公司公告意向性收购九洲卫星导航投资发展有限公司 5%股权，并于 7月 13 日复牌。停牌前 7 月 7 日的价格为 16.29 元，公司 6 月份以来跟随市场大幅调整， 由最高点计算下跌幅度超过 60%， 已经低于 4 月份公司完成定增的价格 25.08 元， 也低于关联企业-九华投资 4 月、 7 月两次增持的价格。此次意向收购充分体现出大股东对公司的支持。

　　我们认为公司有几个看点：(1)国企改革浪潮下的整合动力。大股东四川九洲集团为军民业务融合发展的地方国企，14 年收入 200 多亿，净利6 个多亿，未来仍有进一步整合空间；(2)今年完成的非公开发行收购的资产之一为九洲空管，这块业务的收入规模虽然没有公司原有业务大，但盈利规模是原有业务的 2 倍以上，可以显着提升公司原有业务的盈利：九洲空管军用装备升级、民用航空发展驱动空管设备需求增长。空管产品覆盖导航、监视、通信和自动化多个环节，产品目前以军品、军贸出口为主，逐步向民用延伸；(3)收购资产之二是九洲信息：射频识别和民用智能溯源只是九洲信息业务拓展的起点，军用物流信息化、智能监控等多领域系统集成预计会爆发，前两年规模虽然不大，净利润规模只有 4000 多万，但未来几年军用领域的爆发预计将会带来盈利的快速增长。

　　盈利预测和投资建议：近期公司入选中上协发布的军工板块，进一步明确了公司的军工地位。我们认为公司拟收购的九洲空管具有较强的技术实力和竞争实力，受益于国内军用航空装备的升级需求以及民用航空产业发展；九洲信息的业务符合国防信息化发展需求以及物流和安防信息化智能化趋势，具有很大发展空间。我们保守预计公司 15-17 年 EPS0.43 、 0.52 、0.63 元，目前 PE 仅 38 倍，深度调整带来长期投资机会，给予买入评级。

　　风险提示：原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险；空管设施的需求受国内通用航空产业的发展进度等因素的影响；军品业务在研发、定型、批量的过程中，其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。

　　其他机构评级

　　长江证券：四川九州推荐评级

　　参股集团旗下卫星导航公司，进军北斗产业，优化业务结构。

　　标的公司成立于 2014 年 6 月，是九洲集团发展北斗卫星导航产业的投资平台、管控平台、新项目孵化平台及资源整合平台； 2015 年 6 月底总资产约 1.52 亿元， 净资产约 1.49 亿元； 2015 年上半年实现营业收入约 323万元，净利润约 559 万元。

　　北斗定位导航产业是国家重点支持的新兴战略产业，前景广阔。标的公司目前投资的四川九洲北斗导航与位置服务有限公司拥有北斗民用终端分理级、终端级服务资质，已形成涵盖芯片、终端、系统集成、运营服务的完整产业链，可提供导航定位、数字报文通信服务和基于位置的增值信息服务等。

　　公司通过此次收购将进入北斗卫星导航产业，有利于公司进一步优化产业结构，为公司培育新的增长点。

　　拥抱产业升级和国企改革浪潮， 公司面临众多发展机遇， 中长期投资价值显着。

　　公司发展战略是实现军民融合多业务发展，成为国内领先的军、民用电子信息设备和服务提供商。 九洲集团具有强大军工背景和细分领域优秀技术实力，旗下有较大规模优质资产， 2014 年营收 201 亿，净利润 6.48 亿。国企改革加速及军工资产证券化大浪潮下，公司有望受益。

　　低空改革，空管业务有望受益通航产业腾飞。九洲空管发展目标是从设备制造商向系统集成及服务提供商转型。 a)向空管通信、导航和信息化等领域横向扩张； b)通航产业链纵向延伸，打造以民用航空产品维修和服务等业务为核心的发展布局。

　　大力布局物联网产业，定位为物联网系统集成和运营服务商，民品领域主要做智慧溯源和智能安防。军事物流信息化已在总装、海军、空军等部门形成一定的竞争优势，正逐步向总参、总后和二炮等相关领域发展。

　　业绩预测及投资建议： 预计 2015-17 年营收分别为 34.4、 39.1、 44.9 亿元，EPS 为 0.52、 0.71、 0.91 元/股，对应 PE 为 32、 23、 18 倍。维持“推荐”。