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　　纸制品行业：阶段性回撤创造上车良机

　　造纸行业：上周纸价企稳，双胶纸略涨0.14%，预计随着中小企业被动出清供给收缩，情况将持续改善。我们认为在纸价维稳甚至反弹前提下，浆价低位运行将拉大上下游价差，提升行业毛利率；叠加公司负债率降低及降息带来财务费用率下降影响，行业盈利得以提振。包装印刷行业：家电、食品饮料、日化用品等重点下游行业需求已出现阶段性反弹；成本端，原材料价格维持低位震荡，建议关注需求弹性较大的纸包装和金属包装行业。家具行业：4月迎来传统装修旺季，同时在地产复苏的推动作用下家具消费将显著增长，这一局面有望持续至二季度末。全年来看，家具行业来到整合时点，优胜劣汰的格局将逐步显现，龙头企业值得关注。文娱行业：4月办公用品及玩具行业景气度持续提升，玩具出口金额在海外消费复苏及人民币贬值带动下大幅攀升，我们看好此轮由消费升级驱动内需复苏引领的玩具消费崛起，打造“全产业链+多元化经营”的玩具生产企业有望获益。

　　本周核心观点及投资建议

　　上周的阶段性调整并未改变此轮牛市逻辑，回调即为买入机会。我们认为顶层政策的进一步落实将加速行业转型升级的步伐，仍然建议关注四条投资主线：1、互联网++概念股：打造家具生态闭环的家具龙头宜华木业，转型卫浴建材平台型服务商和率先布局智能家居的细分行业龙头海鸥卫浴以及打造O2O艺术教育平台的海伦钢琴；2、国企改革：国企改革仍是重中之重，随着“1+N”顶层设计方案推出时点的邻近，相关标的或表现活跃，推荐晨鸣纸业、珠江钢琴(广州国企改革纲领性文件《意见》日前印发)；3、环保新能源概念股：涉足智能车膜和建筑玻璃智能膜的万顺股份，转型新能源材料、涉足动力电池业务的大东南，以及转型园林工程业务的丽鹏股份；4、转型升级概念股：转型幼教打造儿童产业链平台的高乐股份，通过产业链横向、纵向延伸实现附加值提升的包装龙头奥瑞金和美盈森，不断推进“林浆纸”一体化并延长产业链进军纤维素领域的太阳纸业以及横向开拓特种纸市场的龙头齐峰新材和帝龙新材。

　　(长江证券)

　　钢铁行业：近期钢铁股继续上行源自大盘带动

　　中钢协数据显示5月上旬、中旬粗钢产量回升，同时钢铁下游需求无起色，社会仍在去库存阶段，整体钢价呈下行走势。股市继续震荡调整，上证综指月末收于4611.7，月涨幅3.8%。钢铁指数月末收于4278.55，月环比变动幅度3.57%。

　　受益4月铁矿石均价下降，钢材毛利改善。4月下旬以来，铁矿石价格即一路上扬，同时钢价继续下行，毛利空间压缩。分产品来看，螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的测算加权利润分别为-80、-43、-118、139和-163元/吨，较上月分别变动-77、-46、-16、-90、-47元/吨。原料方面，5月唐山铁精粉、印度粉矿、巴西矿和澳洲矿的均价分别为512、468、505和448元/吨，月变动分别为-3.58%、15.84%、16.90%和12.00%。山西焦炭的本月均价报867元/吨，环比变动-7.47%。综合来看，5月螺纹、线材、热卷、中板和冷板的均价分别报2377、2477、2492、2487和3284元/吨，月变动分别为-4.00%、-2.50%、-1.20%、-2.50%和-3.40%。

　　制造业依然承压较大。5月中国制造业PMI指数为50.2%，环比微升0.1个百分点，新订单PMI为50.60，环比微升0.4个百分点。PMI指数已经连续3个月位于荣枯线之上，综合来看，当前市场需求趋向改善，国内需求有所回升，外部需求趋稳。

　　5月末社会库存总计1314万吨，月降幅-8%。现螺纹钢、线材、热轧板卷、中板和冷轧板卷的库存分别为637、136、284、112和145万吨，月变动幅度分别为-8.7%、-17.1%、-6.6%、-0.9%和-2.7%。根据中钢协数据，5月中旬全国重点企业粗钢日均产量174.54万吨，旬环比变动-1.29%；预估全国粗钢日均产量228.5万吨，旬环比变动0.71%。从2015年2月上旬开始，全国粗钢日均产量基本与2014年水平持平，其中，重点企业日均产量较去年稍低，非重点企业日均产量较去年稍高。

