顺鑫农业:从未如此优秀,亦从未如此被低估!
　　真正穿越行业周期的白酒公司
　　公司拥有牛栏山二锅头酒厂,正在逐步实现中低端酒(50元以下)全国化,未来有望成为大众酒第一品牌。回顾过去两年,白酒行业深度调整,行业收入复合增长9%,销量增长4%,利润下滑8%。同时期牛栏山白酒收入复合增长16%,销量增长25%,利润增长25%,是真正穿越行业周期的白酒公司。去年净利率仅10%,毛利率57%,与同类公司相比,净利率存在巨大提升空间。
　　估值水平已在8年底部低于大股东增持和08年估值水平,近期股价腰斩投资价值显现
　　07年后公司股价出现过两次低点。一次是07牛市调整后的08年9月,当时市值约30亿,按08年白酒收入和利润算,白酒PS为3x,PE为38x。第二次为12年12月,大股东国资委当月对公司增持,当时公司市值近50亿,按12年白酒收入和利润算,白酒PE为19x,PS为1.6x。目前我们预测15年白酒收入45亿,净利润5亿,则15年动态PE为17x,PS为1.9x。目前估值水平已在8年底部,白酒市盈率低于大股东增持和08年时点。
　　如果说白酒业务已经被严重低估,那更何况公司还有30多亿收入的肉类业务。公司是北京地区市占率最高的屠宰企业,14年屠宰收入26亿,种猪收入2.7亿。参考同类区域性屠宰企业估值水平,得利斯14年收入16亿,市值36亿,PS2x;龙大肉食14年收入35亿,市值45亿,PS1.3x。如果参考同类公司估值水平,公司肉类业务至少值30亿。可以说,公司整体估值从未如此被低估!
　　盈利预测:坚持我们一直看好公司的逻辑不变,白酒借助内生外延实现全国化,具备提结构、提价、扩份额、外延并购多种成长逻辑,净利率水平具备持续提升空间。肉业资产质地优良,稳定增长。公司整体战略在13年新董事长上任后已十分清晰,聚焦酒肉,做大做强。公司是地方国企,如果未来通过国企改革改善激励机制,盈利能力和成长性将进一步提升。预测15-17年EPS为0.88/1.05/1.3元,目标价31元,维持买入。
　　中信建投证券


　　深圳华强:拟以15倍PE收购捷扬讯科,持续整合电子元器件分销商,推进在线平台发展,布局元器件长尾需求
　　投资要点:
　　深圳华强公告:公司与纪晓玲、谢智全、纪双陆签署股权收购框架协议,拟以8550万元的预估价收购由深圳市捷扬讯科电子有限公司和捷扬讯科国际有限公司整合而成的标的公司30%股权。深圳捷扬和捷扬国际在收购前将进行整合,深圳捷扬直接或间接持有捷扬国际的全部权益,作为本次拟收购的标的公司。
　　(1)捷扬广泛的客户基础对接华强电子网B2B 服务:捷扬利用其广泛的、优质的OEM/ODM 客户基础,为华强电子网 B2B 服务带来更广泛、真实的客户长尾元器件需求信息,华强电子网的广大客户成为捷扬广泛的 OEM/ODM 客户的可选择的供应商,促进华强电子网的快速发展。
　　(2)深圳华强为捷扬提供持续丰富的元器件现货支持:深圳华强正在进行的对电子元器件分销行业的整合将为捷扬提供持续丰富的元器件现货支持,更好地加强捷扬的长尾需求服务的广度和深度。
　　(3)升级捷扬高效的交易系统作为华强电子网B2C 平台:华强电子网以捷扬自建的高效交易系统为基础,持续改造开发并将此系统升级为 B2C 交易服务平台。
　　(4)对接线上线下客户及市场资源,发展尾货交易平台:充分盘活和对接广泛的OEM/ODM 客户和线下分销平台的尾货库存市场,对接深圳电子商品交易中心平台,发展成为尾货竞价交易平台。
　　本次收购已获公司董事会通过,与交易对方签署的为框架协议,尚待签署正式收购协议。
　　简评。
