日出东方

　　事件：

　　公司7月21日发出公告，拟将原连云港生产基地年产160万台太阳能热水器建设项目、阳台壁挂式太阳能热水器建设项目的募集资金变更为：1)建筑一体化太阳能热水器项目；2)高效反渗透净水机项目；3)南方基地热能项目—空气能子项目。

　　投资要点

　　廿载积淀渠道、品牌优势，"软实力"具备多重变现可能，二次腾飞可期。20年的品牌积淀使公司拥有一千多万存量客户和以三千多名一级经销商，覆盖全国31个省市自治区、200多个地市及其大部分县(区)和乡镇的综合营销网络，极为熟悉县乡农村市场。董事长怀抱二次创业的决心，从产品、商业模式上开启多元化节能环保平台之路。

　　产品转型再造日出东方。产品转型初见成效，公司2014年太阳能热水工程系统收入3.16亿元，同比增长24%；新增的净水机产品销售达到1.78亿元，空气能产品0.88亿元。此次追加募投项目投资彰显出公司对未来转型的信心。随着需求的爆发，公司有望在新领域再造一个日出东方。

　　互联网思维重构商业模式。公司将完善客户资料乃至建立全行业用户资料库，通过增值服务增加用户粘性。在渠道上加大电商平台的投入，在产品方面实现智能化、互联网化。千万个存量客户和庞大经销商网络将带来巨大的活跃用户群，农村互联网发展程度远低于城市，入口价值有望使公司享受价值重估。

　　现金充裕增厚外延发展实力。此次变更募投项目之后公司账面仍有近20亿可用资金，未来投资扩张预期依旧强烈。

　　储能业务成为亮点：储能可以比较好的解决太阳能使用的不连续问题。公司的太阳能季节性蓄热采暖项目在近一年多的时间里运转良好，未来有望在各大型建筑和小区中复制。

　　盈利预测与估值：预计公司2015-2017年分别实现营业收入30.00亿元、31.90亿元、33.86亿元，净利润2.92亿元、3.45亿元、3.74亿元，对应2015年7月3日股价PE分别为33.23倍、28.09倍、25.96倍。维持“买入”评级。

　　同方国芯：竞购西安华芯多数股权，产品横向拓展逐步兑现

　　同方国芯

　　同方国芯拟参与竞购山东华芯持有的西安华芯51%国有股权，若成功竞购，加上此前收购的25%股权，公司将持有西安华芯76%股权，凭借此次并购，同方国芯通过外延并购，进行产品横向拓展正在兑现。作为我们集成电路设计行业首选的投资标的，我们重申看好公司的四大逻辑，即军工芯片国产化率提升，公司产品横纵拓展，FPGA民用化，智能终端芯片持续创新。我们维持对同方国芯15/16/17年EPS0.75/1.00/1.30元的预测和强烈推荐-A评级，目标价75元。

　　竞购西安华芯股权，加速布局存储器业务。同方国芯今日公告拟参与竞购山东华芯持有的西安华芯51%国有股权，评估价8926.53万元，而此前同方国芯全资子公司香港同芯已经收购了星堡持有的西安华芯25%股权。若此次竞标争功，同方国芯将持有西安华芯76%股权。存储器是同方国芯重点研发的产品领域之一，通过外延并购，可使公司实现跻身国内存储器设计第一梯队。

　　西安华芯是国内稀缺、领先的存储器设计公司。西安华芯前身是英飞凌在西安的存储器事业部，是国内唯一具有世界主流大容量存储器核心设计开发技术的公司。最近几年DRAM是半导体产业增长最迅速的子行业。一般来讲做通用型DRAM的巨头如三星、Hynix、美光、南亚等均采用IDM模式，然而这并不是说Fabless模式就不适合DRAM领域，ISSI、EliteTech、Etron等数家DRAM收入规模在2亿美金左右的特色存储器公司均采用Fabless模式。