　　维持“增持”评级。综合来看，实体经济层面，5月份以来订单问题仍承压较重，反映在钢厂合同组织角度最为显著，从我们5月系列钢厂调研沟通来看，经济呈现出区域发展不平衡、订单增速下降、资金流转从紧等一系列的问题，其中，资金向股市等高回报方向流动加剧了上述不利情况，基本面不再是钢铁个股上行的主要催化剂。

　　我们更多的倾向于判断本轮钢铁板块的个股上涨，主要依赖于大盘的水涨船高，而即便于此，板块涨幅水平居中，大部分个股单价、防守性更为突出，或将吸引部分资金配置。后续京津冀主题依然是我们关注的重点，个股包括河北钢铁、首钢(停牌)等，新材料公司方大炭素也正式复牌，可继续关注。

　　(华泰证券)

　　电子元器件行业：关注《中国制造2025》下集成电路行业投资机会

　　去年以来的TMT板块以及互联网+板块的大幅度上涨带动了基础电子板块的上涨，无论从绝对涨幅以及行业估值看都已经达到了历史的高位。下半年我们认为在政策扶持和估值切换的背景下，集成电路制造板块具有更好的投资机会。

　　2014年，在国家一系列政策密集出台的环境下，在国内市场强劲需求的推动下，我国集成电路产业整体保持平稳较快增长，开始迎来发展的加速期。从集成电路产业链看，电路设计、产品制造以及封装测试都呈增长态势，但我们更看好电路设计未来的成长，目前我国的集成电路设计已经成为产业链中增速最快的领域。

　　从集成电路下游需求结构看，计算机、通信和消费电子仍然是我国集成电路最主要的应用市场，三者合计共占整体市场的86.5%。受益于移动智能设备对应用处理器(AP)、基带、射频等芯片需求量的增加，网络通信领域依然集成电路需求的核心。

　　2014年以来我国在集成电路产业扶持方面推出了许多重要政策，同时各个地方政府也出台相关政策配合，有力的推动了我国今后集成电路的发展。与此同时国内集成电路企业纷纷进行外延式扩张，借助资本市场的力量有利于国内企业短时间内做大做强，能够拉进与全球领先厂商的距离。

　　在行业大发展的背景下，目前集成电路产业的投资机会主要来自于下游电子通信领域不断增加的新的市场需求。从二级市场的角度看，选择投资标的可以遵循两条路线，一是上市公司自身技术突破带来的现有行业的进口替代；二是上市公司通过外延式并购带来的产能和体量的做大做强。这两条投资路径都是适合我国现阶段集成电路发展的特点：市场需求大、产业升级迫切，行业公司在资本市场参与度高。

　　重点公司建议关注：集成电路制造领域的：华天科技、长电科技；芯片及高端电子制造业的公司：深科技、同方国芯、大唐电信、长盈精密、环旭电子。

　　(国元证券)

　　食品饮料行业：板块防御性强，关注蓝筹补涨机会

　　食品饮料板块防御性强。今年以来，食品饮料板块在28个子行业中排名第25位，在大盘调整期间，板块防御性凸显。

　　我们判断葡萄酒行业迈入黄金十年，继续强烈推荐张裕。葡萄酒行业反转迹象明显，我国人均葡萄酒消费量将重新开启快速增长模式，中国葡萄酒行业迈入黄金十年，张裕作为行业标杆将充分受益。公司五大核心市场，广东、福建、江苏过去两年销量持续提升，以酒庄酒销售为主的山东、浙江市场销量已触底回升，公司首次推出的低端品牌—醉诗仙，2015Q1销量也已达到1000吨。公司稳步推进渠道下沉和电商平台，发力白兰地、低端酒和进口酒业务，以顺应行业发展趋势，2015年公司业绩有望持续超预期，合理估值80-100元。

　　白酒行业呈现弱复苏，重点推荐五粮液、洋河股份。白酒新价格体系基本成型，行业呈现弱复苏，我们重点推荐五粮液、洋河股份。我们通过草根调研了解到，五粮液社会库存已低于1000吨，2015年并购和国企改革值得期待，当前市值扣除账面现金对应2015年市盈率不及12倍，严重低估。洋河股份实施双核驱动战略，其中，传统白酒业务稳健发展，2季度收入增速有望达到15%，新业务中，微分子酒销售形势超越当年蓝色经典推出之时，1-5月“互联网+”任务完成量已超过全年计划50%，我们继续看好公司中长期发展。