　　捷扬讯科全程交易在线化,业务效率出众,客户资源丰富。捷扬讯科成立于2003年,是全球领先的电子元器件经销商,在深圳、苏州和香港均有办事处。捷扬讯科为客户提供包括现货长尾需求、前期设计、生产过程中服务、尾货库存管理等完整深入的全供应链服务。捷扬讯科凭借自建高效的内部IT 系统,实现了全程交易的线上信息化,服务质量及到货速度优于同类型公司。捷扬讯科在多年的经营中积累了数千家客户,其中包括几百家长期活跃客户,并与全球排名前20的OEM/ODM 客户形成长期的业务合作关系。
　　与湘海电子互补,推进元器件B2B 平台深入发展。公司先前收购了湘海电子实现了对线下电子元器件授权分销行业的布局,开启了对线下元器件分销平台的持续整合,本次收购捷扬讯科亦是公司持续整合电子元器件分销商的后续动作。公司对捷扬讯科的布局将有助于公司借助捷扬讯科在在线交易平台方面的优势,深入推进公司元器件分销B2B 平台的发展,与线下平台的布局互补,齐头并进。
　　布局元器件长尾需求,对接丰富客户资源。捷扬讯科通过高效的流程管理以及在线运营有效地满足了元器件长尾需求,与华强的合作将加强其元器件采购的支持,实现更大的服务广度和深度。同时华强也得以布局元器件长尾需求,有效拓展市场覆盖。捷扬讯科丰富而优质的客户资源也将有力支持华强线上线下平台各自的拓展以及相互融合的进程。
　　估值与业绩承诺。深圳捷扬分别由纪晓玲持股70%、谢智全持股30%,2014年收入3142万元,净利润36.78万元;捷扬国际分由纪晓玲持股90%、纪双陆持股10%,公平合理原则,以标的公司2014年扣除非经常损益后的归属净利润的15倍估算股权价值约2.85亿元,30%股权对应8550万元。如未来深圳华强获取标的公司控股权,则具体收购次数、每次收购股权比例及支付方式等由各方协商确定。
　　同时乙方承诺:标的公司在2015-2017年的净利润在2014年基础上的年复合增长率不低于15%。若未实现,则乙方当年进行现金补偿。
　　盈利预测。我们预计公司2015-2017归属净利润各为5.99亿、7.6亿和9.01亿,同比增长25.5%、26.8%和18.6%,EPS 各为0.83元、1.05元和1.25元(考虑公司对湘海电子的收购,以交易后7.21亿股本计)。
　　基于公司的战略内涵及远景,我们认为其估值应包含以下方面:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值:预计未来2年公司有望收购8家左右电子元器件分销商,对应利润规模约7亿元,参考同业,以2016年70倍PE,对应估值490亿元;?电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约100亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为200亿元,参照行业水平,以200亿交易额按1.5倍PGMV,给予该业务300亿估值。综合以上,我们坚定看好公司价值,给以市值目标910亿元,对应12个月目标价136元(对应目前6.67亿股本),给予“买入”评级。
　　不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;?转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。
　　海通证券


　　广田股份:研发专业机器人,提升服务竞争力
　　事件描述
　　公司全资子公司广田装饰集团(香港)有限公司和深圳广田投资控股有限公司、刘云辉、正端、姜欣、李鹏拟共同投资设立广田机器人有限公司(下简称“机器人公司”)。
　　广田香港、广田控股分别占机器人公司19%、32%的股权。刘云辉等四人合计占机器人公司49%的股权。公司董事会于7月2日审议通过了《关于全资子公司对外投资设立广田机器人有限公司暨关联交易的议案》。
　　事件点评
　　切入机器人领域有望提升综合服务平台竞争力。
