市场共识：救市资金现在退出为时尚早
　　经历“猛药”和“输血”之后，大幅下跌的A股虽然基本企稳，但情绪变得像“惊弓之鸟”，一有风吹草动就上下乱窜。
　　昨日，一则“证监会正在研究维稳资金退出方案”的传闻，又让A股虚惊了一回，尽管后来在证监会的紧急辟谣下，沪指以窄幅上涨收盘，但市场信心之脆弱可见一斑。
　　业界人士在接受记者采访时认为，现在市场仍处于敏感和脆弱阶段，“国家队”资金退市为时尚早，但借鉴成熟市场做法，考虑和讨论退市的时机、策略和方式，并制定一套稳妥的方案，仍有必要。
　　期指大跌遇上资金撤退传闻
　　7月20日10点半左右，有媒体发布消息称，监管机构已经开始考虑救市资金的退出方案。传闻还称，证监会17日、18日两天召集券商代表开会，讨论救市资金退出问题。
　　此消息立刻引发大盘跳水；股指期货主力合约IF1508甚至一个小时内跳水近200点，当日跌幅一度逼近5%。
　　关于证金公司延期募资的消息，也让投资者感到不安。有外媒周一援引消息人士观点称，证金公司原定于近日发行1000亿元人民币短期融资券，并在上周向市场中的各大机构征询过意见，由招商银行作为主承销，期限三个月，票面利率为4.4%。但是，目前已被告知募资计划延期。似乎监管层退出救市的计划正在被印证。
　　面对脆弱的市场，监管层也高度敏感。证监会午间紧急发声辟谣，称“关于证监会正在研究维稳资金退出方案的报道不实”，并对下一阶段的工作做出表态，称“将继续把稳定市场、稳定人心、防范系统性风险作为工作目标”。
　　在证监会澄清后，下午市场有所回稳，沪深300指数最终上涨0.22%，报收4160.61点。不过几个股指期货合约大“跳水”，IF1508大跌3.62%，报收3950点，贴水超过210点；中证500的期指合约贴水更夸张，IC1508贴水超过500点，IC1603甚至暴跌4.58%，报收6822点，相比中证500指数收盘价8116.5点，甚至贴水近1300点，幅度达到16%。
　　“只看期货不看现货的话，还以为今天市场暴跌了。”不少投资者感叹。
　　对于指数和期指的背离，申万宏源(000166)策略分析师王胜向记者表示，这主要是因为投资者套期保值操作的增加；华南一位期货业人士则认为，已经过了7月期指结算日，短期内背离是正常的，估计不少机构看空未来市场走势，所以不惜在期指低位做套保。
　　现在退市为时尚早
　　有买有卖才构成市场，有进有出才有涨跌。国家救市资金大规模进入市场之后，如何安全有效地退出，又不对市场构成沉重打压，确实是个技术活。
　　中国庞大的救市资金如何退出？“中国退出的问题，我们还没有研究，当然还不到时候。”有证券分析人士称。
　　一位券商高管告诉记者，因没有参加所谓证监会退出救市讨论会，所以不清楚以上传闻是否属实。但是，他认为，现在讨论资金退市明显言之尚早，市场仍极为脆弱。虽然证金公司似乎在观望，但只要市场需要，该增持还是会立即增持。
　　“救市还没有救好，何谈退出？”在这位券商高管看来，就算真的要退，目前也退不出。未来可能需要等待经济逐步探底回升，随着基本面转好，救市资金可以在股市逐步上涨中慢慢自然退出。
　　另一位券商分析人士对本报表示，香港退出救市的方式，是后期股价起来后政府自动解套。“香港特区政府在1998年救市之后，是赚的。”该人士称，救市资金退出可以比较灵活，涨一点卖一点。关键是后期回归到经济基本面，上市公司业绩是不是好，市场流动性是不是宽松。
　　王胜在《研究策略一周回顾展望》中也认为，当前市场向下距离“两融风险线+股权质押风险线”的双重底线并不遥远，管理层维稳股票市场的压力依然较大，管理层救市资金如何撤出尚无明确预期。
