事件：公司与通许县人民政府签订合作协议，建设年出栏 55 万头的生猪养殖项目及年产36 万吨饲料加工厂，该项目采用分期、分批方式，协议具体内容将在签署后2 个交易日内公告。公司拟分别出资2000万元在南阳市方城县、社旗县，周口市西华县设立方城牧原、社旗牧原、西华牧原。公司将与河南龙大牧原肉食品有限公司签订生猪销售合同。公司拟用公司及全资子公司拥有的部分生产设备与珠江金融租赁有限公司开展售后回租融资租赁业务，融资总金额不超过人民币3 亿元，融资期限为5 年。

　　产能继续扩张，保证未来1-2 年内出栏量高速增长。公司在通许继续建设55 万头产能项目，保持了较快的产能扩张速度。同时公司拟在方城县、社旗县、西华县等地成立3 家全资子公司，并通过售后回租融资3 亿元，确保了高速扩张的组织架构、地区布局与资金供应，预期未来会继续建设养殖项目、扩张生猪产能。预计公司2016-17 年将实现300 万头、400 万头的产能，2016 年行业景气高点时将保证300万头以上的年出栏量。

　　单头成本领先100 元以上优势下，2016 年公司将实现500 元/头的盈利水平、15 亿以上净利润。行业领先的养殖效率支持下，公司当前养殖完全成本大致在12.5-12.8 元/公斤，头均盈利超过行业平均100-150元/头。2016 年景气高点时，行业平均盈利达到400 元/头，而公司头均盈利则将超过500 元/头，在300万头出栏量下将保证实现15 个亿以上的净利润。

　　中长期来看，公司高效管控能够达到效率致胜，实现稳定的超额收益。公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，可以以高效养殖来抵御猪价周期波动风险，实现稳定单头100 元的超额收益。当前虽然国内生猪养殖行业规模化过程有加速趋势，但仅平均规模提升难以真正提升养殖效率。牧原成本领先的精髓在于其高效管控，同行想要在短时间内实现追赶较为困难，某种意义上在中期内构建了一定的技术壁垒。

　　当前畜禽板块大行情下，牧原、温氏等一些优质公司是在行业反转条件下同时能够获得较高超额盈利的养殖公司，并且生猪养殖行业特点也保证了公司产能可以高速扩张。因此综合来看，公司在盈利能力、体量扩张上均具有较高弹性，业绩的综合张力巨大，是畜禽板块非常难得的绩优品种。

　　预计公司 2015-17 年eps 分别为1.16、3.26、2.86，按照2016 年25xPE 估值，我们给出牧原股份的目标价为81.5 元，维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于2015-16 年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续增持。

　　所在行业研究

　　农林牧渔行业2015年中报业绩前瞻：布局周期回暖，畜禽链机会确定

　　周期回暖起始年，板块盈利有望持续好转

　　2015 年是农业板块这一轮周期复苏的起始年，畜禽链的产能出清基本完成，种子行业的库存压力也有望得到缓解。周期复苏已经在板块盈利上有所体现，1Q15 多数农业子行业已经实现盈利同比正增长，我们预计周期复苏的趋势仍将在2Q15 乃至2015 全年持续，畜禽养殖相关标的将呈现较高业绩弹性。

　　肉价持续上涨，推升畜禽养殖业绩增速

　　猪肉价格自2015 年3 月持续上涨，考虑畜禽链供给端见底、需求端企稳，我们判断3 月以来的猪价上涨仅是开端，周期上行至少延续至1Q16。截止4 月底前，小猪补栏依然疲弱，按4 个月育成周期，推算8 月前生猪供给依然未能有效增加。届时，中秋消费旺季进一步拉动肉价，3Q15 有望迎来又一波肉价快速上涨，这为畜禽养殖相关标的业绩增长提供了充沛动力，预计2H15 生猪养殖龙头牧原股份、雏鹰农牧业绩增速分别在200%、105%。

　　畜禽链后周期的饲料、动保行业盈利改善滞后肉价提升， 2H15 相关标的业绩增速暂未明显体现周期弹性。

　　库存压力缓解，种业行业利润有望稳定

　　2014 年玉米、水稻种子的制种量分别为10.1、2.3 亿公斤，而 2015 年玉米、水稻种子的分别为11.6~12、2.45 亿公斤的需种量，即2014 年的制种量小于2015 年的需求量，这将带来行业库存的去化。另一方面，种植效果不佳的种子产品转商或降价销售也将部分缓解行业库存压力。库存压力缓解的背景下，种业行业利润有望稳定，预计2H15 种业龙头隆平高科、登海种业的业绩增速分别在6%、2%。

　　投资建议与个股推荐

　　2015 年农业板块迎来了新一轮周期复苏，肉价持续上涨推动下，畜禽养殖相关标的业绩增长动力充沛，种业库存压力逐步缓解，并购整合浪潮加剧为行业中长期基本面改善增添弹性。

　　当前市场风险偏好降低的背景下，建议首选涨价催化确定、盈利弹性充沛的畜禽链，相关标的包括养殖龙头牧原股份、雏鹰农牧、圣农发展，养殖黑马民和股份、华英农业等，以及畜禽链后周期的动保、饲料龙头金宇集团、大北农、新希望、正邦科技等。同时，建议关注前期超跌后价值凸显且具备外延并购预期的种子行业相关标的，如兼具海外扩张预期及外延并购预期的行业龙头隆平高科。

　　风险提示：禽流感等疫病爆发、异常天气频现等。(来源：平安证券)