公司拥有牛栏山二锅头酒厂，正在逐步实现中低端酒(50 元以下)全国化，未来有望成为大众酒第一品牌。回顾过去两年，白酒行业深度调整，行业收入复合增长9%，销量增长4%，利润下滑8%。同时期牛栏山白酒收入复合增长16%，销量增长25%，利润增长25%，是真正穿越行业周期的白酒公司。去年净利率仅10%，毛利率57%，与同类公司相比，净利率存在巨大提升空间。

　　估值水平已在8 年底部低于大股东增持和08 年估值水平近期股价腰斩投资价值显现

　　07 年后公司股价出现过两次低点。一次是07 牛市调整后的08 年9 月，当时市值约30 亿，按08 年白酒收入和利润算，白酒PS为3x，PE 为38x。第二次为12 年12 月，大股东国资委当月对公司增持，当时公司市值近50 亿，按12 年白酒收入和利润算，白酒PE 为19x，PS 为1.6x。目前我们预测15 年白酒收入45 亿，净利润5 亿，则15 年动态PE 为17x，PS 为1.9x。目前估值水平已在8 年底部，白酒市盈率低于大股东增持和08 年时点。

　　如果说白酒业务已经被严重低估，那更何况公司还有30 多亿收入的肉类业务。公司是北京地区市占率最高的屠宰企业，14 年屠宰收入26 亿，种猪收入2.7 亿。参考同类区域性屠宰企业估值水平，得利斯14 年收入16 亿，市值36 亿，PS2x；龙大肉食14 年收入35 亿，市值45 亿，PS1.3x。如果参考同类公司估值水平，公司肉类业务至少值30 亿。可以说，公司整体估值从未如此被低估！

　　盈利预测：坚持我们一直看好公司的逻辑不变，白酒借助内生外延实现全国化，具备提结构、提价、扩份额、外延并购多种成长逻辑，净利率水平具备持续提升空间。肉业资产质地优良，稳定增长。公司整体战略在13 年新董事长上任后已十分清晰，聚焦酒肉，做大做强。公司是地方国企，如果未来通过国企改革改善激励机制，盈利能力和成长性将进一步提升。预测15-17 年EPS为0.88/1.05/1.3 元，目标价31 元，维持买入。

(责任编辑：DF078)