　　大众消费品推荐伊利股份。2014年公司液态乳和奶粉业务持续升级，龙头地位稳固，并成功涉足植物蛋白饮料，拉开乳业以外品类的扩张序幕。2015年除关注公司内生性增长外，同时可关注外延式增长和“互联网+”概念。

　　(民生证券)

　　传媒行业：动漫产业，全产业链经营的黄金时代悄然到来

　　动漫天然是全球化的产业市场。IP即是人心，是作者希望表达出的价值观和精神气质，与用户内心产生的共振。动漫既是现实生活的抽象，又允许天马行空，是IP最好的载体之一。同时动漫的以上属性让它最适合跨区域与受众对话，天然就是全球市场。日本、韩国、美国的动漫产业已经充分验证。马斯洛的需要层次理论中，自我实现和尊重是金字塔尖，而生理、安全属于塔基。好的动漫产品能够占领“塔尖”，向文具、玩具、纺织服装、儿童食品等“塔基”领域延伸便是顺水推舟，所以动漫是能够辐射数个千亿市场的产业。

　　尊重内容为王，动漫产业始终符合赢者通吃的规律。动画和漫画内容本身仍较难直接盈利，内容厂商更多需要依赖游戏、影视、玩具、授权等衍生市场。考虑到规模经济，游戏、影视等下游厂商需要顶级动漫IP才能受益。《钢铁侠》三部电影撬动24亿美元票房，而二线IP可能无人愿意改编成电影。二三线动漫品牌并没有太多产业链经营空间，内容为王仍是铁律。

　　中国市场中，全产业链经营的黄金时代悄然到来。一个健康的产业链，各个环节都应该有能力追逐正常利润。过去大量国内动漫厂商过于依赖政策扶持，并没有具备自给自足的能力。然而在新媒体快速发展、游戏和电影市场日益成熟、鼓励政策变化和资本的驱动下，动漫市场有望迎来最好的发展时机：1)依赖于国家补助的动漫产能在减少，市场化有了更多发挥空间；2)越来越多来自于用户的正向反馈，国产动漫电影规模保持快速增长，《秦时明月》、《大鱼。海棠》、《小门神》等作品承载更多期待；3)二次元产业链已初具体系，面向全年龄段的动漫作品有更大商业空间；4)动漫领域的投融资日益活跃。

　　总而言之，全产业链经营的黄金时代悄然到来。

　　投资建议：考虑到动漫产业赢者通吃的规律，及全产业链经营的历史机遇，建议优选龙头公司。推荐奥飞动漫、骅威股份、苏宁环球、皇氏集团，建议重点关注光线传媒、互动娱乐。

　　风险提示：产业链经营效果低于预期。

　　(安信证券)

　　非金属类建材行业：局部价格下探，成本下降致盈利小幅回升

　　本周水泥价格较上周环比下降；下跌地区主要是华东、中南和西南等局部。6月初全国大部仍被雨水笼罩，且高中考临近，需求减弱库存攀升，竞争加剧致局部价格持续下探；因成本端煤炭价格下降，6月盈利水平环比小幅改善。传统节气来看，5月底南部地区先后进入梅雨季，雨水多发，需求环比回落，2季度南部地区水泥行业旺季不旺已成定局，产品价格仍在寻底求稳进程中。

　　4月以来虽为旺季，然而南部地区需求恢复不佳，价格寻底过程中可渐企稳回升；北部地区除非需求旺盛，否则艰难稳价或降价为必然。市场风格及宏观和房地产行业预期在低估值条件下对水泥行业股性影响仍持续，但行业基本面对股价影响程度逐步提高！

　　行业基本观点

　　优选组合：海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、同力水泥；关注：宁夏建材、博闻科技；1季度全国水泥需求惯性下降，2季度至今未有改善，但南部整体优于北部；主要为需求惯性趋弱影响，但行业多要素向好：供给收缩、集中度上升、成本下降、企业费用控制力提高；需求端，宏观经济稳增长提供需求底线，房地产行业国家和地方政府政策呵护，展望未来数月，需求有望逐渐回复，由于供给端新增受限确定，水泥行业盈利能力将企稳回升；分区域南部优于北部。