　　国泰君安证券首席宏观分析师任泽平也认为，短期最大的不确定来自监管层，但长期依然是来自经济基本面。他认为，目前经济初步探明增速换挡期底部，受益于基建发力和地产回升，预计未来半年经济呈L形，而非U形。经济初现低位探底，但企稳基础不牢。
　　虽然业界普遍认为救市资金现在退出为时尚早，但对于证金公司等救市资金如何退出的讨论，也不乏真知灼见。
　　某券商策略分析师认为，有以下几种方式：方案一，直接二级市场减持，这需要做好信息披露方面的管理；方案二，交给量化实力较强的基金公司的专户，通过增减少量股票，配成指数，以后在上市公司股东名册上就不是证金公司了，就是某某指数基金；方案三，划转给社保，借助社保的专业管理能力，形成平准基金；方案四，索性给市场明确的预期，证金公司一年之后再减持，但是在市场的上涨热潮中渐进式放开IPO和再融资。
　　记者发现，其中类似方案二的做法，曾经在香港就实现过；1998年的时候，在香港特区政府正式救市前，香港市场成交量一天只是100多亿港元，不过当时香港动用外汇基金入市的金额超过1000亿港元，远超过救市前市场一个星期的成交额，最终香港特区政府成功击退索罗斯等国际炒家，但代价是付出过千亿港元外汇基金买入恒生指数成份股，占总市值的7%。
　　在金融市场恢复稳定后，香港特区政府于1999年11月决定成立盈富基金（02800.HK），逐步有序地出售手中的蓝筹股，尽量减小对市场的影响。盈富基金是香港特区政府1998年“汇率保卫战”的副产品，目的是为了“消化”此战后积聚的大量“官股”，现在盈富基金依然在香港市场上交易，作为跟踪恒生指数走势的投资产品。
　　“香港的退出，用了长达5年的时间。”一位券商高管对记者表示，在投资者几乎不知道的情况下，香港特区政府逐渐退出，对市场没有产生太大影响。(.第.一.财.经.日.报　李.隽.杜.卿.卿.)
　　

　　历史上的国家队：退出时间表4-17年
　　7月20日（周一）早，有媒体报道称，目前监管层正在讨论股市维稳资金退出的三种方案，券商可选方案，各有利弊。此消息一经发出，A股市场大幅跳水，恐慌性抛盘再度出现，大盘一路跌破4000点。
　　证监会在上午收盘后，立即通过官网否认上述维稳资金退出方案传闻，证监会方面称，相关媒体关于证监会正在研究维稳资金退出方案的报道不实，我会认为，有关媒体对市场有重大影响的报道不与监管部门核实是不负责任的。下一阶段，证监会将继续把稳定市场、稳定人心、防范系统性风险作为工作目标，全力做好相关工作。
　　他山之石：别人的国家队如何运作并退出
　　美国：
　　成立至退出时间跨度：2008--2012，4年
　　2008年，金融动荡加剧，雷曼兄弟宣布破产，美国财政部、证券交易委员会和纽约联邦储蓄银行召集华尔街金融巨头进行了为期3天的紧急会议，讨论如何应对金融市场动荡。美国政府通过不良资产救助计划等援助方案，向许多大型金融机构注资。其中，美联储联合美国十大银行成立700亿美元平准基金，用来为存在破产风险的金融机构提供资金保障，确保市场流动性，阻止次贷危机进一步加剧。此外，还投资2250亿美元购买两房发行的住房抵押贷款证券。此后，财政部逐步从救市计划中退出，包括出售手中持有的花旗集团等金融机构的股票等。美国财政部2012年3月宣布，已经完成出售其所持有的住房抵押贷款证券，美国纳税人因此获利250亿美元，此举是美国政府从金融危机期间的救市政策退出的重要一步。
　　日本
　　成立至退出时间跨度：1962--1969，7年
