公司是国内铝电解电容龙头企业，全球排名第六。公司主营铝电解电容器、电极箔的生产与销售，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整产业链。产品涵盖消费类铝电解电容器、工业类铝电解电容器等，广泛应用于节能照明产品、消费电子、通讯、汽车电子、工业应用等领域。2014 年公司实现收入11.70 亿元，其中节能照明电容器收入5.35 亿元、其他消费类电容器收入3.78 亿元、工业类电容器收入2.39 亿元、腐蚀箔及化成箔收入0.84 亿元，占比分别为45.72%、32.30%、2.42%、1.56%。

　　目前，公司是国内最大的铝电解电容器制造商，在全球排名第六。公司拥有德国欧司朗、荷兰飞利浦、美国GE、日本松下、夏普、中国海尔、海信、长虹、格力、冠捷、阳光照明、通士达、雷士、佛山照明、欧普照明等众多国内外知名客户。节能照明类铝电解电容器性能达到日本同行水平，处于世界领先地位，市场占有率亦在全球排名第一，约为50%。

　　过去5 年收入稳健增长，盈利能力良好。2010 年至2014 年公司营业收入从8.28 亿元增长至11.74 亿元、净利润从0.73 亿元增长至1.80 亿元，年均复合增速分别为9.12%、25%。销售毛利率提升是导致公司利润增速快于收入增速的主要原因。2010 年至2014年，公司综合毛利率从29.30%提升至35.24%。综合来看，公司盈利能力较为稳定，近5 年销售毛利率保持在30%左右，净资产收益率(加权)保持在23%左右。

　　行业内生增长、细分市场拓展与进口替代为公司提供广阔发展空间。根据Paumanok Publications Inc。公司2013 年发布的报告《Aluminum Electrolytic Capacitors: World Markets，Technologies &Opportunities》，2013-2018 年全球铝电解电容器的市场需求量将从1030 亿只增长至1350 亿只；2013-2018 年全球铝电解电容器市场规模将从39.26 亿美元增长至48.93 亿美元，年均复合增速4.5%，保持平稳增长态势。

　　公司未来的增长主要来自以下三个方面：

　　行业本身的内生需求增加；

　　细分市场拓展。铝电解电容器用途广泛，除了公司目前主要涉足的照明节能、家用电器等消费电子领域，还广泛应用于通信产品、电脑及周边产品、电表、自动化控制产品、太阳能发电、风力发电、新能源汽车、汽车电子、高速铁路、航空及军事装备等各个领域。公司在做好原有细分市场的基础上，已积极布局向其他细分市场拓展，预计将陆续取得收获；

　　进口替代。全球高端铝电解电容器目前仍主要被日系厂商所主导，铝电解电容器全球前五大厂商中有四家为日本企业、一家韩国企业。国内仅有公司等少数几家企业可以生产，高端铝电解电容器仍主要依赖进口。2014 年全球排名前三的铝电解电容器企业收入规模分别约为64 亿元、50 亿元、30 亿元，而公司约为12 亿元，规模上尚存在一定差距。目前，公司在技术水平上已于日企不相上下，而在成本及服务响应方面，则具有明显优势。特别在目前全球经济景气度不高的宏观背景下，企业节约成本的需求将加速公司在高端铝电解电容器领域的进口替代进程。

　　盈利预测与投资评级。公司立志于成为“世界最值得信赖的电容器供应商”，通过精细化管理为客户提供高质量、高可靠性电容器产品。我们看好公司管理层的卓越管理能力及公司的长期发展前景，预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为13.50/15.93/20.07 亿元；净利润分别为2.28/2.85/3.71 亿元，完全摊薄后EPS 分别为1.14/1.43/1.86 元。公司经营稳健、成长空间广阔，给予公司2016 年28-32 倍PE，对应目标价区间为40-46 元，目前公司股价38 元，接近目标价区间，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。经济不景气导致消费及工业需求下滑。

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