核心观点：

　　沉疴已去，焕然新生：公司始建于1930 年，曾经一度是国内制冷设备龙头企业，在过去10 年由于种种原因出现了发展停滞。随着2008 年集团完成混改，2014 年完成管理层更迭，公司已经焕然新生。目前公司已完成股权激励，市场化程度加深、管理体系更加明晰。我们认为随着公司内部改革的进一步深入，下一个可见的变化将是在管理效率的提升，盈利能力出现明显改善。

　　资源整合火力全开：公司先是在2012 年对亏损比较严重的三家公司进行了处置。其后展开对关联业务的整合：先后收购冰山金属、三洋高效、武新制冷的股权。而公司未来进一步资源整合空间依然很大。首先公司是控股公司大连冰山集团的唯一上市公司平台，而冰山集团旗下有数家和公司业务关联较大且经营状态良好的优质资产。其次，公司外延扩张也值得期待。7 月8 日，公司公告拟参股晶雪冷冻，开启了沉寂已久的外延整合之路。优质联营企业持续增厚业绩：2014 年，公司投资净收益贡献了95%的营业利润。2015 年重点合营公司经营向好，我们判断合营公司业绩将持续增长，此外在公司完成晶雪冷冻收购后，投资收益也将被进一步增厚。

　　盈利预测及投资评级：预测公司2015~2017 年可实现营业收入1,595,1,879 和2,252 百万元。实现归属上市公司净利润分别为144、214 和282百万元， EPS 分别为0.41、0.61 和0.80 元。在扣除国泰君安股权资产(公司持有国泰君安证券股份3,010 万股，按照7 月17 日国泰君安收盘价计算，这部分股权价值8.6 亿元)和土地资产(公司计划在16 年完成厂区搬迁，老厂区位于大连市区，占地16 万平方米，我们初步预计土地价值在8 亿元)后，当前公司总市值(A+B 股)仅38 亿，存在价值低估。基于行业需求保持稳定增长，公司内部改革和资源整合进一步深化，我们看好公司未来市场竞争能力和内部盈利能力的提升，首次覆盖给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济波动造成的风险。由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动风险。整合风险以及进度不达预期风险。

(责任编辑：DF146)