流动性困局已解，短期连续涨停反而令人疑惑。我们无法判断这种走势能持续多久，但当前局面确实适合做多。如果重回加杠杆老路，市场将难创新高，并伴随着政策底震荡收敛。目前市场的最大不确定性可能来自于政府。

最新的一个判断是流动性困局已解。周三政府资金绕道券商自营入市后我们就该有所察觉，而后两个交易日基本处于全市涨停的局面反而让人有些讶异。这种惊讶的背后未必是走势完全超乎预料，而是这种涨停潮是否健康、能否持续，正如当时的跌停潮一般引人质疑。

尚无法判断这种报复性反弹的走势能持续多久，即便是依赖于更多的信息。包括，1）从资金的需求方看，大面积停牌的局面显然有利于资金做多，且这种局面暂时看不到大的改变，或者可以认为裹挟着利好复牌的上市公司，对股价也有一定刺激、稳定作用。2）从资金的供给方看，政府救市资金在上周五包括下周继续出手的可能性下降，但提供了类似政策底的心理保障；市场资金则会在抢反弹、建仓位和止损、降仓位间寻求平衡；上市公司大股东、高管减持压力已经完全让位于政府鼓励的增持基调。

当前局面适合做多，但这种报复性反弹持续越久，就越担心后期走势。包括融资余额的下降在上周四大幅减少并且在周五重新上升，我们是在担心股市刚经历过一个月的杠杆杀跌，却又重回加杠杆的老路，重回依靠流动性推动和市场信心推动的上涨过程中。

重回老路的两个市场判断：难创新高、震荡收敛。第一是市场将难创新高，管理层强调过的4500或构成强大阻力；第二是下一波下跌恐也不会好到哪里去，或再次坠落到救市的政策底部；并且基于政策底的反弹高度将逐次收敛，而每次反弹下跌都是活生生的割韭菜游戏。

建议向稳健型配臵转移，跌幅、成交量固然重要，基本面更重要。选择有业绩有估值安全边际的成长股，中报期选择航空、养殖。

不管是轻仓的投资者还是重仓的投资者，向稳健型配臵转移可能是共同的选择。上周我们强调的三维度选股法：基本面、前期跌幅、底部成交量，仍然适用，其中最核心的判断在于基本面，估值和盈利增速相匹配并且具备中高的成长性，而在中报窗口期其业绩的确定性也很重要。从中报的角度我们继续推荐航空、养殖（养猪）。

最后带领大家整理下最近四个星期的惊心动魄。1）第一阶段，从下跌趋势形成到杠杆下的下跌负反馈加剧（股灾迹象显现），2）第二阶段，从部门利好频出到政府资金入市（市场信心几近崩溃到起死回生）。

我们国信证券策略团队未必比市场高明多少，但也有可圈可点的地方：1）技术分析在5000点之上提出警告，建议逐步降仓。2）下跌趋势形成前建议转战周期，从而为躲避系统性风险提供了缓冲垫。3）在市场信心崩溃之际，一是点出总理回国的意义，二是对政府的终极大招给予首肯。

股灾反思：1）虽然市场的显性调整始于6月中，更多危险信号隐藏在前两个星期，这些信号包括全市场的股价变化、场外配资政策的评估等。2）对杠杆市场的调整应该重建预期——助长杀跌，并且对政府救市重建预期——若非真金白银，其他因素均可忽略。