　　1962年，日本发生股灾。在当时的日本政府看来，这次股票市场大幅缩水的主要原因在于结构性问题过多而导致系统性风险爆发，该轮股灾也视为可影响到包括银行等金融系统整体安全的证券危机。1964年，作为救市基金，日本共同证券基金共向股市投入1905亿日元资金，相当于当年股票总市值的约6.9%。这一举措也令日本股市在当年上涨了50%，日经指数也随之收复1200点关口。1965年1月以后，以银行业为最大出资方的日本共同证券逐渐枯竭，并渐渐淡出历史舞台。同月，由证券业主导的日本证券保有组合成立，以野村证券濑川董事长为首的证券业救市方案继续扮演救市角色。该基金最终于1969年1月份解散，其所获得的收益高达490亿日元，其中一半捐给了资本市场振兴财团，这也为日后日本资本市场的发展提供了宝贵的资金来源。
　　韩国
　　成立至退出时间跨度：1990--2007，17年
　　韩国股市平准基金设立于1990年，资金来源最初以证券公司为主，之后扩大到银行、保险等金融机构及基金、公共团体和上市公司，并于1996年6月解散。此后2003年，韩交所、韩国证券业协会、韩国证券保管中心共同设立了总值4000亿韩元的投资基金，其中韩交所出资50%，这部分投资在2006到2007年间卖出，收益超过三倍。
　　台湾地区
　　成立至退出时间跨度：2000--2007，7年
　　1997年的亚洲金融风暴，促使台当局酝酿成立一个常态性的金融稳定机制。1999年7月，台湾当局提出设立 国安基金的设想，2000年经台湾 立法院通过后正式问世，是一种以公权力来保证实现行政意志的经济管制行为。台湾股市平准基金规模为5000亿新台币，其中3000亿由中国台湾当局控制的四大基金(劳工保险基金、劳工退休基金、公教人员退休抚恤基金和邮政储金基金)投入，另外2000亿由当局以所持有的官股向金融机构融资而得来。2001年9月时，国安基金曾创下面值的亏损额共768亿新台币的最高额。直到2007年8月，利用当时台湾股市的大好行情，该基金才全部出清，最终盈利37亿新台币。
　　中国香港
　　成立至退出时间跨度：1998--2002，4年
　　1998年东南亚金融危机时，香港联系汇率和香港股市受到立体式袭击，在港元兑美元汇率急速下降的同时，恒生指数也下挫至6500点附近，香港特区政府动用了1181亿港币的外汇基金进行接盘，经过半个月的较量，最终恒指以7829点告捷。2002年，香港外汇基金在盈利1100多亿港元的情况下，通过盈富基金将港股平稳地转交回投资者手中。
　　德国
　　成立至退出时间跨度：2008--2013，5年
　　2008年美国雷曼兄弟破产，全球金融危机拉开序幕，德国部分大型商业银行由于购买了大量美国次贷资产受到严重冲击。全球各国纷纷采取各种措施支持银行间市场，刺激经济增长。德国政府出台了一揽子措施，保护和支持金融市场。德国通过了金融市场稳定基金法案，成立了金融市场稳定基金。2008年10月，金融市场稳定局（FMSA）在法兰克福成立，这是一个专门用来管理金融市场稳定基金的机构。2011年和2013年，德国商业银行分两次偿还了金融市场稳定基金所有的不具有投票权的股份。截至2013年5月底，德国政府在德国商业银行的股份降至17.2%。德国商业银行也成功渡过了危机。
　　国家队应该怎样优雅地退出？
　　世界各国的经验表明，所谓的逆市操作的平准基金运作效果很不理想，不仅起不到熨平资本市场的非理性波动，反而因其先天缺陷可能导致市场更大的扭曲。分析人士指出，即使设立平准基金，投资者也要对平准基金抛股退出有心理准备，前段汇金减持银行股遭到非议，说明不少投资人对此认识还很不足，任何投资者、包括汇金和平准基金，都有权利自主决策何时离场。
　　纵观各国历史，国家队退与不退，是个伪命题。真正的命题是，它会选择一个恰当的时机、优雅地退出。 (证.券.时.报.网.)