上半年实现净利润10.19 亿元。公司上半年实现营业收入100.42 亿元，比上年同期下降13.91%；实现归属于上市公司股东的净利润10.19 亿元，比上年同期下降27.47%；实现扣非净利润9.77 亿元，同比下降27.51%。每股指标方面，上半年实现EPS0.47 元，经营活动产生的现金流量净额为0.90 元，归属于上市公司股东的净资产5.07 元。

　　上半年销量的增长主要来源于出口。上半年公司总销量60 万吨左右，国内的销量基本持平，销量的增长主要来源于出口的增加，海关数据显示上半年国内MDI 出口增长6.3 万吨。 5、6 月份价格下降是二季度盈利下降的主要原因。5 月份以后聚合MDI 价格快速下降，以华东地区为例，华东地区聚合MDI 四月份均价在13631 元/吨，而5、6 月份的均价分别下滑至12570 元/吨、11123 元/吨，价格的快速下滑导致二季度盈利下降。国内需求不振及3、4 月份日韩货源的大量拥入导致国内库存较高，是国内价格下降的主要原因。

　　八角工业园MDI 的盈利略低于宁波工业园。八角工业园MDI 产能60 万吨，受氯碱配套的影响，2015 年上半年实际有效产能40 万吨，产量在18 万吨，开工率偏低，吨折旧较高，目前八角MDI 的盈利能力低于宁波。

　　MDI 价格底部已现，静待反弹。在目前聚合MDI、纯MDI 价格下，万华MDI 的毛利率在30%左右，而上海装臵基本不盈利，日韩进口货源已经处于亏损阶段，因此，国内MDI 生产企业已经开始集体限货，日韩进口货源减少，国内MDI 底部已限。

　　石化试车临近。八角石化项目，除PDH 外，基本都已经单机试车过，前端核心PDH 在8 月份试车，我们判断石化项目将在3 季度末全线打通。考虑到夏天洞库储备的低价库存，一体化项目的成本节省，即使在石化项目开车的第一个季度，项目大概率会产生利润。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017 年的EPS 为1.14、1.79、2.62 元，按照2016 年的EPS 及15 倍PE 给予26.85 元目标价，给予“买入”评级。

　　风险提示：MDI 价格继续下跌的风险；八角试车不及预期的风险。

(责任编辑：DF146)