　　同方国芯与西安华芯珠联璧合。西安华芯具备国内DRAM市场的唯一性，同时海外市场的高度垄断(海外并购标的稀缺)，因此在国家加大力度扶持存储器产业的大背景下，西安华芯的发展空间相当广阔，特别是在军工存储器领域。而其与中芯国际、武汉新芯等未来存储器Fab的关系更多的也是合作。对于同方国芯来讲，此次若能竞标成功，DRAM将迅速增加到其军用芯片的产品组合中，为公司带来3-4亿收入，1.5-2亿利润的规模空间。西安华芯2014年度收入8893.51万元，利润1026.45万元，对应1.75亿元的评估价值，PE仅为17倍。西安华芯2014年营业利润73.44万元，相对较低，而后续若西安华芯并入同方国芯的体系当中，规模效应有望迅速拉升利润。

　　集成电路设计首推同方国芯。虽因政府补贴确认时点问题，公司1H15业绩可能处于接近0-35%预告区间中值的位置，但是我们推荐公司的逻辑完好无损：1)军工半导体国产化率提升(目前市场静态容量60亿元，国产化率10%+，2020年达到95%)；2)公司横向产品拓展DRAM逐步落地，MCU、RF等亦在加紧布局，纵向整合(军工芯片模组)亦有产品不断取得突破；3)民用化和物联网为FPGA芯片带来的巨大空间；4)智能卡芯片向智能终端芯片跨越，生物识别芯片与支付/安全芯片的整合方案有望解决指纹识别产业长期以来存在的指纹与支付割裂、应用场景缺失的问题。我们看好同方国芯的产业布局和超强执行力，继续强烈推荐同方国芯，目标价75元。

　　风险因素：1)卡类芯片国产替代低于预期；2)军品/FPGA国产化慢于预期。

　　光一科技：付费点播是重要趋势，音视频版权平台是核心

　　光一科技

　　事件

　　近日网络剧持续火热，我们认为，这表明了一个重要趋势，即付费点播、渠道弱化、靠内容赚钱(不再仅依靠广告)。

　　评论

　　影视热潮持续不断，公司知识产权测维权平台充分受益：近期的《大圣归来》、《花千骨》、《鬼吹灯》等影视电视作品等大获市场好评，我们看到爱奇艺在《盗墓笔记》只有会员才能观看全集之后，会员量急速喷升，造成爱奇艺服务器宕机。从服务商的角度而言，需要音视频版权平台来切实保护它们的合法版权利益，公司的知识产权保护平台在针对快播等大型媒体平台的监测工作中发挥了重要作用，其核心监测能力和技术特点得到了充分的验证和体现，受到了国家有关部门的表扬。

　　目前盗版侵权仍是损害音视频产品产业发展的障碍：《失孤》3月20日上映第三天22时，出现首个可下载传播源。《王牌特工：特工学院》3月27日内地上映第三天，出现首个可下载传播源。《战狼》4月2日上映当天18时，出现首个可下载传播源。《咱们结婚吧》4月2日上映两天后，出现首个枪版在线播放传播源。《速度与激情7》4月3日美国上映当天，国内出现首个在线播放传播源，比内地上映时间提前9天。我们认为，只要网上有盗版，用户就会倾向于去获得免费资源，从而降低了用户的付费意愿，影响产业的收入。

　　光一参与的国家数字影像传播服务监管平台是“送水者”：付费点播、渠道弱化、靠内容赚钱(不再仅依靠广告)是一个重要趋势。在这样的大趋势下，建议关注光一科技。公司参与国家数字影像传播服务监管平台，占股份40%。未来的一种模式就是，互联网音视频(网络剧、电影等)可以如同电影在电影院播放一样，在各个网站播出，网站可以不再买下版权，用户点播付费，然后版权方、网站和国家数字影像传播服务监管平台三家来分。国家数字影像传播服务监管平台，存在的原因是保护版权方，给予用户点击次数等最权威的第三方认证，并保证正版、打击盗版(使得在其他非法渠道看不到付费内容)。