　　2014年公司提出了“三步走”的发展战略。打造“建筑装饰行业首个综合服务平台”成为 战略实施的第一步,意在将公司从工程施工商转变为工程综合服务商,缩减对施工利润的依赖,提升金融平台、供应链平台、劳务平台和总包集成运营平台对利润增长的贡献度。其中,劳务平台竞争力的打造与机器人公司的成立关系最紧密。
　　建筑装修装饰行业对装饰材料和劳动力的依赖程度非。
　　常高,二者同时也构成行业主要成本。然而,在当前我国人口红利逐渐消失、建筑劳务成本逐渐攀升的背景下,以自动化程序控制的机器人替代人工参与实现对建筑部品的内外装修过程无疑将大大节约施工成本,同时还能实现建筑装饰构件生产的标准化、批量化和高效率。研发建筑装饰机器人对公司劳务平台竞争力的提升预期将是巨大的。
　　不仅如此,研发机器人参与装修过程对公司以 O2O 模式实现住宅定制精装业务意义巨大。依托移动互联网整合线上线下资源开辟绿色定制精装是“三步走”战略的第二步。进展方面,互联网家装团队已组建完成,家装网站“过家家”尚处于测试当中。我们认为,随着机器人研发产品的问世,未来机器人作为家装团队的一部分将显著提升公司线下服务效率和水平,线下服务口碑反过来又将促进线上订单的增长,实现线上线下共同繁荣。n
　　借助制造业升级契机,打造建筑装饰机器人制造领先优势。
　　不仅在建筑业,人口红利消失、劳动力成本上升的问题是整个制造业普遍面临的。工业机器人的开发和产业化已经成为国家战略新兴产业发展的重点之一。《高端装备制造业“十二五”发展规划》已对如何实施智能制造装备创新发展重大工程提出了设想,将大力推进工业机器人的开发和产业化。建筑装饰机器人领域目前在国内还是空白。
　　机器人公司拟从事机器人应用及研发、软件开发、系统集成,计划从物料搬运机器人入手,研发建筑装饰机器人产品群,力争5年时间成为国内首屈一指的建筑装饰专业机器人龙头企业。我们认为,建筑装饰行业产业链涉及上游端的材料加工制造以及终端的室内外装饰,在整个环节中,装饰材料的切割、拼装和粘贴,以及施工现场的物料搬运、甚至部分施工安装均可以由机器人取代人工完成,应用前景广泛。随着公司逐步推进机器人制造,预期将有各种新产品问世并逐步得到应用,不但公司人工成本将被逐步削减,同时研发所形成的产品专利也将构成公司的独特竞争优势。
　　n 长期看机器人研发或将引发建筑行业大革新。
　　短期看专业机器人研发有利于降低人工成本,但从长期看或将改变整个建筑行业施工工艺流程和作业环境。第一,以机器人取代人工需要配备相应的施工环境;如外墙装饰常用“脚手架-木板”模式或将被机器人专用轨道所替代,在完成局部作业后可自由升降以及平移以便完成第二个局部作业,这就需要设计专用的轨道设施。第二,智能化作业将成为建筑行业新趋势。以油漆喷刷为例,机器人必须实现“油漆识别-油漆填充-自动喷刷”等一系列作业;当绝大部分施工环节均实现自动化、智能化改造后,整个建筑施工行业步入智能化时代。第三,与机器人施工相配套的建筑规范将跟进。
　　风险提示。
　　(1)建筑装饰机器人在国内还处于研究和试用阶段,还没有实现产业化和商业推广,如不能达到研发预期,将产生大量的沉没成本,给公司造成损失。
　　首创证券


　　上海石化:上半年业绩预盈
　　上半年业绩增长。上海石化发布半年度业绩预盈公告,公司预计上半年实现归属母公司净利润16.8~17.8亿元,EPS约为0.156~0.165元,同比实现扭亏为盈。
　　一季度是业绩低点,全年有望实现高盈利。我们比较了1Q15与1Q09公司盈利变化情况,2009年第一季度,油价见底回升带动了公司整体盈利能力的提升,并推动公司实现扭亏。而本轮油价自2014年中期快速回落后,在第一季度已出现阶段性底部,未来油价有望缓慢回升。我们认为一季度是公司业绩的低点,在油价回升的情况下,公司全年有望实现高盈利。
　　业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。