　　2015年需求负增长，看似很有逻辑的命题。下游需求，基建投资自12年始保持20%以上增速提供稳增长引擎；房地产政策呵护，需求起码不会再降；农村需求可视为常量。2015年的行业需求增速可乐观看至3-5%！供给侧，全行业规模新增产能冲击引致2012年最恶劣时期已过2年余，虽需求持续疲弱，但供求边际在改善中！分区域，华东和中南区域供求边际改善景气进程中，盈利持续改善源于产品价格的同比提高；其他区域尚处于从低位产能利用率水平缓慢提高过程。

　　小建材行业观点

　　持续推荐伟星新材、海螺型材与东方雨虹。伟星新材：家装行业迎来品牌消费大浪潮，公司有望获益PPR消费优先升级，零售渠道优势+稳健增长，“买入”评级；海螺型材：高中档塑料型材、门窗的研发生产销售一体化企业，成本改善周期下业绩弹性高，供求关系向好，“买入”评级；东方雨虹：防水“大行业、小企业”下，龙头集中度提升，民用渠道+多元化，“增持”评级。

　　(光大证券)

　　机械行业：行业迎升级良机把握2025脉络顺势而为

　　1、制造2025强调制造业是强国之基，相关行业众多。

　　《中国制造2025》规划第一次将制造业提到国家战略的高度，强调其为“立国之本、兴国之器、强国之基”，是实现中国梦的坚实基础。规划第三部分“战略任务和重点”篇幅最长，可以理解为我国工业4.0第一步的路线规划。相关行业众多：短期来看，有些行业直接表现为下游需求增加，比如工业软件行业、节能环保行业等；中长期来看，更多行业则是表现为随着研发创新加强，技术与工艺实力提升，经营效率提升，企业竞争力提升，全球市场份额扩大，最终表现为业绩的不断增长；此外，财政税收等政府扶持政策将使相关行业受益。

　　2、制造2025推动机械行业升级。

　　在制造2025规划中，机械设备行业是重中之重，自动生产线以及智能工厂主要依赖于生产设备的智能化，规划给我国机械设备行业带来前所未有的政策利好，影响是根本性的、长期的，制造业升级可以化解当前行业的产能过剩、结构失调等问题。相关细分行业：1)、制造业创新中心工程：提高行业的整体研发实力，技术研发实力雄厚的企业优势明显；

　　2)、智能制造工程：高档数控机床、工业机器人；

　　3)、工业强基工程：核心基础零部件和工艺、技术国产化，通用机械行业相关公司受益；

　　4)、绿色制造工程：节能环保设备；

　　5)、高端装备创新工程：智能绿色列车，军工行业；

　　6)、重点领域涉及的其它子行业：先进轨道交通装备，电力装备，农机装备，医药制造设备。

　　3、重点推荐楚天科技和安徽合力。

　　楚天科技(300358)：制药装备领先企业之一，预计15年净利润1.86亿元，当前市值约110亿，对应PE为59倍。相对于未来的成长空间，我们给予公司“增持”评级，公司是良好的“中国制造2025”投资标的，看好公司中长期发展。

　　安徽合力(600761)：叉车行业龙头，我们认为公司将充分发挥国内行业龙头的优势，在国际市场上抢占越来越多的市场份额，中长期看好。预计全年净利润增长10%，对应EPS为1元，当前股价对应PE约23倍。“增持”评级。此外，公司也是国企改革标的。

　　(国元证券)

　　机场行业：寻找互联网+的新入口强烈推荐机场板块

　　互联网入口价值巨大：互流量入口可以依据使用目的而划分为多种，例如社交入口的腾讯、财富管理入口的顶尖财经、导航入口的2345、应用分发入口的通鼎互联等。目前，抢占流量入口已经成为各大互联网企业的发展重点。在过去的几年中，互联网流量入口企业的价值不断飙升，其市值与市盈率均创出历史高位，如顶尖财经、乐视网等互联网入口的市值已经突破千亿元，动态市盈率超过200倍。