　　如何认识光一科技的投资价值：1、基于公司的大数据采集处理和分析技术，转型进入健康管理、食品安全、音像版权市场，在技术上具有延伸性；2、大数据的价值在于应用，公司依托这几个垂直领域，同时公司以建设+运营的模式，业绩体现性好且具有可持续性；3、公司价值属于主业高增长高弹性+转型空间大，具有明显的估值优势。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，维持盈利预测15-16EPS为1.00元、1.40元，维持6-12个月目标价150元。

　　光明乳业：光明集团奶牛养殖资产注入，未来可能仍有幵购重组

　　事项：7月23日光明乳业公告：大股东光明集团拟注入资产的评估价值，其中，股权部分5,497万元，资产部分约11亿元。

　　平安观点：

　　光明集团向光明乳业注入奶牛养殖资产共计约11.5亿元。光明乳业全资子公司上海光明荷斯坦牧业有限公司，拟用5,497万元现金，收购光明集团旗下上海鼎健饲料有限公司100%股权、天津市今日健康乳业有限公司30%股权、上海冠牛经贸有限公司100%股权，用11亿元现金，收购光明集团全资子公司上海牛奶集团的奶牛养殖相关资产。

　　奶牛养殖资产注入有望提升光明乳业净利率、加强公司奶源布局。参考港股上市公司及光明乳业奶牛事业部情况，大型原奶企业由于规模效应强，具备较好的盈利能力。2012-14年，原生态牧业、辉山乳业、现代牧业(主要销售原奶)销售净利率平均25.8%，同期光明乳业原奶事业部(主要销售饲料)销售净利率3.8%，均高于光明乳业平均约2.7%的净利率水平。本次光明集团奶牛资产注入光明乳业，有望提升光明净利率水平。另外，注入上游资源也可加强光明的奶源布局，提升公司原材料质量及成本控制能力。

　　莫斯利安仍具备规模优势，但增长放缓。预计2Q15莫斯利安收入约20亿元，竞品放量影响了莫斯利安的增速，但考虑伊利产能不足、蒙牛体系调整经销商流失等因素，我们认为2015年光明仍是常温酸奶最大玩家，预计光明、伊利、蒙牛常温酸奶15年的收入分别为80亿元、25亿元、15亿元。光明仍有时间借莫斯利安补强常温业务体系。

　　考虑管理层变动影响，下调评级至“推荐”。维持原有盈利预测，如不考虑收购并表，预计15-17年EPS分别为0.78元、1.24元、1.51元，同比分别+68%、+60%、+21%，假设15年并表，则EPS分别为0.92元、1.19元、1.42元，同比分别+190%、+29%、+20%。按照最新收盘价，P/E分别为18倍、14倍、12倍。光明集团资产注入及并购TNUVA可能只是第一步，预计未来国企改革将加快且仍可能有并购重组，考虑管理层变动影响，下调评级至“推荐”。

　　风险提示：食品安全事故、原料价格波动、管理层变动。

　　平安证券文献,王俏怡

　　奥瑞金：利润率创新高，有望发力大包装&体育

　　奥瑞金

　　事件：奥瑞金公告15年上半年营业收入33.2亿元，同比增长21.2%；归属上市公司股东净利润5.5亿元，同比增长30.1%；EPS0.56元。

　　内生增长动力强劲，利率水平创新高：公司业绩符合我们预期，随着配套红牛的宜兴二期项目投产，红牛依然保持快速增长；加上公司大力开拓二片罐项目，产能陆续落地，公司一改去年下半年增速下滑趋势，上半年收入增长21.2%(海南元阳等灌装业务并表也有所贡献)。上半年原材料马口铁价格继续下滑(较去年点下降近300元)，公司毛利率持续提升，加上龙口易拉盖项目投产，内部供应增加，营业利润率22%，同比上升2.7pct，净利润率16.7%，同比上升1.14pct，均创历史新高。未来随着公司横向+纵向完善产业整合，不断加强整体解决方案能力，提供更多增值服务，盈利能力有进一步提升空间。

