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　　万里石：综合石材服务商，积极谋求新增长

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司

　　公司主营建筑及景观石材；以出口起家，目前出口/内销并重，经销/直销共举；生产上实现自制与OEM的结合。公司是业内较具规模的综合石材服务商之一，品种多样，具矿山资源优势，正积极寻找新增长点--开展家装石材业务，筹建厦门石材交易中心。 公司主营建筑及景观石材，股权结构较为分散。建筑装饰石材多用于建筑物内外装修装饰，景观石材多用于公共场所装饰。2014年公司实现营业收入6.3亿元，净利润2029万元，其中建筑石材、景观石材收入分别约3.3、2.3亿元，收入贡献率分别约51.7%、36.1%。公司股权相对分散，无控股股东及实际控制人，已实现员工持股。Finstone(国际石材原料贸易商)、胡精沛(公司创始人)、邹鹏(创始人)为前3大股东，持股比例分别约28.7%、21.2%、18.2%，高润投资(股东为公司72名员工)持股比例约2.3%。

　　行业格局分散，公司是业内较具规模的综合石材服务商之一。截至2014年末行业规模以上企业达约2866家、收入达约3980亿元；行业竞争激烈，格局分散，各厂商市场占有率均不明显。公司2014年收入份额约为0.16%，销售产品上百种，为国内销售产品品种较多的企业之一。

　　出口/内销并重，经销/直销共举，自制/OEM结合。公司发展初期重点立足日本、美国、欧洲等市场，批发给贸易商(经销)；后积极开拓国内市场，多直接向工程客户投标获得订单(直销).2014年出口、内销收入比重分别约为45%、54%；公司景观石材产品大部分供给出口，且以日本市场为主。行业普遍采用大中型企业控制矿山资源、部分委托中小型企业外协加工的模式生产，大中型企业为下游客户提供设计、施工咨询等服务。公司已有4座矿山(湖南张家界、湖北兴山、湖南岳阳、内蒙古)，8个生产加工基地(湖南岳阳、厦门翔安、厦门凯敏、山东莱州、厦门万里石工艺、福建惠安、南非、天津)；2014年公司建筑装饰石材、景观石材收入中采用OEM方式的比重分别约52%、59%。

　　公司正积极寻找新增长点：开展家装石材业务，筹建厦门石材交易中心。石材行业已较成熟；未来出口增长空间将面临人民币升值、国外税收调整、国内人工成本上升等挤压；宽松周期下，国内地产投资有望小幅反弹，但大周期向下。公司已经提出新增长立足点：1)开展家装石材业务，直接面对终端消费者、改善自身资金状况及盈利，其位于厦门的家装体验店已于2014下半年正式开业，未来将引入O2O模式，着力推进线上展示和推广、线下体验和交易的融合；2)筹建厦门石材交易中心，创建石材行业平台型公司，中心旨在解决目前石材贸易中存在的交易成本高、物流及融资等问题，规划建立石材行业数据交换中心、石材现货及远期合约交易系统、电子商务平台、整合金融服务平台和仓储物流服务体系。

　　募投项目贡献增量值得期待。公司拟发行新股不超过5000万股，募集总额不超过8806万元，用于大理石深加工及技术改造、营销网络建设项目。

　　建议申购。预计公司2015-2017年归母净利润分别约为2036、2725、3323万元；按发行5000万股新股全面摊薄计算的每股收益分别为0.10元、0.14元和0.17元。目前板块内尚无石材类上市公司，我们以行业相近的嘉寓股份(建筑节能门窗、幕墙)、海螺型材(建筑门窗等型材)、斯米克(瓷砖)作为参照，给予公司2015年30-35倍的PE估值水平，对应合理价格为3.00-3.50元。

　　风险提示：募投项目增量不达预期，需求超预期下滑。

　　奇信股份：公装主业稳健，有望显著受益地产复苏

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司

　　公司主营业务为建筑装饰工程的设计与施工业务，其中公装业务是收入的主要来源。目前公司业务增长稳定，资质齐全，在手订单充足，上市后随着融资方式多样化，以及地产景气度上行，有望维系高成长。

　　叶家豪先生为公司实际控制人。按老股最大发行量(1125万股)计算，发行新股数量为4500万股，发行后总股本为22500万股，叶家豪先生直接持有公司9.31%股权，并通过智大控股间接持有公司42.30%股权，合计控制51.61%股权，为公司实际控制人；