　　2009年,伴随着油价的持续反弹,公司盈利也在大幅改善中,2Q09公司实现的归属于上市公司股东净利润达到8.23亿元,今年二季度公司净利润在17亿元左右,显示出极高的业绩弹性。
　　原油适应性增强,成本下降。2012年底,公司完成了六期工程,在实现炼油能力扩张的同时(从1100万吨炼油能力增至1550万吨),公司对于原油品种的适应性增强,对原油的硫含量要求从1.8ppm提升到2.3ppm以上。由于能加工重质高硫原油,目前公司原油采购成本较国内炼厂的平均采购成本要低1美元/桶左右。
　　产品结构优化。在公司完成六期工程后,公司汽柴油的产品结构得到了优化,柴汽比已从以前的4以上,大幅下降至2以下,2014年公司柴汽比为1.41:1。通过改善柴汽比,公司成品油业务盈利能力有了较大改善。
　　改革预期增强。我们认为“专业化分工,专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。过去几年,中石化实现了炼化工程的IPO,钻采机械、油田服务实现了单一业务板块的整体上市(即江钻股份、石化油服),加油站业务的混改也在稳步推进,未来也有上市预期。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰,上海石化未来发展值得期待。
　　股权激励条件有望顺利实现。根据公司2014年披露的股权激励计划,第一个行权期的行权条件为2015年ROE不低于9%,2015年净利润复合增长率不低于5%(以2013年为基数),2015年主营业务收入占营业总收入的比重不低于99%。
　　根据2013年公司净利润测算,2015年公司净利润在21.14亿元以上时,才能够实施股权激励。在油价回升,公司上半年盈利大幅改善的情况下,我们预计公司2015年实现股权激励考核业绩的可能性很大。
　　关注公司港股。上海石化的港股上海石油化工股份(00338.HK)股价在经历了近期的大幅下跌后,股价最低跌至2.33港元,7月8日收盘于2.47港元(约合1.95元人民币),相对于A股价格处于明显低估状态,建议关注。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.28、0.38元,油价回升推动公司炼油化工业务盈利提升,从而带动公司业绩增长。按照2016年20倍PE,给予7.60元的目标价,维持“增持”投资评级。
　　风险提示。石化行业景气复苏步伐,原油及化工品价格大幅波动,改革进度。
　　海通证券


　　北部湾旅:变更募投项目,调配运力进军蓬长航线
　　事件:
　　北部湾旅(603869.CH/人民币16.13,未有评级)拟以“新建2艘360座高档客船项目”替换原IPO募投项目“新建350座高速客船项目”,“新建350座高速客船项目”终止。
　　变更原因:
　　1、原项目计划2016年建成后投入北涠航线运营,但是由于近年来涠洲岛客流不断增长,航线运力不足,公司先后将“新绎1”和“新绎3”(2015年4月3日调入北涠航线)高速客船从烟台航线调往北涠航线,因此北涠航线运力缺口已经补足,而烟台航线现时没有合适的船舶运营。
　　2、公司发现高档客船比高速客船更适合运营蓬长航线,因此公司决定将新建2艘360座高档客船投入蓬长航线的运营,并替换“新建350座高速客船项目”作为募集资金投资项目。
　　点评:
　　1、国内海洋旅游逐渐兴起,滨海游、海岛游等新型旅游形式潜力巨大。国内海洋旅游运输业已初具规模,每年吸引数百万游客,目前已经涌现了海南岛、涠洲岛、舟山群岛、长岛、湄洲岛等一批全国知名的旅游岛,基本形成了以滨海观光为主,康体疗养、休闲度假为辅的旅游产品体系,为从事海洋旅游运输的企业创造了良好的发展环境。