　　体育产业潜在龙头之一：公司的核心客户红牛在体育行业积淀深厚，每年体育赞助投资高达5亿美元，仅次于耐克、阿迪达斯和可口可乐等品牌；并深度参与球队/赛事运营，成功举办多项国际知名赛事，旗下多只队伍成为各自领域的领先队伍。红牛中国在羽毛球、篮球、户外、跑酷、赛车和极限运动等领域也奠定了深厚的行业地位。奥瑞金与红牛有多年合作历史，关系深厚，后续可能携手布局国内体育产业。公司前期与动吧合作，迈出体育布局第一步。我国体育产业市场规模3563亿元，根据国务院前期发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，2025年体育产业总规模将超5万亿元，未来公司依托红牛在业内深厚资源，可能成为体育产业潜在龙头之一。

　　持续布局综合包装战略，探寻商业模式创新：公司持续践行“综合包装整体解决方案提供商”战略，已经陆续切入品牌策划、包装设计、饮料灌装等业务，并新增铝瓶罐、纤体罐等项目，丰富产品品类。公司已设立产业并购基金，并定增25亿元，围绕客户需求寻求优质整合标的，未来有望继续通过横向、纵向并行的外延方式扩展服务内容，完善一体化服务能力，满足客户个性化、一体化需求，增强客户粘性，并探索二维码营销、创意集成服务等创新商业模式。公司前期与一致行动人增持永新股份，目前持股超过20%，有望带来新的市场机会，未来也可能在塑料包装领域持续进行整合，向大包装延伸。

　　投资建议：我们预计公司15-17年净利润10.48亿元、13.3亿元、16.7亿元，分别增长29.5%、26.7%、25.9%；每股收益1.07元、1.35元、1.70元(不考虑外延并购)。维持“买入-A”评级，六个月目标价40元，对应2016年29.6XPE。具体可参见我们深度报告《大包装整合者，积极分享体育产业盛宴》。

　　风险提示：下游饮料行业景气度较低、产业整合与新业务探索的不确定性。

　　安信证券张妮

　　鲁商置业：业绩稳定，兼具安全边际与改革预期

　　鲁商置业

　　地产业务发展顺畅

　　根据第三方数据显示，公司15年上半年实现销售金额36.3亿元，与14年同期相比上升3.57%。但从局部市场的情况来看，销售依旧以山东省内项目为主，主要销售贡献依旧为济南和青岛两个城市。从细分市场排名来看，公司在青岛的销售排名在15年上半年显着提高，销售金额排名第5位，销售面积排名第3位，。

　　土地投资规模增加，完善省内项目布局

　　土地获取方面，15年截至到目前，公司共获取了3个项目，总建筑面积100.85万方，总地价13.17亿元。土地获取力度方面来看，整体购地积极性有所提升，购地金额占销售金额的比例与14年相比提升21个百分点。。

　　大股东、国资委增持显信心

　　公司也是在本轮市场调整过程中，山东省国投控股唯一承诺增持的上市公司，而且从增持规模上来看，过国投控股和商业集团合计增持规模将会达到接近3亿元，占公司总股本接近4%，增持力度非常高。

　　预计公司15、16年EPS分别为0.25、0.28元，维持“买入”评级。

　　作为山东省内地产龙头企业，鲁商置业在过去几年一直维持了相对稳定的发展态势，随着省内城市布局范围的不断扩大，公司未来业绩增长将具备更大的弹性，随着土地储备规模不断扩大，我们认为公司未来地产主业将会长期处于良性发展态势，当前地产资源每股NAV价格为9.12元，投资具备较高的安全边际。

　　风险提示

　　房地产开发受到市场影响存在风险；国企改革推进时间存在不确定性。

　　广发证券乐加栋,郭镇