九洲药业(603456)

　　FDA提前6周批准诺华超级重磅心衰药物Entresto上市

　　原本今年8月底获批的Entresto在7月7日被FDA批准，时间缩短了约6周。作为近10年唯一获批的心衰一线新药，按照第一个适应症HFrEF，我们预计Entresto销售额在50亿美元左右，未来将是同立普妥、代文、波立维并肩的心血管重磅药物。

　　Entresto是一个原料药需求量巨大的新药，CMO订单空间广阔

　　不同于肿瘤等新药，心血管药物遵从低价和广覆盖的销售策略，使用人数众多，所以Entresto原料药需求量巨大，对应的CMO订单空间广阔。 ①Entrseto第一个适应症HFrEF在美国和欧洲五国有360万的目标患者，在全球发达国家（美国、欧洲、澳大利亚、日本、韩国）共计880万人。按照20%的渗透率，预计使用人数达到180万人，欧美平均费用大约在3000$/year。②按照剂量换算，Entresto的需求量至少216吨以上，核心成分之一AHU377需求量在105吨左右。③按照目前的市场价格，AHU377市场容量在10亿元左右。

　　九洲药业作为三大供货商之一，预计今年初步实现1.5亿订单收入

　　九洲药业跟诺华、住友共同作为Entresto的供货商，主要负责B1中间体和一部分C8中间体的生产。我们预计按照今年AHU377一半备货量 52吨来计算，B1中间体大概在90吨左右，按照目前市场价格，我们初步预计大概实现1.5亿订单。如果2019年Entresto第二个适应症获批顺利，我们预计Entresto长期有望为九洲药业带来5~10亿元级别的CMO订单。

　　盈利预测与投资评级

　　公司作为国内历史悠久的原料药生产企业，随着Entresto等订单放量，有望成为国内CRO/CMO龙头。公司股价47.31元，我们预计 15-17年EPS为0.98/1.22/1.54元，对应PE 48/39/31倍，15年是公司发展的历史拐点，综合考虑公司目前发展状况，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品订单低于预期的风险；主要产品降价的风险。

　　鸿利光电(300219)

　　1．参股迪纳科技开启进军车联网第一步

　　迪纳科技定位于车联网解决方案提供商和车联网虚拟运营商，主要通过销售智能车机实时收集车辆相关信息并通过车机中的通信模块传送至公司的云平台。迪纳科技在车联网领域拥有完全自主知识产权，核心竞争力集中在车云平台、覆盖汽车产业链和服务链的App 体系以及智能车载终端，目前累计车辆用户超过10 万，是典型的车联网公司。根据鸿利光电2015 年经营计划，车联网成为公司拓展新产业的主要选择之一。此次参股迪纳科技是公司在车联网领域的第一个落地项目，标志着公司围绕车联网打造LED 外的第二主业业态进程正式开启。

　　2．业绩承诺条款为公司初次涉足新领域提供保护

　　根据本次交易的业绩承诺，迪纳科技需要在2015 年、2016 年、2017年和2018 年分别实现营业收入5000 万元、1 亿元、2 亿元和4 亿元，四年累积营业收入不低于7.5 亿元，并且对应期间车辆用户数不低于50 万、100 万、200 万和400 万，两项指标每年都要实现翻番，对迪纳科技考核非常严格。在业绩补偿方面，如迪纳科技承诺期内各年度经审计营业收入或截至期末累积实现营业收入低于承诺要求，需对公司进行现金补偿，并且公司有权在五种特定条件下要求乙方按照12%的年利率回购上市公司持有迪纳科技的全部股权。由此可见，业绩承诺条款在对迪纳科技成长性提出高标准的同时也很好的保护了公司的投资利益，如果迪纳科技可以顺利兑现承诺则将对公司车联网业务的发展形成有力支撑，如果迪纳科技业绩未能达标公司也可全身而退，因此该业绩承诺条款对于公司的投资在收益和风险两方面都提供了很好的保障。

　　3．车联网市场潜力巨大，公司发展前景可期

　　预计到2018 年，全球车联网市场规模将达到400 亿欧元，其中车联网服务占比最大达到245 亿欧元。在国内方面，2010 年我国车联网渗透率为4%，预计到2015 年车联网渗透率可提升至10%，对应市场规模达到1500 亿元。随着移动网络网速、质量、资费的不断优化以及移动互联网的加速普及，加之车联网服务产品的不断丰富，预计未来车联网市场将呈现高增长态势。同时，车联网已被列为国家重大专项中的重要项目，是政策的重点扶持对象之一，因此在相关厂商和政府的共同推动下，车联网未来市场前景广阔。公司在行业发展初期切入车联网领域有利于公司在技术、经验和客户资源积累方面确立先发优势，为公司在车联网行业核心竞争力的形成以及未来成长为行业龙头奠定基础。

　　结论：

　　公司参股迪纳科技标志着公司打造车联网业务进程正式开启。在业绩承诺方面公司既有望享有迪纳科技业务高增长带来的潜在收益，也很好的控制了经营不利造成的投资风险，实现了投资利益的最大化。并且，在厂商和政府的共同推动下，车联网市场规模有望实现快速增长，行业前景广阔。我们预计公司2015 年、2016年和2017 年分别实现营业收入16.68 亿元、24.35 亿元和33.14 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.71 亿元、2.56 亿元和3.34 亿元，EPS 分别为0.69 元、1.04 元和1.36 元，对应P/E 分别为44.42 倍、29.62倍和22.66 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　格力电器(000651)

　　公司近况

　　市场大幅波动，公司发布声明：1）以真实稳定的业绩回报投资者；2）积极探索股份回购、增持、股权激励、员工持股计划等措施，积极推动上市公司开展市值管理；3）改善投资者关系管理。