　　2、北涠航线、蓬长航线等优质的航线资源和客流资源为公司未来发展创造成长空间。北部湾旅作为目前北海-涠洲岛旅游航线、烟台-长岛旅游航线唯一运营商、北海-海口旅游航线两家运营商之一,对区域市场有较强的控制力和定价能力。北部湾旅主要从事海洋旅游运输业务、旅游服务和能源运输,2014年1-9月海洋旅游运输收入1.9亿元,占比近80%,主要运营北海-涠洲岛、北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等4条海洋旅游航线。公司通过下属全资子公司新绎国旅经营旅游服务,2014年1-9月收入3,630万,占比近15%,能源运输等其他收入占比较小。
　　3、涠洲岛旅游业发展迅速,近五年公司运送游客数量平均保持两位数的增长率,公司积极调配资源补足运力缺口。涠洲岛是中国最大、最年轻的火山岛,位于广西壮族自治区北海市东南面北部湾海域中,涠洲岛气候宜人,资源丰富,度假资源丰富,是国家5A级景区。公司也通过与外部旅行社、OTA、航空公司等旅游企业合作,使涠洲岛旅游进入主流销售渠道,未来远程的游客将成为公司新的利润增长点。
　　4、新项目将提升蓬长航线运营能力,有望复制北涠航线的成功模式。烟台长岛在中国十大最美海岛中排名第六,其天然资源禀赋十分优秀。国内知名的5A级景点“蓬莱阁”距长岛仅有30分钟左右的海上航程,2014年长岛县游客量达303万人次,同比增长10.3%,旅游综合收入30.3亿元,同比增长11.8%,已具有较为成熟的市场基础。公司2013年6月进入蓬长旅游航线运营,目前已有三家企业运营该航线,但船型老化设施简陋,公司计划实施“新造2艘360座高档客船项目”,能够全面提升公司在蓬长航线的服务设施和服务档次,并通过旗下旅行社向全国营销网络推广蓬莱、长岛旅游产品,提升公司在烟台海洋旅游上的竞争力。
　　5、投资建议:公司当前市值34.88亿,根据万得一致预期,北部湾旅2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.28、0.32、0.36元。近期股市整体回调,我们持续看好公司民营机制和后续产业链扩张潜力,建议重点关注。
　　中银国际证券


　　东方财富:参股易真股份获第三方支付牌照,完善一站式互联网金融服务大平台
　　东方财富2.5亿参股易真股份获第三方支付牌照:东财7月8日公告拟使用自有资金投资2.5亿元获得易真股份27%股权。易真股份全资控股的第三方支付企业宝付公司主营业务为互联网第三方支付平台的运营。通过收购易真股份,公司获得互联网第三方支付牌照,打通互联网金融服务最后一公里。
　　宝付公司“一站式支付解决方案”提供方:核心团队由互联网资深人士、金融界杰出精英和行业技术专家组成,在支付风险控制和支付安全通过了十余项权威机构安全认证,成立以来与腾讯、新浪、完美世界等一线互联网公司、以及30余金融机构、电信运营商及VISA、Master 等国际信用卡组织建立了广泛战略合作伙伴关系。
　　作为互联网金融领域标杆级公司,东方财富致力于打造连接人与财富的互联网第四级:东财以单月UV 过亿,活跃用户数千万构成的超级流量入口为根本,通过第三方基金销售单季度2亿净利润成功完成互联网金融第一阶段由信息服务向金融销售渠道的蜕变。在此基础上进行一系列布局来完善金融服务能力,通过设立基金管理公司等公司,并收购同信证券和华宝证券,东财已经具备全面覆盖和服务股票、基金两大投资群体的能力,以及P2B 等新业务亦蓄势待发。
　　投资建议:此次获得第三方支付牌照将助力公司持续推出多元化的平台类互联网金融理财服务产品,真正蜕变为互联网金融服务公司。根据市场基金公开销售数据,我们合理推断公司Q2环比继续高速成长,全年业绩有望同比大幅增长。公司7月9日起复牌,我们对公司作为创业板龙头的复牌表现充满积极期待。
　　风险提示:资本市场景气度波动,产品推广不及预期。
　　安信证券