　　机场是互联网+时代的新入口：1、优质的互联网流量入口具备以下3个特征：1、用户流量大2、单客价值高3、逗留时长高。得益于移动互联网技术的发展和智能手机的普及，我们认为机场将成为互联网+时代新的流量入口。而目前机场板块上市公司市值较小，估值低，具备极高的投资价值！机场入口的变现价值巨大：互联网巨头已经意识到机场入口的巨大价值：湖南省机场管理集团有限公司与腾讯公司签署《湖南机场集团携手腾讯打造全国首个“互联网+”智慧机场集群合作协议》，双方将依托各自领先的机场服务和互联网资源优势，共同打造‘智慧机场’、‘掌上机场’。机场入口的变现模式有以下两类：1、基于机场内部商业环境的价值变现。(1)通过在机场布设的iBeacon设备向旅客推送机场内零售、餐饮商户、娱乐设施的介绍、优惠券等信息，提升旅客在候机过程中的消费意愿和消费体验，直接带动机场商品服务销售等非航业务的提升。

　　(2)广告业务，机场可通过iBeacon向旅客推送广告。2、基于机场出行场景的变现模式。机场通过将海量的旅客流量数据与互联网服务商进行对接，如专车、旅游、酒店、餐饮服务等等，并参与收入分成，未来能够创造巨大的商业价值！投资建议及重点公司：我们认为在创业板连创新高，互联网板块动辄数百倍估值的背景下，机场板块估值低、市值小、流量极具价值。积极看好机场板块，建议重点关注深圳机场(000089)、厦门空港(600897)、白云机场(600004).

　　风险提示：经济下行机场流量下降。

　　(东吴证券)

　　轻工制造行业：镀金岁月轻工行业国企标的梳理

　　镀金岁月，轻工行业国企标的梳理。根据我们策略观点，本轮行情从某种意义上是“被利用”的牛市，作为上市公司主体的国有企业改革是重中之重。自2013年10月十八届三中全会提出新一轮国企改革以来，中央层面对于国企改革顶层设计上升至深改组推动。上周中央深改组审议通过了《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》，我们认为新一轮国有企业改革的顶层设计将逐步出台。我们认为未来国有企业改革与资本市场之间联系有几个路径，主要包括集团资产整合注入，同一集团上市平台整合梳理、国资借壳注入或者引入战略投资者以及国企员工持股计划或者管理层MBO。具体到轻工行业，国资上市资产主要是造纸和包装企业，由于行业属性以及国企市场化竞争机制问题，目前轻工国资上市公司主营业务都不容乐观，我们沿着管理层激励机制变化以及壳资源逻辑来思考。上周ST宜纸停牌，控股股东宜宾市国资委筹划引入战略投资者，未来注入环保资产，实现资产优化升级，我们认为地方国资未来值得关注。我们梳理了目前轻工行业所有的国资控股的标的，推荐关注通产丽星、恒丰纸业、永新股份、珠江钢琴。

　　(兴业证券)

　　餐饮旅游行业：旺季提早布局持续关注国企改革主题机会

　　按照中信行业分类，2015年初以来餐饮旅游板块涨幅163.97%，板块表现强于沪深300指数(上涨48.02%)，维持板块增持评级。最新观点：随着高考即将结束，三季度旺季即将来临，我们建议继续增持景气度和基本面俱佳的旅游板块；同时，近期国企改革风再起，东方宾馆、华天酒店等涨幅靠前，我们强烈建议关注金陵饭店(集团资产丰富，证券化率较低)。个股层面：中国国旅：海棠湾5月淡季销售额和购买人次再超预期；跨境电子商务平台价值重估、传统免税和离岛免税均存放宽空间，市值可达800-1000亿元；宋城演艺：收购六间房，后续将在文娱产业持续布局，市值空间巨大，建议现价买入；金陵饭店：基于公司后续产业链拓展(养老、酒店资源采购网)以及国企改革催化剂，我们上调公司目标价至56元，上调评级至买入。腾邦国际：再融资预案发布，公司产业链扩张(再保险、移动端、大数据等)；众信旅游：产业链线下持续整合、线上加速布局，看好出境游龙头市值成长空间；中青旅：深化O2O，推遨游网+计划，产业链扩张；国旅联合：公司转型加速，布局体育产业。年度个股推荐排序：中国国旅、中青旅、腾邦国际、宋城演艺、众信旅游、国旅联合、中青旅、云南旅游、桂林旅游、长白山、峨眉山A、锦江股份、金陵饭店、黄山旅游、张家界、三特索道、全聚德、首旅酒店等。

　　短期主要推荐：宋城演艺、金陵饭店、中国国旅、中青旅、国旅联合、长白山、东方宾馆、腾邦国际、众信旅游、云南旅游主要风险：旅游系统性风险；并购整合不达预期。

　　(中银国际)