　　评论

　　公司股价已经超跌：1）过去6 个交易日，公司股价累计下跌30%。公司股价快速下跌，主要是由于大盘大幅调整导致的恐慌以及部分机构持有的创业板股票缺乏流动性，被迫卖出格力满足资金需求，属于带血的筹码；2）当前公司估值对应7x 2015e P/E 估值，处于历史底部区域；3）当前股价股息收益率已经高达7.6%（按2014 年分红规模测算）。

　　公司业绩稳健增长确定性高：2015 年是空调行业调整年，公司收入增长速度放缓。但我们对公司利润增长20%有信心。公司发布声明后，我们更有信心。

　　估值建议

　　维持盈利预测，按照转增后股本测算，2015/16 年EPS 2.82/3.39元，分别同比增长20%/20%。维持“确信买入”评级，目标价33.84 元（由于整体市场估值中枢大幅下移，下调目标价20%），对应12x 2015e P/E。

　　风险

　　市场估值波动风险。

　　国元证券(000728)

　　事件描述

　　公司于 2015 年7 月8 日晚发布上半年业绩快报，2015 年上半年公司分别实现营业收入和净利润（归属于上市公司股东）36.19 亿元、18.92 亿元，同比增长160.02%、211.63%，加权平均净资产收益率10.33%，较上年同期增加6.49个百分点，基本每股收益0.96 元。

　　事件评论

　　融资渠道拓宽，业绩弹性凸显。2015 年4 月3 日，公司公告了总额不超过121 亿元的非公发行股票预案，并于6 月18 日获证监会发审委通过；与此同时，公司于5 月27 日成功发行期限为3 年的2015 年次级债（第一期），发行规模35 亿元，票面利率5.6%，有效满足资本扩充需求；融资节奏提速带动下，公司两融份额恢复性增长：截至15 年5 月底公司两融余额227.57 亿元，份额1.17%，较14 年底提升了0.17 个百分点。

　　整合股东资源，大投行业务加码。一方面，二季度公司传统股债主承销业务持续亮眼，股债主承销合计20.33 亿元，环比增长508.68%；另一方面，公司积极整合股东资源加码直投业务，国企改革进程提速。公司于2015年6 月公告与控股股东国元集团一同发起设立30 亿安元投资基金，投资方向聚焦培育安徽省内重点发展领域的企业。此外，上半年公司新三板挂牌与做市业务双双发力，15 年上半年公司新增三板挂牌14 家，占累计挂牌总数的45.16%；做市业务也于15 年正式开启，截至目前已为9 家三板企业做市，企业平均净利润达0.14 亿元。

　　投资策略与建议。在上市中小券商中，公司直投、香港及另类等子公司业绩贡献最高，随着直投和新三板领域的持续发力，公司业务结构有望进一步优化；而股债融资节奏和国企改革进程加快，也将提升公司的业绩弹性，预计2015 年公司EPS 为1.44 元，对应PE 和PB 分别为15.12 倍和2.26倍，维持“推荐”评级。

　　双汇发展(000895)

　　预测上半年盈利同比下降 8.8%，二季度下降 3.2%，降幅收窄我们根据中金独家的商超数据及猪价走势判断，二季度公司业绩仍然下滑但降幅较一季度收窄。目前双汇不足 15 倍的市盈率已处于过去三年底部，对公司短期压力的预期已较为充分的反映在股价中，我们认为随着旺季到来，下半年公司销量和业绩环比改善的趋势有望延续，维持对全年业绩前低后高的判断及推荐评级。

　　关注要点

　　Q2 屠宰量降幅收窄，下半年有望转正。我们预计 Q2 屠宰量同比下滑 5%左右，较 Q1 降幅收窄。随着冻品库存逐步恢复正常，我们判断 Q2 公司屠宰量降幅已经逐月改善，预计随着 Q3 旺季到来，增速有望转正并恢复至双位数水平。公司 15 年继续网点开拓，且与 14 年相比无论从销售人员的考核上还是实际开拓的效果上，大型批零中心店的占比都在提升，单点撬动的收入较普通特约店更高，也更利于集中管理。由于 Q2 猪价同比上涨 16%左右且屠宰量下滑，预计头均利润将较一季度下降。而下半年旺季到来带动屠宰量回升，头均净利有望环比提升，带动屠宰业务盈利恢复。

　　我们判断下半年猪价同比涨幅 15%左右，目前国内和美国生猪价差预计已超过 80%，公司下半年可通过继续增加进口猪肉对冲一部分猪价上涨压力。

　　预计 Q2 肉制品销量降幅收窄， 1H 肉制品盈利持平。 第一批肉制品新品 4 月铺货率已达 90%，目前全国铺货已经基本完成。第二批新品也于 5 月底开始铺货，预计进度将加快。下半年 Smithfield品牌的西式高端新品（包括火腿切片、美食香肠、培根等）亦有望上市。我们预计二季度肉制品销量降幅将较一季度收窄，吨利（含税）仍维持在 2000 元以上较高水平，预计上半年肉制品业务盈利能够持平。随着 Q3 消费旺季到来，肉制品销量有望重回正增长。同时，高毛利新品带动的产品结构优化有望使吨利同比提升趋势延续，进一步带动肉制品业务的盈利改善。

　　估值与建议

　　我们调整公司 15/16 年收入-4.1%/-4.6%至 499.9/554.1 亿元，归属母公司净利润-5.4%/-5.5%至 43.4/47.9 亿元，合EPS 1.31/1.45 元。 相应调整目标价-5%至 32.86 元 （对应 2015年 25 倍 P/E） ，维持推荐评级。

　　风险

　　新品推广低于预期、猪价短期暴涨、食品安全事件。