现优异:1)2015H1期末现金、存货、应收票据、应收账款为18.28、5.89、5.48、3.17亿元,同比上升22.57%、 28.70%、6.98%、27.77%;应付和预收账款均为4.67亿元,同比上升28.61%和28.55%;其他应付款为3.88亿元,比 2015Q1期末增加1.43亿元,同比增加0.61亿元,显示出稳健扎实的业绩报表质量;2)2015H1存货和应收账款周转天数为118.25、 17.39天,同比增加2.27天和1.59天,周转效率有所下降。3)2015Q2销售商品、提供劳务收到现金13.55亿元,经营净现金流入4.76 亿元,对比单季12.12亿元收入,表现优异。2015H1投资现金流量净额-1.37亿元,用于投建“年产 270万台厨房电器生产建设项目”,公司在产能扩张上蓄力充分。

　　渠道改革成效显现 成收入增长新动力:1)实施“千人合伙人计划”,代理公司本部事业合伙人和三四级市场的激励分享模式,全国代理商数量已经增加至77家。2)加速三四级市场渠道下沉,加快专卖店建设,上半年新增专卖店 218家,大幅拓展销售区域。3)在电商渠道,一方面与京东、天猫等平台开展合作,另一方面自建电商平台,2015H1电商渠道同比增长70%。

　　投资建议: 2015年下半年,行业景气度有望提升,公司在三四线渠道上将持续发力,产品市占率仍有提升空间。预计2015-2017年公司EPS 为1.69、2.20、2.90元;净利润增速分别为40.8%、30.5%、 31.9%。维持买入-A 评级,6个月目标价45.63元,对应于2015年27倍PE。

　　投资建议:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

　　传闻：光明乳业:改革注入资产落地,整合预期持续提升

　　我们的分析与判断

　　(一)依托集团平台整合预期持续提升

　　本次收购完成后,公司下属荷斯坦牧业奶牛养殖资产业务规模将进一步拓展,进一步加强了自有奶源产能,且打通了产业链,加强了上下游联动,有利于控制成本, 有利于将公司打造成全产业链发展的乳品行业领先企业,以促进综合实力的提升。我们认为,光明乳业作为城市型乳企的代表,在区域市场具有强势地位,拥有 100%自有奶源在食品安全上有完全的保障,但是可控奶源的数量一直掣肘着公司发展,此次资产注入保障了公司奶源的供给,有利于公司走出华东及周边市场。此外,2015年公司终端网点数量将超百万且更加下沉,我们预计,公司的明星单品莫斯利安15年收入有望达到80亿元左右,依然保持30%以上增速。在此基础上,未来公司常温类产品将有望从当前的大单品向产品组合转化,而奶源供给的保障,将给予新品和新市场更为可靠的产能支持,公司的规模效益将再上台阶。

　　(二)高成长引领2015效益年

　　2015年,公司仍将坚持“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”的战略目标,放眼国际,拓展新兴区域,深耕渠道,不断夯实基础,严控费用,持续提升盈利能力,努力发展成为中国乳业最具竞争力的国际化的现代企业。其公布的全年经营计划为:争取实现营业总收入230亿元,净利润6亿元(即收入与净利润同比增速分别为13%、6%),净资产收益率8.1%。我们认为,虽然公司2015年经营计划增长预期放缓,整体净利率短期或较难改善。但是仍可通过持续的渠道投入与整合管理来实现收入增长,预计随着今年成本端利好不断释放,在规模效应下,公司净利率仍将有望持续提升。

　　投资建议

　　提升公司2015/16年EPS至0.66/0.84元,对应PE为27/22倍,考虑到光明集团作为上海国企改革的排头兵,上市公司未来将有望持续得到集团乳制品资源的整合注入,看好公司市值提升空间。维持“推荐”评级。

　　传闻：天神娱乐:围绕游戏布局泛娱乐,加码营销拓展流量端

　　投资要点

　　天神娱乐大格局,上市后快速展开外延布局!2014年,成功借壳科冕木业上市。快速完成二次外延布局,形成了“游戏+流量运营”双核驱动的产业布局。我们认为,这只是第一步,公司具备强劲的外延实力,将持续推动公司“打造泛娱乐帝国、触达流量端用户”的战略。

　　游戏研发实力强,呈现“天神互动+妙趣横生+雷尚科技”的“重度游戏+轻度游戏”全方位布局。1)天神互动基于《苍穹变》向手游的转型值得期待。2)妙趣横生此前发布的手游《十冷》火爆,8月份即将推出的《封神英雄》值得期待。

　　Avazu是A股首个海外营销龙头,助力中国企业国际化。1)全球移动互联网广告市场规模广阔。Avazu过去6年在海外媒体资源+海内外客户资源上积累了优势显著。2)纯在的海外移动营销公司,移动端占比超过80%。3)以技术实力见长,覆盖广告网络和DSP平台。

　　布局爱思助手,打造应用分发入口。爱思助手快速成长的第一的苹果第三方应用商店。最新调研数据显示,爱思助手累计用户有4000万以上,2015年第一季度纯利6000万,每个月分发量app1亿多次,业绩大超预期。

　　盈利预测与投资建议:我们预计天神娱乐2015/16/17年归母净利润分别为3.31/4.44/5.58亿元,当前股价对应PE为42/32/25倍。我们看好公司大格局和外延实力,给予“增持”评级。

　　风险提示:1)新游戏低于市场预期,2)并购重组不达预期。

　　传闻：中国平安:保费高速增长,综金硕果累累

　　2014年利润分配每10股派5元转增10股:此次利润分配及资本公积金转增股本以截至股权登记日2015年7月24日公司总股本9,140,120,705股为基数,每股派发现金红利0.50元(含税),转增1股。

　　2015年上半年业绩抢眼,净利润保持高速增长:根据中国平安发布的中期业绩预增公告,平安2015年上半年实现归属于母公司股东的净利润约346亿元,同比增长62%左右,该增速超过市场预期,处于历史高位,全年净利润同比增速有望超过65%。

　　保费收入保持高速增长,寿险业务结构持续改善:2015年上半年平安寿险、财险保费收入同比增速分别达到16.84%和18.54%,继续保持高速增长的态势。预计全年寿险保费收入同比增速有望超过18%,财险保费收入同比增速有望超过20%。寿险业务结构持续改善,个险占比不断提升,新业务增速有望超过总保费增速。

　　新一轮业务整合开启,协同效应将更加明显:平安旗下第三方支付平台平安付和通用积分平台万里通将进行业务整合,平安普惠旗下平安直通贷款业务、陆金所 P2P业务、平安信用保证保险业务三大业务板块整合完成,预计未来平安内部业务协同效应将更为明显,对公司业绩起到重要帮助作用。

　　投资建议:买入-A投资评级,此次派发红利/送股除权除息日为2015年7月27日,除权除息日后6个月目标价64.5元。

　　风险提示:业务增长未达预期、业务协同效应不明显