　　主营业务稳健，现金流承压。公司主要从事公共装修以及住宅精装修业务，14年全年实现营业收入32.06亿元，同比上升24.26%，归属母公司净利润1.49亿元，同比上升17.51%，毛利率为17.34%，同比基本持平。全年经营性现金流为-1.17亿元，同比大幅净流出，15年Q1经营性现金流为-7521万元，回款有待加强。2014年公司新签订单38.11亿元，同比增长42.70%，其中千万级别新签订单28.73亿元，占比45.08%。公司跨区域经营能力强，优势区域集中在华北、华东和华南地区，14年该地区收入占比分别为35%、17%、26%；

　　降准降息双全出击，地产景气度继续上行。公司预计2015年公装行业规模在2.6万亿左右，行业存量市场空间广阔，增量市场空间依然可观，6月28日央行出击，本次定向降准和降息同时启用，后续宽松有望持续，地产销售有望复苏。装饰行业作为地产的下游，未来有望集中受益；

　　财务费用偏高，融资渠道拓宽带来新机遇。14年公司综合毛利率为17.34%，处于可比公司中较高水平，但净利率偏低，仅4.65%，我们认为主要原因是公司财务费用率偏高以及资产减值损失增加，预计上市后，随着融资渠道的多样化，财务费用有望降低，项目承接能力提高，未来业绩有望大幅提升；

　　募集1.08亿元，主要用于部品件模块化生产及补充营运资金。扣除老股转让(不超过1125万股)，公司拟发行新股4500万股。实际募集资金5.31亿元，用于区域部品部件模块化生产、信息化系统建设、补充营运资金等项目。加强原有公装主业的同时，实现工厂化装修的产业升级，提高自身盈利水平；

　　合理价值区间19.81元~23.77元。按新股发行4500万股计算，发行后总股本22500万股，预计15-16年EPS分别为0.79元和0.94元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为13.31元，对应15年PE约17倍，建议询价。参考同类上市公司估值水平，给予15年25-30倍PE，合理价值区间为19.81~23.77元；

　　风险提示：新签订单增速放缓风险，回款风险，核心人才流失风险。

　　美尚生态：大力拓展省外业务，募投项目夯实一体化经营

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司

　　公司主营业务为生态景观建设，包括生态修复与重构和园林景观。核心经营资质等级高，行业竞争实力强，募投项目用于建设苗木基地以及搭建设计、研发平台，顺利完成后，一体化经营能力显著增强。

　　王迎燕、徐晶夫妇为公司实际控制人。按发行最大股份计算，王迎燕、徐晶夫妇合计直接持有公司52.59%的股权，为公司实际控制人。其他核心管理团队绝大部分也直接持有上市公司股份；

　　主营业务平稳，省外业务拓展顺利。公司主要从事生态景观建设，14年全年实现营业收入5.73亿元，同比增长7.00%，归属母公司净利润1.08亿元，同比增长6.22%，毛利率略有下降1.15个百分点至34.44%。全年经营性现金流75万元，同比下降97.38%，15年Q1经营性现金流-6055万元，大幅净流出。公司立足江苏省内的同时积极开拓省外业务，14年省外业务收入占比达到56.65%；

　　BT业务收入大放光彩，募集资金到位后有望迎来二次发展。BT业务收入增速良好，2014年实现收入1.92亿元，同比增长77.24%，但普遍回款较差，上市后，随着公司融资渠道多样化以及国家对PPP项目法律法规的完善，BT业务有望迎来二次发展；

　　“产业链+区域链”纵横拓展。公司同时拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质的“双甲”资质企业，能够提供苗木种植、景观规划设计、生态景观工程施工和绿化养护的一体化经营模式，未来公司将立足长三角地区，辐射周边一线城市高端工程和设计市场，提高品牌知名度和推动业务升级，使公司成为生态景观综合服务商；

　　盈利能力稳健，融资渠道添翼增长。公司毛利率、净利率、三项费用率以及资产减值损失率等财务指标均好于行业可比公司，上市后，随着融资渠道拓宽，公司项目承接能力提升，未来业绩有望大幅提升；

　　募集5.64亿元，主要用于补充流动性以及建设苗木生产基地。本次公司拟非公开发行1670万股，占发行后总股本的25%。实际募集资金5.64亿元，用于补充流动性以及建设苗木生产基地。募集资金到位后，公司财务结构将得到较大改善，项目承接能力以及盈利能力将得到极大提升；

　　合理价值区间66.45元~75.95元。按发行后最大股本计算，预计15-16年EPS分别为1.90元和2.19元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为36.08元，对应15年PE约19倍，建议询价。参考同类上市公司估值水平，给予15年35-40倍PE，合理价值区间为66.45~75.95元；

　　风险提示：核心人才流失风险，回款风险，订单推迟风险。