酵母行业成长空间巨大。国内酵母行业销量与理论值仍有较大差距，根据现有数据静态测算，国内酵母行业仍有3-4 倍的成长空间。全球范围来看，安琪酵母市占率约为11%-12%，提升空间很大。

　　安琪是治理结极完善的中国酵母龙头企业。现阶段安琪是国内酵母产销规模最大的企业，2014 年干酵母产能达到16-17 万吨，进高于其它竞争对手，全球干酵母产能排名第三，其中酵母抽提物全球第一。公司实际控制人是宜昌市国资委，第事大股东是管理层持股的日升科技，治理结极完善。我们认可董事长和安琪管理团队的能力，眼光长进，风格稳健。

　　预计15-16 年收入可保持较快增速，持续超越行业。安琪酵母国内发展态势好于主要竞争对手，全球范围来看，安琪发展速度也比乐斯福、英联马利快，竞争力强于主要对手。行业利润率继续下降的可能性不大，竞争格局利好安琪。安琪的技术服务体系对手难以超越，预计15-16 年面用酵母年均可增15%。受益于下游旺盛需求，预计YE 15 年可增长30%。

　　2015-2016 年各项盈利能力指标将持续改善。2015 年糖蜜价格上升，但折旧占比降低，预计毛利率保持稳定。随着收入规模快速扩张，15-16 年期间费用率可明显下降。内部利润分配有望趋于合理，所得税率15-16 年可持续下降。2015 年糖价回升，糖业亏损将大幅减少。

　　再次强调现在仍是买入良机。考虑到期间费用率降幅和糖业亏损幅度可能好于预期，我们上调15 年净利预测9%，预计2015-2016 年营收增长18%、16%，净利增长95%、61%，EPS 为0.87、1.40 元，15-16 年有望持续超市场预期，维持“强烈推荐”的投资评级。按照2016 年35 倍PE，6 个月目标价49 元。

　　风险提示。糖蜜成本上涨幅度超预期。海外扩张的速度低于预期。

　　所在行业研究

　　食品饮料：把握变化和趋势，掘金2Q15业绩

　　把握变化和趋势，掘金 2Q15 业绩。 7 月 13 日-7 月 17 日，食品饮料行业(2.3%)跑赢沪深 300 指数(-0.3%)，其中其他价值类(15.4%)、其他主题类(11.1%)跑赢行业指数，此类公司题材多，前期跌幅大，市场快速反弹期容易激发投资者参与热情。 7 月下时开始中报大幕拉开，将成为 7-8 月股价表现的重要催化剂，我们 7 月 15 日已出了中报业绩前瞻，可参考。分子行业看，估计 2Q15 白酒行业维持复苏趋势，一线和非一线总体均可实现增长，不过分化较大；葡萄酒、啤酒行业整体缺乏亮点；大众品差别较大，乳制品维持稳健增长，肉制品利润存在下行压力，调味品净利增速可能较快。从中报角度，建议投资者关注 2Q15 净利增速环比显着提升的品种，如安琪酵母等，以及延续较快增速的品种，如伊利股份、 贵州茅台等。另外，部分 2Q15 业绩表现不佳，但 2H15 有望出现明显改善的品种也可关注，如五粮液、大北农等。

　　最新投资组合：五粮液(29.3%)、安琪酵母(23.2%)、贵州茅台(18.5%)、伊利股份(18.3%)、大北农(8.7%). 7 月三伏期正是白酒最淡季，茅台、五粮液淡季一批价略有下滑，动销清淡，但库存无忧。我们维持此前判断，随着酒厂2H15 供给同比收紧，迭加需求稳步增长，中秋国庆小旺季高端白酒价、量均有望稳中有升，尤其推荐关注五粮液一批价顺价销售带动的业务大周期反转。国际原奶价格近期持续下滑，这会抑制国内原奶 2H15、 2016 年价格涨幅，乳品行业利润率没问题。伊利竞争优势日益明显，市场份额提升趋势明确，加之公司管理层承诺 6 个月内不减持、推动股票回购等稳定股价计划，股价上升有空间。安琪股价近期快速反弹，我们维持此前判断，即 2H14 以来持续推荐的利润率回升，且弹性和持续性均好、国际扩张、国企改革和可能资本事项等在 16年之前并不会变化，且正逐步成为市场共识，仍是上船好机会。 7 月中时生猪供需出现短暂拉锯战，局部猪价小幅振荡。但受供给收缩推动，全国猪价局部地区开始冲击 10 元/公斤，符合我们猪价 2H15 加速上升预期。做为最可能的猪产业整合赢家，大北农产业链竞争优势将日益被投资人理解，云联网改造产业逐步落地也将不断利好股价。

　　风险提示： 经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。(来源：平安证券)

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