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　　近期，我们拜访了LED 全彩显示领先企业艾比森。

　　平安观点：

　　LED 显示屏行业广阔，小间距替代潮来临：LED 被称为第四代照明光源或绿色光源，作为新型信息显示媒体显示面积大，视觉效果震撼，我国LED 全彩显示屏产业起步较晚，但面临着良好的市场发展机遇。2012 年以来，小间距显示凭借着优质显示性能逐渐替代原有传统大屏拼墙进入指挥、调度、会议、商业广告、高端民用等市场。艾比森作为优质小间距LED 显示屏厂商之一，显示屏小间距系列产品线持续不断丰富，产品质量、性能获得市场高度认可。公司2014 年小间距产品实现订单2.3 亿元左右，较上年增长200%，后续小间距LED 会是公司业务增长支柱。随着小间距产品市场的推广，市场规模增逐渐扩大，预计公司未来小间距显示占比将逐渐提高。

　　海外渠道发力，全球竞争力明显：公司立足于全球中高端LED 全彩显示屏市场，已经在全球五大洲110 多个国家和地区拥有近3,000 家客户资源。公司将整个市场划分为中国、美洲、欧洲、亚太四大业务区，分别配备专门的销售力量，逐步建立了较为完善、高效的全球化市场营销体系。公司产品具有较强的国际竞争力，海外市场是公司最主要的市场，2012 年、2013 年及2014 年公司境外销售收入分别为4.46 亿元、5.82 亿元和8.77 亿元，占公司主营业务收入的比重分别为71.57%、79.75%和81.28%。此外公司仍在稳步扩大在欧洲、北美等LED 成熟市场的份额，并积极拓展中东、非洲、拉美、东亚及东南亚等区域市场，确保现了公司产品出口的持续高速增长。公司上半年净利润同比下滑与公司海外业务扩张有一定关联，新设的海外公司刚投入运营，前期费用较高，预计明年起新设的海外公司将逐渐创造更多的利润价值。

　　深耕室内显示系统，高毛利凸显竞争优势：据OFweek 行业研究中心的测算，到2015 年末，国内LED 显示屏内销和出口市场规模有望达到322 亿元，同比2014年增长23.3%；到2020 年预计将超过800 亿元，其中，室内显示屏市场规模将达365 亿元，占比总量的45%左右。从2012 年至2020 年，室内LED 显示屏的复合增长率高达34.7%，远高于显示屏市场整体增长速度。艾比森专注于室内显示系统的研发与应用，产品主要应用于酒店、商场、舞台、体育赛事等。公司产品毛利率达到35%左右，处于行业前列，即使在未来行业下行压力较大的期间公司仍可获得较稳定的收益。

　　酒店流量业务增色，新应用值得期待：在传统小间距业务拓步向前的同时，公司积极开拓新应用、新市场，酒店场景应用给公司未来带来了巨大想象空间。公司的策略是通过免费给五星级酒店提供显示屏做会议和婚礼等场景用，在后期运营中和酒店协议分成利润的方法进军酒店领域，并且仿照电影放映前几分钟播放广告的方式进行广告推送从而赚取一定的广告费用。此方法不仅可以促进公司的产品销量增加，而且可以给公司拓展更多的利润增长点，降低单一业务风险。有别于单纯的LED显示屏制造业，公司此举是向显示屏服务商的进一步演变。目前与艾比森合作的酒店有两三百家，今年力争达到一千块屏幕的推广量，因业务处于开拓期，刜始费用较高，使得公司中期业绩有所下滑，未来盈利弹性较大。

　　投资策略：我们预计公司2015 年、2016 年营收可达到11.64 亿，16.45 亿，同比增长7.9%、41.3%，对应的EPS 分别为0.95、1.56 元，对应PE 为40、24 倍。考虑小间距LED 正迎来10%至30%渗透率提升的高速发展期，公司作为小间距LED 重要参与者将充分享受行业成长，以及公司在显示屏租赁业务的成长空间，首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：LED 显示屏需求不及预期，LED 显示屏毛利率下降。

(责任编辑：DF146)